非洲及非洲经济的推动者将会开始担忧，债务的激增会失去控制

加纳和坦桑尼亚

目前的赤字水平

达到了GDP的

10%以上

非洲是全球经济增速最快的一个大洲。而在所有领域中，增长最快的一个指标则是债务，包括个人负债、企业负债和政府负债。2015年，非洲及非洲经济的推动者将会开始担忧，债务的激增会失去控制。

从奥马哈到苏黎世，世界各地的投资者都在追捧全世界最为偏远的“前沿”经济体发行的主权债券，这些债券通常以当地货币计价。在2014年，塞内加尔、科特迪瓦和赞比亚发行了总值高达10亿美元的债券，而且每次发行都会超额认购。肯尼亚销售创纪录的20亿美元债券时，超额认购高达4倍。

这些政府债务实际上是押下巨额赌注，认定非洲增长的故事会继续下去。在舞会最终散场之前，还会有更多投资者下注豪赌——2014年末，就连加纳都通过发行欧元计价的债券，又轻松筹集了10亿美元，尽管该国债务负担沉重，货币的走势也是整个非洲最糟糕的。非洲债务狂潮开始于2007年，在危机之后的经济中渴求高收益率的投资者也推波助澜。这场狂潮可能会继续下去，直到世界其他地区的利率和投资收益率开始正常化。

如果发生那种情况，非洲国家的债权人可能需要考虑一下历史是如何重演的，尽管细节发生了一些改变——尤其是对于周期性明显、高度依赖资源的非洲经济体。非洲过去就曾深陷债务的泥淖，现在则存在问题再次爆发的危险。国际货币基金组织统计，撒哈拉以南的非洲地区通过发行债券，在2009年整体上筹集了不到50亿美元，其中既包括主权债务，也包括私人部门债务。到2013年，债务规模增长到了140亿美元，2014年的总体债务规模则在200亿美元左右。非洲总体债务占GDP的比例在2008年降至不足30%，主要原因是债务减免，以及大宗商品价格的暴涨。这一比例仍保持在低位，因为GDP增速一直很快。但是在一些国家，债务水平正在回升，逼近GDP的70%甚至更高。

这一次情况不同，而且可能更糟

过去，非洲国家的债权人通常是官方身份，比如各国政府、世界银行、非洲发展银行和国际货币基金组织。而今天，非洲的多数外债都来自私人部门（见图表）。政府贷款和“援助”已经过时了，现在是私人投资者在豪赌非洲未来的偿付能力，债券基金、私募基金和个人投资者（包括非洲的投资者）都在购买政府债券。规模较大的非洲企业发行的私人债券也扩大了整体债务的规模；来自埃塞俄比亚、莫桑比克、尼日利亚，以及传统的发债国南非的企业，也发行了大量企业债券。

企业发行的债券通常以美元计价，因而会受到汇率波动的冲击，不过有若干国家政府，包括莫桑比克和加纳，最近也不得不发行以美元、而非本国货币计价的债券。对于非洲来说，更大的担忧是私人借贷的性质。如果政府遇到麻烦，需要安排债务展期，或者要借入更多资金、但还款更少，官方的债权人通常会行个方便。但是，私人部门的债权人却没那么宽容。

发达经济体的利率和长期债券收益率上升时——这种情景肯定会发生，而且某些地区从2015年就会开始——私人部门的债权人对于非洲就不会再那么温和了。他们期望的收益率，可能会远远超出非洲新发行的政府及私人债券目前的水平，否则他们会完全放弃认购。

这很大程度上取决于非洲政府的财政状况。目前的迹象并不乐观：撒哈拉以南非洲地区在过去十年的大部分时间内，区域财政预算实际上实现了整体盈余。但由于政府在大宗商品价格下降、税收收入减少之际，还在薪资、补贴以及基础设施方面投入了大量资金，目前这些国家已经转而出现了区域性赤字。一些国家，如加纳和坦桑尼亚目前的赤字水平达到了GDP的10%以上。

只要其他地区的投资机会的回报率水平近乎于零，全球债券投资者就会愿意容忍这样的数字。或许这种情况在2015年不会改变。非洲各国政府的开支也可能会突然减少。而非洲所依赖的大宗商品价格或许很快又会大涨。但是我们不能寄希望于这些假设。■