理性投资系列之三十
从一个下跌的市场中获利的机会很小

　　股市有两种类型：发达市场和新兴市场。发达市场一般是流动性高、监管良好和波动性小的成熟市场。新兴市场始创于上世纪80年代，那时，成熟市场的机构投资者发现，他们可以分散地投资新兴市场，以获得更高的收益，同时也面临波动性大、流动性低的高风险。
　　每一个新兴市场都有自己的特点。首先，大多数新兴市场的投资者都是非常本地化的，他们的决策深受当地的政治经济形势、市场情绪、新闻和传言的影响。在这些市场上，最大的公司要么是大型国有企业，要么是家族牢牢控制的上市公司。过去，新兴市场上自由流通的股份很少，所以，少量的交易就能造成股价大幅波动。与此同时，由于职业化的机构投资者群体相对缺乏，典型的新兴市场也往往容易被散户投资者主导。
　　当然，小规模的市值总额意味着外国投资者容易推高股价。因此，早期的新兴市场就像当年美国狂野的西部，股价大起大落。在这类市场上，动量交易和泡沫效应相当明显，以至于价值投资也只是理论上成立，实际上未必能赚到钱。只有当股价回归现实，比如股价大跌，投资者才会重新捡起价值投资的逻辑。其中的教训很值得汲取。
　　台湾股市就是一个明显的散户投资者驱动的例子。随着台湾的工业化，当地的中产阶级开始对股票投资产生浓厚兴趣。为了遏制投机，防止股价大幅波动，台湾的证券交易所仍然维持着7％涨跌幅的限制，意味着散户投资者一天的最大损失不会超过7％。其他大部分市场都还没有这样的限制。尽管这样，台湾股市和日本股市在20世...
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