王庆：政策取向已经向防止经济增长减速转变

　　【背景】2008年6月份企业商品价格较上月上涨0.5％，较上年同期上涨9.5％。分类来看，农产品价格较上月下降0.5％，较上年同期上涨9.1％；矿产品价格较上月上涨0.8％，较上年同期上涨16.7％；煤油电价格较上月上涨3.9％，较上年同期上涨21.2％；加工业产品价格较上月上涨0.4％，较上年同期上涨8％。
　　2008年7月22日，中国人民银行发布2008年6月份企业商品价格变动情况，通报了以下数据。
　　受出口增长减速的影响，实际国内生产总值（GDP）增长在2008年二季度减速至年同比10.1％。强劲的国内需求帮助冲销了外部需求下降带来的负面影响。尽管上游产品的价格因能源和原材料成本的进一步增加而继续上涨，但广义消费者物价指数（CPI）通胀在6月下降至年同比7.1％，与预期保持一致。

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆认为，政策取向已经向防止经济增长减速转变。尽管当局仍然十分重视抑制通胀，但是政策制定者强硬的语调主要是为了管理通胀预期，而不会策划进一步的紧缩措施。在出口增长因发达国家发生次级债危机导致外部需求下降而放缓的情况下，我们维持政府政策将继续支持国内需求增长的预测。
　　他预计，更多有利出口的措施将会推出，包括减缓人民币升值速度，调高对出口商的增值税（VAT）退税； 尽管作为流动性管理工具的法定准备金率（RRR）上调将继续推行，但对银行信贷的行政性控制将会放松，而去年底预定的激进的2008年银行信贷增长目标将很可能因此在今年底超过1－2个百分点；能源价格自由化将继续，下一次炼油产品价格上调（如，10％－20％）将很可能在三季度末或四季度。对农民和城镇低收入家庭的财政补贴将会增加，部分增加的补贴来源于油价补贴减少节省下来的资金；在经济减速比预期更快的情况下，当局的政策立场，尤其是财政政策将于年底进一步放松。
　　尽管将CPI增长预测（由6.5％）微调至7％以反映2008年上半年的发展动态，但王庆仍维持全年GDP增长10％的预测。由于外部环境进一步恶化以及能源价格正常化的累积效应，我们将2009年的GDP增长预测（由9.5％）下调至9％。
　　他说，我们预计食品的年同比通胀率将会在2008年四季度放缓到个位数。当前，控制住食品通胀将使政府在能源和公共事业方面获得更大的价格上调空间，第二轮的上调也会在奥运会之后实施。因此，非食品通胀率将会成为更主要的驱动未来通胀的因素。为了反映2008年上半年的发展动态，我们将2008年全年通胀预测微调为7％，原先的预测为6.5％。
　　在王庆看来，强劲的国内需求缓冲外部需求下降。2008年上半年，中国的贸易顺差在出口下降但国内需求复苏及进口能源和商品价格成本暴涨的情况下显著缩水。贸易顺差在2008年二季度年同比下降12％至582亿美元，进一步加重了一季度的下降趋势。因此，净出口的情况对二季度总体GDP增长产生了负面影响，我们估计约为0.9个百分点，一季度为0.7个百分点。
　　他还说，强劲的国内需求帮助冲销了外贸下降的负面影响。我们估计国内需求在二季度GDP增长贡献了11个百分点（一季度为11.3个百分点）。消费者需求在二季度，如在零售方面反映的那样，年同比增长了22.2％（6月为23％）。在调整完这段时间内的通胀影响之后，我们估计零售实际增长是13.6％，相比一季度的12.3％进一步加速（2007年为12.5％）。固定资产投资（FAI）实际上也在2008年二季度显著加速，总额达到人民币46,600亿人民币，年同比增长27.1％（一季度为24.6％）。城镇FAI在6月加速尤其明显，年同比增长9.5％（5月和4月为+25.4％），这可能是与地震后的重建有关。
　　不过，他也承认，上游产品通胀因能源和原材料成本的进一步上涨而继续加速。生产者物价指数（PPI）6月年同比上涨8.8％，二季度上涨8.3％，而一季度上涨6.9％，原材料购买价格指数（RMPPI）6月年同比涨13.5，二季度涨11.1％，一季度涨9.9％，均超过了我们的预期。上游产品继续上升的通胀势头。■
　　
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