以抑制内需为主线的宏观调控政策将有望松动，人民币加速升值将可能成为抑制通胀的最主要政策手段

　　美国经济陷入衰退几乎已成定局。美联储在短短几周内果断地降息125个基点，以期缓解经济颓势。我们预计，未来四到六个月，美联储还可能至少减息100个基点。就美国当前经济形势而言，联储的利率政策毫无疑问是恰当的。
　　然而，这一政策对其他一些国家的宏观经济管理却可能构成严峻挑战。如果一国的货币盯住美元，那么该国就等于把其货币政策“外包”给美联储。当美国通过大幅减息来贯彻扩张性的货币政策，该国的利率自然也就跟着降低，其货币政策环境也就变得和美国一样宽松。
　　如果该国经济也正在衰退，这样的政策环境调整恰到好处。反之，如果该国经济所处的周期位置与美国不一致，甚至正好相反，那问题就出现了。例如，如果该国经济正处在过热，经历着通货膨胀，需要的是紧缩货币政策。在这个时刻，美国大幅度降息就是火上浇油。
　　上面这个例子，有助于理解中国当前所处的国际经济环境及其政策选择。中国名义上是有管理的浮动汇率政策，在实际执行中是盯住美元缓慢爬行升值的政策（crawling peg）。当前人民币汇率政策下，中国人民银行执行独立货币政策的空间非常有限。
　　所以，一方面，中国经济正在承受着十几年来最大的通货膨胀压力；另一方面，美联储大幅减息不可避免地对中国控制通货膨胀带来更大挑战。在实践中，这些挑战有以下几种具体表现。
　　首先，美国的大幅减息缓...
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