价值投资者向来认为，既然对宏观经济琢磨不透，还不如把心思用在行业与公司分析上。即便这次全球经济危机证明了“覆巢之下，岂有完卵”的道理，但是，大部分价值投资者仍拒绝接受宏观经济研究对投资股票的必要性。

张志雄

　　2009年10月19日，大卫·爱因霍恩在价值投资大会上对此做了反思，颇值得价值投资同好一读。爱因霍恩是对冲基金“绿光资本”的总裁和创始人。这家公司是多空结合、价值导向型对冲基金。1996年，“绿光资本”初创时仅管理100万美元的资产。此后12年，它为其投资者创造了年均超过25％的净收益率。爱因霍恩最近写了一本书《一路骗到底》，写他如何做空有美国证监会前官员背景的联合资本，又是如何和这些官商作斗争的。

　　爱因霍恩批判了当前的美国经济政策，主要是政府行为。他认为，美国政府有两大弱点，第一是相对于那些能产生长期利益的政策，政府官员更偏好具有短期影响的决策；第二是“集中的好处与分散的伤害之间的权衡”，也称为特殊利益问题。特殊利益集团通过各种手段，让政策制定者照顾这些小团体，相关的成本和后果却被社会的其他大众分散承担。例如，雷曼兄弟的倒塌，让华尔街总结出“以后千万不能再让金融大机构倒闭”的结论。爱因霍恩认为，这是极端错误的，正确的方法是做一个测试，任何一个单一金融机构都不应该具有如此高的重要性，以至于一旦社会面临它的倒闭，政府就要被迫干预。真正的解决方案，是分解任何一个无法通过这个测试的金融机构。

　　雷曼兄弟带给我们的教训，不应该是政府本应该防止它破产，而应该是其规模不应该扩张到这么大，以至于它危害了整个金融系统的安全。同样的道理，也适用于美国国际集团（AIG）、房利美、房地美、贝尔斯登、花旗集团以及其他机构。

　　25年前，美国政府拆解了美国电话电报公司（AT&T），它的分解启动了那个行业几十年难以置信的发展。现在，对于金融部门，政府可以再次这么做，照样能取得非常积极的社会效益。

　　最近，全球政经领袖们又在告诉我们，最重要的事情是不要太早撤除财政和货币刺激政策。美国总统的高级顾问克里斯迪娜罗默就说，1937年，美国因撤销刺激计划而导致宏观经济在1938年二次探底，铸成大错。