俄罗斯金融危机:来自内部的解释

本文见《财经》杂志1999年第4期 出版日期1999年04月05日

陈涛
  罗斯经济改革的起步比中国晚,但是其金融改革却走在中国之前。俄金融改革的结果是灾难性的,这对我国的金融改革来说是前车之鉴。今年2月初,来华访问的列夫·尼古拉耶维奇·马卡列维奇在北京的一次聚会上就俄罗斯金融改革做了一个即席演讲。现将该演讲整理出来,以飨读者。马卡列维奇是俄罗斯活跃的金融家,曾任莫斯科中央证券交易所副总裁、俄罗斯证券交易所联合会信息分析中心主任。其著作《俄罗斯银行:效率与稳定之间》受到了广泛的重视。
  俄罗斯与中国两个国家改革走的是完全不同的路。中国的改革是从农村改革开始的,它解决了中国人最需要解决的温饱问题;其次是工业企业的改革。俄罗斯改革正好相反:直到现在,俄罗斯还没有成功地改革农业和工业。俄罗斯改革的第一步是在金融领域,并在很短的时间实现了银行系统的自由化。  

动力燃料部门粉墨登场
  俄从1991年到1993年,俄罗斯改革的领导人受到了美国芝加哥学派的影响。芝加哥学派向波兰提供的改革方案及其结果对俄罗斯有很大的吸引力。
  苏联垮台后的俄罗斯有三种力量:西方资本、动力燃料部门、地方的上层。其中动力燃料部门掌握了国家的重要部门。在苏联后的俄罗斯,动力燃料部门建立了历届政府、议会并制定了有利于自己的货币政策。
  动力燃料部门得到了西方资本的大力支持。西方之所以要支持俄罗斯的动力燃料部门,是为了彻底消灭俄罗斯的军工部门。90年代的动力燃料部门相当于苏联时期的军工部门。
  动力燃料部门不让农业部门进行改革,因为他们掌握了粮食进口。动力燃料部门把自己在国际市场的利润换成粮食。所有的大城市,从莫斯科到圣彼得堡,食品的90%都是进口的,这对俄罗斯农业形成了新的打击。俄罗斯的畜牧业已经被消灭,谷物的产量也减少了一半。
  工业部门特别是军工企业的私有化改革直到现在还没有实行。一切改革完全是为了动力燃料部门的利益。  

金融危机及政府的对策
  当能源价格比较高的时候,动力燃料部门还能够解决国家预算的一些问题。动力燃料部门的从业人员占全国的1/5,但是它占俄罗斯名义税收的1/3。事实上,这几乎是俄罗斯税收的全部,因为其他部门没有什么收入,根本就无法交税。
  最近三年,世界能源价格大大下跌。这导致动力燃料部门没有力量充当国家的经济支柱。于是,政府就靠印钞票来维持。1992年至1995年,政府的主要财源就是靠通货膨胀。1995年至1998年,政府开始用借贷来代替通货膨胀。当出口燃料不足以换回维持政府所必需的金钱的时候,政府开始从国外和国内大量地借贷。去年8月爆发的俄金融危机就是源于此。这场危机使得卢布贬值75%,金融市场统统破产,大银行统统破产,对外结算统统停止。
  俄罗斯开始校正自己的路,改革开始向加强政府的方向迈去。出于策略上的考虑,俄罗斯没有公布所有的计划。但是从种种迹象来看,政府开始加强对经济的干预。
  银行体系也开始了改革。目前最大的银行都是为动力燃料部门服务的,为其他工业部门服务的银行都是很小的。按照世界通行的标准来看,俄罗斯银行的规模非常小。去年金融危机以前,俄罗斯银行的全部自有资金仅仅为350亿美元,其贷款总额仅为1500亿美元,它甚至不及一家美国银行的规模。危机之后,银行业的自有资金下降到100亿美元。这样的银行,根本无法起到支持正常生产的作用。
  俄罗斯目前共有1500家银行,其中有700家在金融危机中破产了;还有700家比较稳定。这部分银行大部分在地方上,因为那里的金融业不发达,所以,这些银行躲过了金融危机。它们的规模很小,主要是地方经济、地方政府的结算业务。政府的银行体系重组计划是把这部分银行变成俄罗斯银行业的中心。政府要为它们注入资金,帮助它们掌握新的银行工具。另外还有100家银行,主要是为动力燃料部门服务的,政府将对它们进行个案处理。它们的业务量最大,并且代理国家的税收和关税业务。当危机爆发时,所有通过这些银行的税收业务都停止了。 

