外汇汇率风险应对

本文见《金融实务》2008年第9期 出版日期2008年09月01日

申健

面对汇率市场的波动,企业的经营管理者有必要采用合适的汇率套期保值工具和手段应对汇率风险,防范和规避汇率波动可能造成的不利

  随着全球经济一体化的发展与深入,企业的生产与经营活动已不局限于本地市场,收入和成本也不再限于以本币人民币和美元计价。面对汇率市场的波动,企业的经营管理者有必要采用合适的汇率套期保值工具和手段应对汇率风险,防范和规避汇率波动可能造成的不利。

出版日期:2008年09月01日
本文见《金融实务》 2008年第9期

企业面临汇率风险
  风险即不确定性。汇率风险,指由于汇率的变动,以外币记价的收支或净资产折算为本币后产生的价值变化。由于汇率的不确定性,企业可能在货币折算后面临损失或收益。这其中,包括交易风险、会计风险和经济风险。
  交易风险,是由于汇率波动而引起的短期现金流量及收益变化的风险。需要采取套期保值措施保持公司资金稳定性与短期利润。会计风险,是由于汇率变化,以外币计价的净资产会导致企业资产负债表中的项目发生价值波动,影响企业的现金头寸、实施计划项目的能力、短期利润与相关财务比率。而经济风险,则是由于汇率发生波动而引起国际企业未来收益变化的一种潜在的风险。许多跨国经营的企业都会主动采用套期保值策略,定期采用各种汇率工具管理企业的现金流与资产价值。

常用汇率风险管理工具
  外汇期权交易是经常使用的汇率风险管理工具。它是指期权买方在期初向合约卖方支付一定期权费,获得在合约规定时点或时段之内,按执行汇率向期权卖方买进或卖出一定数量货币的权利(而非义务)。其中,又包括欧式期权(European Option)和美式期权(American Option)。欧式期权合约的买方,必须在期权到期日当天才能行使;美式期权合约的买方,在期权合约有效期内的任何一个交易日均可执行权利。
  根据不同的市场情况和外汇套期保值的目标、风险收益偏好及承担风险的能力,企业可以选择多样的期权产品及组合。简单(Vanilla)期权和障碍期权(Barrier Option)是最常见的外汇期权形式。
  简单期权包含看涨期权(Call Option)/看跌期权(Put Option)。期权合约的买方,可以利用看涨或看跌期权交易锁定外汇汇率单方向波动的风险。期权费由当期汇率、执行汇率、到期日、汇率波动性及相关货币利率决定。
  以欧元对美元(EUR/USD)看涨期权交易(Call Option)为例。合约期初,企业支付一定期权费(Premium),买入一年期欧式欧元对美元(EUR/USD)看涨期权(Call Option),执行价格为K。在期权到期日(市场汇率ST),该企业的收益为max(0,ST-K)。
  障碍期权则设定触发边界(Trigger),约定市场汇率(Spot),一旦达到触发边界,该期权就执行敲出(Knocked & Out)或敲入(Knocked & In)。
  以欧元/美元敲出期权为例(执行价格为K’,触发边界为Sup)。期权买方可以获得简单看涨期权更低的执行价格,但面临市场汇率高涨触发敲出边界的风险。

灵活选择管理手段
  那么,企业应该如何运用这些工具进行汇率风险管理?
  假如某中资企业在未来一年内每个月都有100万欧元支出,总金额为1200万欧元(欧元对美元即期参考汇率为1.4900)。为规避欧元对美元汇率上涨的风险,该企业就可以选用普通远期,欧式看涨期权,欧式敲出期权或结构性远期。
  如果选择普通远期交易,由于即期汇率是1.4900,而普通远期汇率为1.4770,这也是企业购买欧元的汇率成本,因此,选择普通远期交易,未来12个月每月均按1.4770的汇率买欧元卖美元,可将汇率成本完全锁定。但如果结算日市场汇率低于1.4770,企业仍需按远期汇率买入欧元,则无法享受欧元对美元贬值的好处。
  如果选择买入欧式看涨期权,未来12个月每月均有权利按1.4770的汇率买欧元卖美元,在锁定欧元汇率成本上涨风险的同时,仍可以享受欧元对美元贬值的好处。不过,买入看涨期权需要在期初支付一定数额的期权费,在此案例中大约为40万欧元(即1200万欧元×3.33%)。
  同一企业,也可选择敲出式远期。通过设定敲出边界,可以获得更低的购汇成本。如即期汇率为1.4900,普通远期汇率为1.4770,而敲出式远期的执行汇率,即企业购买欧元的汇率成本则为1.4600。不过,如果市场汇率过高,条款可能全程终止。
  最后,还可以选择操作目标累积实现型结构性远期外汇买卖。条款如下:即期汇率为1.4900 (普通远期汇率:1.4770),执行汇率:1.4300(企业购买欧元的汇率成本),既定目标:0.1500(即0.15美元)。则在每月交割日,若定盘汇率大于或等于执行汇率,企业按执行汇率买入100万欧元/卖出美元,同时确定当期目标(内在价值)=定盘汇率-执行汇率;若定盘汇率小于执行汇率,企业按执行汇率买入200万欧元/卖出美元,同时确定当期目标为0。
  如果触发既定目标,则要提前终止条款。如果在第n个月各期目标的累计数达到既定目标时,该远期交易提前终止,同时企业可以获得补偿款=100万欧元×(既定目标-各期目标累计数n-1)。
  这个工具的优点是汇率成本低于普通远期汇率,期初无费用产生,但它也有明显缺点,即每期购买欧元的数量不确定,若欧元对美元定盘汇率低于执行汇率,当期企业需要买入200万欧元。
  总之,企业可以根据各自不同的外汇计价情况,灵活选择汇率风险管理工具和手段。■

作者为法国兴业银行固定收益部董事

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