欧洲应更多地利用资本市场

预计（融资）

将从银行

逐步转向市场的

更根本理由是

欧洲资本主义的本质

在2012年中期欧元危机愈演愈烈之际，欧洲国家制定了建立银行业联盟的目标，自那以来它们在构建基础方面取得了进展。但剩下的搭建工作将让政策制定者在2015年相当忙碌。与此同时，欧盟开始了新的冒险：创建资本市场联盟，这是欧盟委员会新任主席让-克洛德·容克(Jean-Claude Juncker)制定的目标。

银行业联盟最重要的部分，是创建一个欧洲央行那种形式的单一监管机构。对欧洲央行来说，2015年将是掌管欧元区银行的第一个完整年度——欧洲央行从2014年11月开始正式负责监管欧元区银行。2014年10月，欧洲央行在对占欧洲银行业资产80%以上的130家银行的资产质量进行评估，并实施了压力测试，结果发现这些银行存在资本缺口。欧洲央行的首要任务将是确保银行补足资本缺口。它们有六个至九个月的时间做这件事情。

欧洲央行将会希望，其在承担新的责任之前对银行健康状况所做的为期一年的调查，将会减轻投资者对这些银行资产负债表上潜藏坏账的怀疑。

在评估之前和之后补充的银行资本，也应该为信贷复苏铺平道路，从而为陷入困境的欧元区经济提供支持。欧洲央行“融资换贷款计划”(Funding for Lending Scheme)的进一步分期将会提供帮助。该计划将持续至2016年中期，为银行提供极为廉价的资金。

但此类复苏依然面临很大的障碍。专家们在为欧洲系统风险委员会(European Systemic Risk Board)编写的一份调查报告中表示，欧洲拥有太多的银行。欧洲系统风险委员会是在此次金融危机之后成立的一家监管机构。欧元区银行资产总额价值约30万亿欧元（合37万亿美元），是欧元区GDP的3倍。

它们的资产负债表规模只是从2012年中期才开始收缩，并在随后的两年内缩减了十分之一。即便银行增加了资本，但这种收缩可能还会持续，因为许多中等规模欧洲银行的商业模式是不可行的。

因此，欧元区加大使用资本市场来满足信贷需求就显得尤为重要。欧洲股市仍然不够发达，同时与国际标准相比，欧洲企业的债券发行缓慢。欧洲金融市场协会(Association for Financial Marketsin Europe)的数据显示，欧盟非金融企业70%的债务融资来自银行，而美国的这一比例仅为30%。欧元区对银行的依赖性甚至更高：信用评级机构标准普尔(Standard & Poor’s)的数据显示，银行为欧元区非金融企业提供了85%的债务融资。英国介乎于两者之间，银行提供的融资比例占到62%。

降低对银行依赖的方式之一是重振证券化市场——自金融危机以来，证券化市场的规模大幅缩水，尽管2007年以来欧洲证券化产品的累积违约率远低于美国。这种振兴将为银行开辟新的融资来源，还可能让它们分散风险和保留资本。欧洲央行将通过2014年末开始的一个项目购买资产支持证券(ABS)，以尽到自己的责任。但保险公司（主要的投资群体）可能因将于2016年生效的新规而不愿持有资产支持证券。尽管没有曾经担心的那么严厉，但这些新规则仍可能阻碍证券化市场的发展。

非一日之功

预计（融资）将从银行逐步转向市场的更根本理由是欧洲资本主义的本质。相比美国，中小企业在欧洲（尤其是南欧）更占据主导地位。家族企业所有人不愿让自己的企业上市，而在过去由于银行愿意提供融资，它们也不必上市。事实可能证明，创建一个纯粹的资本市场联盟，将需要一代人的时间。■