cjfm242 2009年第15期 总第242期 出版日期:2009年07月20日
年中专题:把脉中国经济
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货币宽松到何时?
货币宽松到何时? 货币宽松到何时?
cjfm242 本刊记者 霍侃 王晶 于海荣 实习记者 王露/文

  全球金融风暴扫荡之后,当世界各国还在舔舐伤口时,中国资产市场早已开始了一场令人忐忑的盛宴。对于这次并无经济复苏基础的繁荣,人们既不情愿错过,又惟恐泡沫难免破灭,兼有火中取栗般的兴奋与不安。

  7月1日,在众多投资者“恍如隔世”的感叹声中,上证综指重上3000点;之后更抖擞精神,一路扶摇直上,与半年多前最低位相比已经接近翻番,二季度累计涨幅为34%。

  投资者敏感地捕捉着任何政策变动的蛛丝马迹。支持当前资产盛宴的,是上半年7.37万亿元的新增贷款,更是其所代表的政策取向。人们谈论着再度飙升的房价可能招致的民怨,谈论着央行重启的央票发行、银监会更为严厉的监管要求,也谈论着各地各种形式的融资狂潮及其利弊。这关系着逐利者的投资风险,也关系着中国更为深远的经济命途。

  国务院总理温家宝于7月7日、7月9日的表态,平息了对政策转向的种种猜测... ...

“适度宽松”还是“极度宽松”

  中国经济以出人意料的速度反弹,“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”可谓功不可没。

  2009年二季度,GDP增速高达7.9%,比一季度高出1.8个百分点,上半年累计增长率为7.1%。更为重要的是,经济增长已经形成强劲的势头,实现全年8%甚至更高的目标,看来也并非难事。考虑到年底全球经济很有可能摆脱负增长,中国的外部经济环境改善,而且国内民间投资渐趋活跃,人们对经济前景有理由保持乐观。

微调“组合拳”

  6月信贷再创天量,直接触发了一年期央票重启。去年央行宣布实施适度宽松货币政策后,就再未发行此央票。

  7月8日,央行比往常更早公布月度信贷数据,几乎与此同时,央行宣布重启一年期央票发行。

投资路还能走多远?

  在拉动中国当前经济增长的“三驾马车”中,投资无疑是最有力的引擎。

  7月16日,国家统计局新闻发言人李晓超在国务院新闻办新闻发布会上称,09年上半年,投资对经济增长贡献率为87.6%,拉动GDP增长6.2个百分点;最终消费对经济增长贡献率为53.4%,拉动GDP增长3.8个百分点;净出口对经济增长贡献率-41%,下拉GDP增长2.9个百分点。

殷鉴不远

  当前中国经济政策,和“911”之后的美国不无相似之处。时任美联储主席的格林斯潘为刺激美国经济,采取极为宽松的货币政策,长期将联邦基金利率保持在历史低位,导致流动性在全球泛滥,被广泛认为是次贷危机之源。

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7万亿怎样炼成?
cjfm242 本刊记者 温秀 张曼 方会磊/文

  6月中旬,中国建设银行因为看到“兄弟行”新增贷款冲高的雷霆之势,紧急关闭了本行的信贷审批系统几日,以防止分支机构“竞相冲高”。

  然而,这种急刹车并不能改变银行信贷滚滚而来的洪流。就在当月,中国银行业新增人民币贷款再创下1.53万亿元巨量,使得上半年总计新增贷款达到7.37万亿元,这是去年同期的2.3倍。

  整个市场的神经都集中到货币政策导向上。7月13日,中国央行公布行长助理、负责协管货币政策司的李东荣的一番讲话,引起了市场的广泛关注。李东荣重申保持适度宽松的货币政策的同时,敦促合理把握货币信贷投向,特别指出要“保证金融业的稳定运行”... ...

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“四大行”角力

  在7.37万亿元的新增贷款大潮里,四大国有商业银行依然保持了半壁江山,上半年全部新增贷款(含外币贷款)超过3.47万亿元。这是多家商业银行高层向《财经》记者证实的同业统计数据。

新主力

  6月的1.53万亿元新增贷款中,“四大行”占比仅三分之一。事实上,中等股份制商业银行、政策性银行、城商行等机构从5月起,急起直追,已成为助推贷款增长的新主力。

  政策性银行上半年新增贷款7500亿元,其中国家开发银行占比超过七成,且多为中长期贷款。

技术性调控难奏效

  虽然货币政策短期内不可能有重大调整,但灼热的贷款走向已经引起了央行的关注。

  就在7月8日提前公布6月贷款数据的半小时前,央行先高调宣布了重启一年期央票,做出可能回收流动性的姿态。

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可疑的繁荣
cjfm242 本刊记者 乔晓会 王晓璐/文

  “最近你看过那些照片没有,一位英国摄影师拍摄的肥皂泡破灭的过程?”上海一位私募基金经理对记者说,“货币政策是否转向,就像捅破股市泡沫的那根手指。”

  对于不断走高的A股市场,监管当局已有所警觉。

  7月8日,中国银监会正式发布新规,禁止银行理财资金以任何形式投资于二级市场股票或与其相关的证券投资基金。几天后中国证券登记结算中心接到银监会的禁令,停止为信托公司开设任何新的证券交易账户,这意味着,借道信托参加打新股之路,已被阻隔... ...

