阿里巴巴CEO马云曾说“学我者死”，没想到他的忠实“粉丝”沈锦华非但没死，反而活得更滋润。

　　12月9日，焦点科技（00231. SZ）登陆深圳中小板，成为继阿里巴巴、慧聪国际、环球资源、网盛科技后，第五家登陆资本市场的本土B2B企业，当日开盘价高达78.55元。焦点科技掌门人沈锦华身价一举超过29亿元，这一数字甚至超过马云（阿里巴巴上市时，马云只持有1.89亿股，以招股价上限价格计算，约为22.7亿元）。

　　收获丰厚的不仅仅是沈锦华，焦点科技的成功上市，也使国内产业引导基金结出了首枚果实。

　　2007年8月，焦点科技公司股权变更之时，盛泉基金以江苏信泉创投的名义注资400万元，持股0.8%，而盛泉基金则由苏州园区产业引导基金与江苏信泉创投合资成立，总规模为2.2亿元，其中作为政府产业引导基金的苏州园区引导基金持股23%。

　　而在首枚果实即将诞生前夕的10月30日，国家发展和改革委员会（下称国家发改委）、财政部与北京、上海、重庆、湖南、安徽、吉林、深圳等七省市刚刚联合设立了20只子基金，总规模超过90亿元人民币。投资行业广泛分布在医药、新材料、新能源、集成电路、电子技术、环保、生物工程等诸多新兴产业。

　　“这是国内首批市场化运作的政府引导基金，待该批基金试点运营机制成熟后，各地后续将设立大批基金，未来二至三年内基金总数可能将达200只，募集资金将超过1000亿元。”国家发改委副主任张晓强表示。

　　政府产业引导基金大规模集中推出，令VC们蠢蠢欲动。“政府的钱白拿谁不拿。”一位要求匿名的VC（风险投资商）合伙人对记者一语道破天机。

多方博弈

　　“政府的钱既好拿，也不好拿。只要GP（管理人）专业、基金实力雄厚，有一定业绩可寻，拿到钱很容易，但大多数GP不敢拿政府的钱，担心当地找不到足够多、足够好的项目。” 风险投资商德丰杰龙脉基金合伙人陆景锴对记者表示。

　　根据当前现实政策规定，政府产业引导基金须遵守分散投资的原则，在一只子基金中最多只能投资其全部金额的30%。比如，如果某地方政府的产业引导基金与VC联合设立的子基金规模为1.2亿元，其中，政府产业引导基金最多只能投资3600万元，其余不足的部分必须由VC自筹。之后，子基金的GP再将钱投入具体企业。

　　之后，政府产业引导基金与VC共同组成LP（出资人）团队,再通过市场上专业的GP团队，将钱投入具体的企业。

　　事实上，作为LP成员之一的政府产业引导基金，与单纯的民间LP有着本质的共通之处，即对GP“管制”都非常严格，但正是因为严格管制，造成了政府产业引导基金与民间背景的VC们的分歧在合作之初便已开始。

　　政府引导基金的主题是“引导”，以扶持当地经济发展为目标，而VC们的主题永远是“盈利”，以“投资回报”为最终目的，哪里有好项目，他们就到哪里去。

　　在投资阶段，政府引导基金希望更多地投资中早期企业，目的是扶持；而VC则更多希望投资中后期的成熟企业，目的是便于短期套现。

　　在投资行业方面，地方政府有不同的产业政策，如西安扶持航天航空相关配套产业，就要求基金大比例投资相关项目；而VC则要求紧跟世界潮流，投资最能赚钱的行业。

　　两者在利益诉求方面也有着本质不同。政府引导基金并不以盈利为目的，以本金安全为主。为此，政府引导基金在设立基金投资条款时，倾向把管理费、业绩奖励等放在本金拿回之后再支付。而GP对其赖以生存的管理费寸步不让，最后往往导致双方不欢而散。

　　而现实中，中国式的基金治理结构和特色往往决定了博弈的结果：LP强势干预，GP迁就妥协。虽然原则上LP不参与项目具体管理，但大多数民间LP本人就是企业老板，拥有多年经商经验，他们往往更相信自己。因此在投资时，LP希望更多地参与GP负责的投资管理项目中，甚至要求拥有一票否决权。

　　随着政府产业引导基金再掀热潮，未来与VC的合作将越来越密切，加之基金规模不断扩大，GP不但面临融资难的问题，还将面临“赚快钱”的压力，从而使政府产业引导基金的长期投资理念也将面临挑战。因此，政府产业引导基金与VC、GP和民间LP的混战和博弈仍将进行，离清晰划定“楚河汉界”尚任重道远。

行政禁锢仍浓

　　截至目前，各地政府引导基金的总规模近200亿元，理论上可撬动的资金超过600亿，能支撑30只左右的中型人民币基金。

　　而10月30日在北京钓鱼台宾馆集体亮相的20只子基金，算得上是国内第一批“市场化”运作的政府引导基金：一方面，政府将不再作为基金的决策方和运营主体，而仅仅作为股权投资方（LP）之一，所有基金委托给专业的投资团队(GP)管理。

　　“这在国内尚属首次。意味着政府引导基金又向市场化迈进了一步，有利于发挥政府资金的政策引导和杠杆放大作用，有利于培育国民经济新增长点，发展新型战略性产业。”国家发改委副主任张晓强曾公开评价说。

　　在上述地方政府产业引导基金中，多数基金的投向仍然有着浓厚的行政色彩，尤其是区域色彩浓厚，他们显然并不希望自己的钱被拿去给别人下蛋。

　　但是，地方政府产业引导基金的行政限制，又制约了其子基金的壮大和发展。因为民间VC和LP们担心政府产业引导基金的行政限制尤其是地域和产业限制，将人为加大他们的投资风险，因而不敢参与投资。

　　此前的2007年，苏州园区创业引导基金先后与软银中国和江苏信泉创投等VC共同设立了五只人民币子基金，规模分别为五亿元左右。其中，苏州园区引导基金分别投资一亿元，其余由VC自筹。在运作上采取“一只基金+一个基金管理公司”的架构和突破苏州本地区域进行投资的限制，开创了国内政府产业引导基金市场化运作的先河。

　　此后，随着市场化运作的发展，束缚在政府产业引导基金身上的禁锢已经开始有所松动的迹象。据悉，今年3月成立的安徽省政府产业引导基金，已经允许其投资的子基金将50%的资金投入安徽省以外的地区。

　　如今，随着焦点科技的成功上市和七省市政府产业引导基金的集中推出，破除政府产业引导基金投资和运作行政禁锢的最佳契机已然来临。■