本次PSL操作可以看做是对去年PSL政策的延续，与4月降准直接营造出的一个宽货币环境相比，PSL操作更有助于营造一个宽信用环境，利于实体经济的发展

央行披露PSL操作细节

央行6月2日公布的数据显示，5月末，PSL（抵押补充贷款）资金余额为6459亿元，其中1月-5月新增2628亿元。央行同时表示，从2015年6月起，将按月公布上月PSL的操作情况。

央行还公布了5月MLF（中期借贷便利）和SLF（常备借贷便利）操作情况。5月，央行MLF操作净收回中期基础货币250亿元，期末余额10545亿元，期限均为三个月，利率均为3.5％。5月央行未开展SLF操作，期末余额为0。

央行还强调，截至目前未对其他金融机构开展PSL操作，这就直接否认了“此次PSL操作不仅针对国开行，此前提出申请的政策性银行及大行也包括在内”的传言。

随着外汇占款迅速减少等原因带来的货币供应新变化，央行近来不断创设新的货币政策工具，并强调灵活运用多种货币政策工具。PSL就是央行在2014年创设的货币政策新工具，旨在为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定、成本适当的资金来源。

作为再贷款的一种方式，PSL已成为基础货币投放的新渠道，并有助于推进利率市场化。

2014年4月，央行通过PSL工具为国家开发银行支持棚户区改造提供了1万亿元的资金额度，资金利率为4.5％，这一利率比当时的市场利率低约1个百分点。2014年，共提供了PSL资金3831亿元。

去年11月，央行开展非对称降息，此后又两次调整存贷款基准利率。相应地，央行于去年9月、11月、今年3月和5月四次调整PSL利率，从最初的4.5％下调至目前的3.1％。

针对PSL操作，民生证券宏观研报指出，外汇占款收缩，基础缺口亟须补充。PSL属长线资金，一方面可以补充外汇占款留下的基础货币缺口，另一方面可降低特定领域（过去经济发展薄弱环节）的融资成本。

定向正回购并非货币政策转向，PSL开启扭曲版操作序曲。定向正回购是因为部分机构超储太高，主动向央行申请。央行收短放长，优化银行负债结构，存量上对接债务置换，增量上对接基建稳增长。

业内人士普遍认为，央行再次推出PSL，有助于宽货币向宽信用转化。与降准、MLF、SLF等货币政策工具相比，银行通过PSL所获得的资金必须用于信贷投放，这就为央行宽货币和宽信用两种政策结果之间构建了一座桥梁。本次PSL操作可以看做是对去年PSL政策的延续，与4月降准直接营造出的一个宽货币环境相比，PSL操作更有助于营造一个宽信用环境，更利于实体经济的发展，M2也有望触底回升。

但从货币政策的传导角度来说，华创宏观研究主管钟正生指出，PSL本质上是央行对银行的一种补贴，由于实体经济表现不佳，我国商业银行惜贷情绪严重，此前的降准措施并没有很好地促进银行向实体经济输血的效果，中小企业的融资难问题依然存在。

钟正生认为，解决该问题正需要央行更多的介入和补贴，因此这也是央行宏观定向调控，放水给中小企业的一种尝试。

对于目前3.1％的利率显著低于市场利率，民生证券固定收益分析师李奇霖表示，PSL利率下行至3.1％，一方面是由于央行要考虑银行在市场融入资金的成本，资金价格定得太高银行不会接受；另一方面要考虑经济状况，当前实体资本回报率不高，PSL要发挥稳增长作用，资金利率必须降下来。

国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，央行将PSL利率压至3.1％，低于目前MLF操作的3.5％，显示了压低长端利率、以降低实体经济融资成本的决心。同时，这也有利于提高特定银行购买万亿地方债置换的意愿。目前定向发行的地方债三年、五年期利率为3.32％和3.71％，高于PSL的3.1％，且地方债已纳入PSL抵押品范畴。

事实上，从2012年下半年开始，由于中国出口形势的变化，以及国际市场上货币资产价格的起伏，资金进出出现变化，外汇占款增速降低，从去年开始出现明显的负增长，这种情况随着美元的强势，将可能持续，所以在央行不大幅下调存款准备金率的情况下，基础货币投放出现缺口，而央行此次投放基础货币，通过定向再贷款，比如PSL、MLF、SLF方式，不仅仅投放了基础货币，而且解救了地方政府债务部门，这是一举多得之举。

值得注意的是，最终这些工具都是有期限的，都要偿还，如果地方债务基础设施的收益率不足，或者连本都归还不了，央行基础货币的投放仍然是凭空投放，其实是用其他部门的赢利来补贴地方债务，最终确保不发生系统性风险。这是一个好的愿望，最终能否实现，还有待观察。