政策的狂欢

  “市场表现已经充分反映了公司对未来的预期,但我们又怕踏空市场。”国内一家大型券商自营部门人士坦言内心的矛盾。

  从去年底至今,上证指数上涨超过75%,涨幅居全球主要股指首位。一些个股涨幅超过100%、200%并不鲜见。根据中金公司统计的数据显示,自今年初至7月初,银行、汽车、煤炭、工业等板块的涨幅均超过100%,而有色金属和房地产板块的平均涨幅甚至超过150%。

维稳之名

  在宽松的货币政策推高股指之时,证券监管部门继续着对市场的“呵护”之情。

货币现象

  3000点后的A股向何处去?越来越多的投资者将之视为货币政策的副产品。

  “我们至少在三季度前不担心市场会大幅下跌,但四季度需要观察。至于明年怎么样,个人较为悲观。”前述上海私募人士直言。

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泡沫蓄势
cjfm242 本刊实习记者 慈冰/文

  仅仅半年前,大部分房地产开发商还在为钱所困。但在天量信贷资金的支持下,开发商的苦日子终于结束了。

  6月30日,北京市土地整理储备中心,位于东三环外的广渠路15号地块以40.6亿元的天价成交,成为北京“新地王”。最终赢家是方兴地产中国有限公司(香港交易所代码:00817,下称方兴地产)的一家关联公司,其“不说话、不算账、频举牌”的拿地方式,让所有参与者叹为观止... ...

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央企出手

  拍得“新地王”,让昔日低调的方兴地产一夜成名,同时也被贴上“哄抬地价”的标签。方兴地产一位工作人员对《财经》记者表示了内心的委屈:“我们只是按照既定方针做,没想到惹起这么大的波澜。”

开发商“解套”

  除了央企,受银行信贷放宽及楼市销售回暖的刺激,大型开发商资金状况也得到了改善。而一年前,住房和城乡建设部还在一份内部调研报告中指出,开发商资金紧张已经影响到了企业生存。

“二套房贷”预警再起

  全国工商联房地产商会会长聂梅生认为,上半年个人按揭贷款增长达到了惊人的63.1%,说明市场需求非常旺盛,远远超过了市场供应。

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经济复苏“三岔口”
cjfm242 本刊首席经济学家 沈明高/文

  中国经济显然已经领先于其他国家复苏,但未来宏观经济走向仍然充满不确定性。最大的不确定性是,目前“极度宽松”的货币政策是否可持续;如果不可持续,政策的拐点会在什么时候出现,以何种方式出现。在经济进入上行周期的时候,决定宏观经济政策的将是主要宏观指标的走势。

  经济波动主要表现为三个关键宏观经济变量的交互变化:GDP增长、通货膨胀和资产价格变动。在过去两年从高峰跌至低谷再迅速爬升的经济波动中,宏观经济政策均扮演了关键角色。宏观政策的调整,特别是信贷政策的调整,直接改变了中国经济的总需求与总供给形势... ...

宏观政策三大猜想

  从“保增长”的角度来看,在经济复苏的基础稳固之前,流动性持续宽松的政策环境将会保持,直到主要宏观经济指标迫使决策当局改变现有的政策。在这些政策中,最为重要的是货币政策当中的信贷政策。其他与刺激经济相关的政策,如为刺激汽车和房地产消费推出的税收优惠及利率政策等,也有可能出现调整。不过,与信贷政策的重要性相比,其他政策的变化更多是辅助性质的。

通胀与资产价格泡沫谁更危险

  CPI通胀对中国经济的危害已成为共识。由于收入不平等持续恶化,低收入人群特别是广大的农村人口对物价上升尤其敏感,恶性通胀将严重威胁社会稳定。从中国政府角度看,防止通胀是政策调控的一个核心内容。年初政府将今年的通胀目标设为4%,其用意主要在于降低市场的通缩预期。如果单月CPI超过4%,货币政策由“松”转“紧”几乎没有悬念。

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经济刺激两阶段论

   在全球金融和经济危机之下,如果稳定经济是一项阶段性的任务,这个任务已经接近完成。目前,经济复苏脆弱,但是,整固经济复苏的基础并不在于维持甚至加码现有的宏观经济政策,而是应该着力于改善刺激政策的质量,这应是刺激经济第二阶段的任务。

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