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利率将温和上升

本文来源于《财经》杂志 2015-02-16 17:15:44 我要评论(0
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格雷格·叶(Greg Ip)发自华盛顿特区

未来十年的增长率看起来将大大低于最近几年

《经济学人》美国经济版编辑

强有力的阻力

令美国

经济复苏

依然乏力

经过七年的零利率后,利率将在2015年开始回归正常。让人意外的将是此轮经济周期中正常水平有多低。联邦基金利率将不会超过3%,这是自上世纪50年代早期以来,美国联邦储备委员会紧缩周期的最低值。债券收益率不会涨高多少。

要理解利率为什么保持低水平,首先要理解是什么将它们推低。直接原因是美联储决定从上世纪30年代和日本90年代的经历中吸取教训,尽可能地向经济注入货币刺激。美联储在2008年将联邦基金利率降至零后,用新创造的货币(“量化宽松”)购入数万亿美元政府债券,拉低债券收益率。

强有力的阻力令美国经济复苏依然乏力。但到2015年,这些阻力基本会消散。美国家庭经过几年的“去杠杆化”(偿付危机前债务)后,正在开始再次借贷。拥有充足资本的银行也乐意放贷:到2014年底,银行贷款增速达到2008年以来最高,学生贷款和汽车贷款可能存在泡沫的说法也开始出现。

欧洲主权债务危机已暂时减退。不可能有新的联邦紧缩措施,州政府和地方政府再一次开始招人。月均就业增加人数从2012年的18.6万人,增至2013年的19.4万人,2014年前九个月达到22.5万人。到2015年末,失业率将降至5.5%以下,这一水平被广泛视为充分就业。

新常态

这样的经济不再需要超低利率,也不能容忍曾被视为常态的利率。影响美国上世纪30年代和日本90年代的一些因素今天依然存在,对利率产生过大的影响。

历史上,美联储进行紧缩,债券收益率上升,更多是因为通胀存在突然爆发的威胁。但近几十年,通胀一直非常稳定,而且近年来,通胀往往太低而不是太高。过去六年95%的时间里,以首选基准(剔除食品和能源的个人消费价格指数)衡量,通胀一直低于2%的美联储目标。2014年底,该指数仍只有1.5%。这将抑制利率上涨的节奏和幅度。

此外,如今世界储蓄过剩,投资稀缺,需要利率使两者达到平衡。危机前储蓄过剩可以追溯至新兴市场,尤其是中国。新兴市场的国内储蓄占GDP比例从上世纪90年代的24%升到了2008年的33%,并一直保持在这一水平。这超出了这些国家急速增加的投资需求,多余资金流入富裕国家的债券市场,推低了利率。自那以来,中国经常项目顺差缩减,但欧元区受紧缩措施、收缩信贷和德国投资低迷的打击,取代了中国的位置,2015年欧元区的经常项目顺差将超过中国。全球储蓄过剩将抑制利率上升。

投资稀缺更像是一个谜题。利润率已接近历史高点而借贷成本接近历史低点,但资本支出一直不强劲。这可能是由于商业已变得不那么资本密集。例如,初创公司可以在云端租赁全部的计算容量,无需购买大型服务器。

更加重要的是,随着时间推移,长期利率与长期增长率高度相关(如图),而未来十年的增长率看起来将大大低于最近几年。较快的经济增长率,产生较高的资本回报,鼓励企业进行借贷。较高的生产力增长通常会转变为较高的工资,鼓励消费者基于未来收入进行借贷。较低的经济增速,需要较少的商店、工厂和办公室,压低资本回报,进而导致投资下降。较低的生产力增长会抑制收入增长和消费者的借贷信心。

自上次衰退以来,生产力增长已放缓,未来几十年劳动年龄人口每年仅增长0.4%,不到过去两年增速的一半。1993年至2007年的平均长期增长率为3.2%,未来十年可能降至2%或更低。由于上述所有因素,美联储货币刺激的终结并不会预示着低利率的终结。 ■

(编辑:yanqi)
关键字: 利率

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