哪些经济体将会加息，哪些经济体不会加息

对于2015年富裕世界利率走向存在两派观点。一些人认为，如此长时间的超低水平之后，利率必定会随着增长回归和失业率下降而上升。其他人则较为悲观地警告称，经济增长可能停滞，并会陷入低利率模式不能自拔。事实将会证明，这两派的观点都是正确的。从美联储开始，各国央行都将逐渐上调利率。然而，这并非标志着回归常态，相反，这将预示着87个富裕国家出现了新的分歧，表明它们将在2015年乃至更远的将来走上不同的道路。

利率从未像现在这么低过，或者从未这么长时间稳定。要明白过去六年多么异常，就得看看在银行业危机第一阶段受创最严重的两个国家。英国在2008年金融危机之前的100年里，利率调整了370次，几乎每季度就调整一次。然而自2009年利率降至0.5%以来，英国央行(BoE)就再没有调整过利率。美联储连续六年保持利率不变，这在大萧条时代以后闻所未闻。整个富裕世界的模式都差不多：利率降至最低水平，然后保持不变。

然而，认为利率无论怎样下降最终都会回升的观点将是错误的。从历史情况来看，有一个国家例外：日本。日本股市在1989年崩盘，从而导致经济陷入严重衰退。自1996年以来，日本央行制定的利率一直没有超过1%。宽松货币没有导致物价飞涨：自股市崩盘以来的年均通胀率不到0.5%，同时从1991年到2005年的时间里，房价每年都在下跌。包括哈佛大学的拉里·萨默斯(Larry Summers)在内的一些人对经济增长感到悲观。他们认为，与日本的衰退类似，整个西方世界可能迎来“长期滞胀”（低增长、低通胀和低利率）的新阶段。

要弄明白哪种观点是正确的，并从中找到2015年加息的早期迹象，精明的投资者应该更仔细地研究劳动力市场，而不是增长和通胀。在美国，曾于2009年达到10%峰值的失业率如今已降至6%以下。随着进一步下降近在眼前，美国失业率将接近被美联储视为薪资和价格压力开始上升的水平——5.5%。美联储将成为七国集团(G7)中率先加息的央行。

许多人将会预计，英国央行(BoE)很快就会跟进加息（实际上，一些人预计它将会率先加息，见图表）。但是尽管2014年经济持续增长和失业率不断下降，英国央行仍会放缓加息步伐。在英国，只有当失业率降至5%左右的时候，央行才可能加息。这将需要大约35万失业的英国人找到工作。即便以一种相当快的速度创造就业，英国在明年5月大选前也不会达到如此高的就业水平。巨大的生产率差距也意味着，英国薪资压力上升将需要更长的时间。

海外的进展将有助于英国遏制通胀。整个欧盟的失业人数达到2500万。英国政策制定者将会意识到，他们有必要考虑这种庞大的未开发劳动力——这些劳动力能干，而且在许多情况下愿意去英国工作。

政策日渐分歧

欧洲央行不会在2015年加息。欧元区国家中，意大利最令人担心，该国政府债务占欧元区债券的四分之一，其债券评级有可能被评级机构标准普尔(Standard & Poor's)下调至“BBB-”级，距垃圾债券仅一步之遥。人们对法国也日益感到担忧。法国总统弗朗索瓦·奥朗德(Francois Hollande)制定了三年内削减政府支出500亿欧元，同时减税400亿欧元的计划，这将让该国经济经受考验。这是一个明智的长期目标。但信贷状况收紧——法国的银行向家庭和企业增加收费——再加上财政政策紧缩，预示法国在2015年并不好过。

对日本来说，2015年将是生死攸关的一年。与欧洲央行一样，日本央行将在2015年全年依然保持宽松模式。这应该有利于增长和通胀，但该行计划在2015年10月将消费税税率从8%上调至10%，随着时间的推移，人们越来越对此感到担忧；早先日本将税率从5%上调至8%，就曾导致经济在2014年急剧收缩。

总体而言，2015年将是一个双轨年。即便在美英走的“高利率道路”上，利率也不会大幅上升。人们将会有诸多抱怨：在美国是抱怨大量工人放弃寻找工作，成为“不活跃工人”，而在英国则是抱怨薪资水平低。但那些走“低利率道路”的国家有更多担忧。一个切实存在的风险是，日本经济增长将会停滞，而那些欧元区国家开始将日本的例子作为未来的指引。■