美国发挥金融创新优势也受到“过犹不及”规律的制约

　　美国7月消费者物价指数（CPI）同比增长率达到5.6％，创17年新高；核心通胀增长率为2.51％，超过政策目标上限。另外，美国消费减少、就业疲软、股市低迷，经济处于衰退边缘。结果，我们看到，虽然通胀压力不小，美联储8月初仍小心翼翼地把联邦基金利率维持在2％低位不变。比滞胀风险更难办的是，次贷危机已过周年，不仅没有很快走出谷底，反而伴随“两房”（房利美、房地美）从“救火队员”转变为“伤病员”，局势变得更加复杂。
　　美国目前通胀、衰退、金融动荡“三角难题”再次说明，单纯通胀或衰退可以用常规景气周期变动来解释，滞胀组合背后则一定有特殊深层结构原因。上世纪70年代，西方滞胀根植于过度频繁行政干预对经济基本面的损害；新近滞胀压力卷土重来，则与美国近年来房地产泡沫破灭相联系。
　　2000年科技股泡沫破灭后，美国实行赤字财政和低利率政策，推动房地产价格以数倍于人均收入增速飙升。美国通过“金融创新能力”，把数以百万缺乏支付能力的低收入家庭推进房屋市场，并通过衍生工具把次贷资产风险分散到全球各个角落。房地产过热拉动投资并刺激消费，与外部环境互动构成通胀压力上升的宏观背景。这场资产泡沫和过度消费的盛宴，曾被看做宏观波动隐退的“大调和”（the great moderation）新...
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