国债市场像肿瘤一样吸走了所有的资金
  在俄罗斯金融危机出现以前,政府已经有一半税收都收不上来。这一方面是由于经济的停滞,另一方面是因为有很多经济活动转入地下。按照一般的估计,“影子经济”大约占俄罗斯经济的50%。我估计,“影子经济”要比正常的经济规模还要大,大约为其1.3倍。
  政府对“影子经济”的影响力是很小的,税收政策对它不起作用,因为“影子经济”根本不交税。货币政策对它也不起作用,因为“影子经济”70%是通过易货交易来完成的,20%是用美元结算的,剩余部分是用证券结算的。
  危机前俄罗斯的M2大约占GDP的15%至20%;而西欧为80%,美国则为120%。危机之后,俄罗斯的M2下降到占GDP的5%至8%。卢布的周转期为15天。如此快的周转,只有在金融领域才能实现。居民拿到卢布之后,很快把它换成美元。钱只在金融领域周转意味着工业部门根本拿不到钱,因为金融部门的赢利能力要比工业部门大。工业部门的利润率一般为0.5%至2%,而金融领域的利润率能达到1000%。
  更可怕的是,俄罗斯过早地让国外投资者进入内债市场,他们给内债市场的投资回报率高得惊人。在股票市场上,同样的事情也发生了。事实上,俄罗斯的这些市场是为西方建立的。在3年之内,俄罗斯的证券市场市值从500亿美元增加到1500亿美元。大部分股票掌握在西方人的手里。
  后来,债务进入了恶性循环:政府无力支付到期的债务,为了还旧债,政府必须发行收益率更高的国债。这样,国债就像肿瘤一样,吸走了所有的资金。
  高利润率吸引了西方的投资者。很快,他们就控制了俄罗斯内债的50%(相当于350亿美元);除了内债,俄罗斯还欠国际金融组织1650亿美元;再加上其他外债,政府共欠2200亿美元。 此外,俄罗斯银行还欠400亿美元外债;动力燃料部门以出口为担保,向西方借了300亿美元;地方政府还欠50亿外债。
  除了外债,政府还向国内的企业打白条,拖欠有关人员的工资,其总额为1500亿至2000亿卢布(按照危机前的汇率,它大约为500亿至600亿美元)。打白条导致了“三角债”。据统计,政府每少投入一个卢布,就会造成6到8个卢布的三角债。有时,俄罗斯三角债的规模甚至超过了当月的GDP。

出版日期:1999年04月05日
本文见《财经》杂志 1999年第4期

新政府的对策
  新政府采取的第一项措施就是防止俄罗斯资金外流。在苏联时代,俄罗斯大约有4000亿至5000亿美元的外流资金,这相当于俄罗斯1998年GDP的两倍;
  此外,政府还打算实行“外汇影子制度”;成立一个金融机构重组局,用来重组破产的金融机构;要使信贷、货币运转正常化,目前,政府已经开始增加卢布的发行量;开始着手与债权人谈判,以推迟偿还外债;政府开始向工业部门提供资金,以利于改善出口结构,把主要出口物从动力燃料转移到高附加值的工业产品上来;调整卢布的汇率,现在俄罗斯所有的外汇储备只有112亿美元,已经不足以干预卢布的汇率。
  这些计划能否使俄罗斯走出金融危机的阴影,现在还很难判断。但是有一点是肯定的,俄罗斯离最终的成功还很远。■ 

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