中国经济未到岔路口

本文见《金融实务》2009年第10期 出版日期2009年10月12日 共有0条点评
随着A股市场疯狂地抛售,种种关于房地产业疲软的议论,银行同业拆息的再次微挫,有迹象表明,政府可能继续实行放松政策

许保罗(Paul Cavey)

  一般来讲,带来中国经济复苏的框架体系包括如下方面:商业银行的逆周期经营,高于财政层面意义的货币政策和A股市场为经济复苏指明道路。到今年8月,这一体系一直在发挥它的作用。

  此后,今年年初“井喷”的信贷已经趋缓。在1月到7月的持续单向交易之后,股市又重回大幅波动的局面。这一切都发生在政策的转变期间——银行业加强了窗口指导,房地产业信贷紧缩,而且就在本周,国务院发布了新的抑制产能过剩的举措。

  这些政策的转变综合起来,确实使得中国走出了今年上半年政策过于宽松的状态。但我们认为,实质性变化还是微不足道的,最多也就是市场气氛的缓和。在世界需求缺乏增长点的情况下,基本增长模型仍将是以强势的信贷增长代替疲软的出口贸易。

  与今年早些时候不同的是,现在这个观点在某种程度上已成为市场的共识。毋庸多言,任何人都清楚市场呈现一边倒的状态的危险性。那么,现在我们的问题就是:8月的改革是否更多的是发展方向的转变而非发展速度的调整?换言之,中国是否正面临发展道路上的岔路口,到了需要作出抉择的时候?

  决策者们期望转向另外一条道路,这也是意料之中的。而当从2008年的股市崩溃中恢复过来的主要目标达到后,现在的风险就是增长的周期仍保持了上个世纪90年代的模式。

  1992年到1993年经济增长的扩张带来了牛市,但这样的过度增长,导致了在1998年这头“牛”离去之后留下了一个持续五年之久的残局——银行坏账、产能过剩、通货紧缩、GDP增长和企业收益分离。显然,这是中国政府力图不再重蹈的覆辙。

  有争议的是,这样的残局曾经在某段时间里显现。甘冒风险和减缓增长的理由是经济前景尚不明朗,现在也包括2010年在内。对比参照点如此之高,下一年的基础设施建设似将放慢增长的脚步。

  如此一来,明年将是房地产业的强劲发展时期。从未如今年这般活跃的房地产业,将从基建手中接过接力棒,保证固定资产投资,进而保证GDP。如果要问中国是否到了面临政策方向的抉择时刻,就如同问保持宽松的货币政策以支持房地产业这一逻辑是不是错的。那么,现在便是在找寻奇迹:进入2010年,中国是将选择增长放缓,还是辟径开源?

  更低的增长目标

  解决一切问题的最简单方法,显然就是放弃8%的增长目标。理论上来讲,这样可以减轻政策上的压力,却是不大可能实现的。我们都明白,中国和其他国家不一样,年度增长目标一直以来都是决策者们孜孜以求的。这些年度增长目标,发挥着与美国联邦储备委员会的承诺——“最大限度的就业,稳定的物价和长期稳定的银行利率”相同的作用。

  当然,需要有一个增长的预期目标,但不一定必须是8%。这或许会被认为是一个大胆的想法,因为通常人们都会认为8%是保证中国人都有饭碗所必需的一个神奇数字(潜台词是不会同时出现通货膨胀)。但并没有什么证据表明事实情况就是如此。

  其实,倒有事例证明,即使增长率低于8%,只要增长模式中仍是劳动密集型而非资本密集型占优势,实现全面就业也不无可能。

  然而,增长率不是8%,这一数字会是多少?下降到7%的话,似乎这一变化也太微乎其微,根本无需任何努力,而且我们也不会相信政府对经济的调控已经娴熟到能够在7%到8%的增长率之间随便选择一个数字这种程度。那么,剩下的选择便是将增长目标放在5%-6%到8%之间。

  从上个世纪80年代早期到现在,期间只有两年中国曾发布过如此低的GDP增长数字,但这两次都是迫不得已,并非主动的调控。那么,现在看来,目标定在相对较低的增长水平,就应该不会是故意的了。

【作者:许保罗(Paul Cavey) 】 (责任编辑:王明华)
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