武建力/文

生于宜宾，长在山西，酒香中茁壮成长，注定我一生与酒的不解之缘。毕业后第一份工作就在资产管理机构，奋斗至今也已14年有余，真心喜欢投资，这份可以作为一生职业的工作。于是乎，常常在酒中感悟投资，在投资中领会酒的内涵。蓦然发现，投资与酒有太多的相似，太多可以相互借鉴之处。

贪婪与恐惧

巴菲特同志告诉我们，做投资的时候要克服贪婪与恐惧，才能在市场上立于不败。那么我要告诉大家，喝酒的时候同样要克服贪婪与恐惧，才能体会到酒的作用与底蕴。古人将酒的作用归纳为三类：酒以治病，酒以养老，酒以成礼。后人将酒的作用进一步拓展：酒以成欢，酒以忘忧，酒以壮胆。我认为，酒最大的作用是助兴，所以一定要把握好度。

对酒过于恐惧，将体会不到杯酒下肚之后的豪情洒脱，也体味不到酒后思想不羁的策马奔腾，人生为之少了些许乐趣。如果没有酒，李白可能会错过“五花马，千金裘，呼儿将出换美酒”的豪迈，李清照这个女人也不会写出“常记溪亭日暮，沉醉不知归路。兴尽晚回舟，误入藕花深处”这样的诗句来凑酒的热闹。

对酒过于贪婪，会使人沉湎、坠落，伤身败体。往近处说，过量饮酒，难免承受宿醉的痛苦；喝酒误事、酗酒闹事的情况比比皆是；往远处说，喝得酩酊大醉的诗人也不会给我们留下“一壶浊酒喜相逢，古今多少事，都付笑谈中”，“黄金白壁买歌笑，一醉累月轻王侯”的好词佳句；历史上也有不少君王因沉湎于酒，引来亡国之祸。

此事说来容易，通俗易懂，但当我们身处投资与酒这两个局中的时候，又有几人能够做到审时度势，全身而退。

风险承受度

每个投资者都有他风险承受的上限和下限，超出上限即意味着过度投资，展现出贪婪的一面；低于下限则意味着投资不足，展现出恐惧的一面。生命周期理论告诉我们，投资者的风险承受度是随着年龄的增长逐渐达到顶峰，之后会逐渐降低。一个青壮年和一个退休的老人，他们的风险承受度是不同的。一个年轻人由于他的投资期长，可以承受更大的风险，因此他的权益类投资比例应该较大，随着年龄的增长，他的固定收益配置比例则应相应地加大。

再看一个人的酒量，与先天的遗传和后天的锻炼有着密切的关系，而其特点其实和风险承受度惊人地相似。当我们喝酒喝到自己极限的酒量后，贪婪促使的后果就是大醉。一个人的酒量也存在着像风险承受度一样的正偏态分布，随着年龄增长达到顶峰后逐步回落。

因此无论投资还是饮酒，都应控制自己处在风险承受范围内，这需要很强的定力和控制力，需要始终抱着不忘初心、不乱方寸、不听忽悠的心态。

品种

说起投资，我们会谈到投资品种，是投资股票、债券、房地产还是其他另类投资，我们需要对各投资品种的风险收益特征进行深入地分析和研究，再开展交易。面对酒，我们也需要对白酒、啤酒、红酒以及其他五花八门的酒有所了解，再有选择地进行品尝。

股票像白酒。股票在传统的资产里属于高风险高收益的产品，市场的波动时刻提醒我们投资有风险，入市需谨慎。而白酒无论品牌知名与否，窖藏时间长短也罢，也不论度数高低，或者香型不同，白酒的入口都是辛辣的，它沿着食道一路小跑进入胃中带来的灼伤感，也不停地提示我们白酒劲大，点到为止。所以喝白酒喝醉的人，往往是具有很强的忍耐力的。此外股票与白酒还有很相似之处就是它们都是标准化产品，具有严格的信息披露制度。人们很容易根据披露的信息获得心理预期，当然通过虚假包装或虚假陈述的假冒产品，则属于非系统性风险，令人防不胜防。

债券像啤酒。债券属于低风险低收益的产品，能给投资者带来稳定的回报。而啤酒也是由于四五度的酒精度数，少了白酒的辛辣，多了麦芽的清香，常常被一些人当作饮料来喝，忽视了其风险。但正是这种麻痹效果，让人失去了对酒的敬畏之心，贪婪地大碗喝酒，大口吃肉，最终导致喝啤酒喝醉的大有人在。就像不满足债券低收益的投资者，希望通过加杠杆的方式豪赌高收益，最终却颗粒无收。我们知道长期资本公司和雷曼兄弟，都是喝啤酒喝倒的。

房地产像红酒。房地产的风险收益特征处于股票和债券之间，属于中等风险中等收益的产品。虽然中国2000年以来的房地产投资收益令人侧目，但放在较长时间之内去衡量时，其收益远没有那么高。房地产投资的关键点在于地段、环境、质量以及价格。而红酒的度数也同样介于白酒和啤酒之间，红酒的好坏关键也要看产地、年份、质量和价格。总结下来房地产和红酒的共同点就是品质，都需要细细地品鉴，并为此付出自己可以接受的价格。红酒同样具有麻痹性，其浪漫气质尤其容易让人在温柔中醉入他乡。

投资中还有很多风险收益各不相同的另类资产，酒的分类中也还有很多五花八门的品种，虽然不能一一对应，但确是存在很多相近之处。

谈到品种，投资与酒存在最大的不同就是分散化。当我们把不同的资产形成组合的时候，在获取相同收益的前提下，这个组合的风险可以最小化。但是饮酒却恰恰相反，把各品种的酒混在一起的风险反而会加倍，醉酒的概率也会大幅提高。

估值

估值就是定价，是投资者脑海中形成的未来的一幅图像。无论我们采用现金流折现法还是期权定价法，都包含有关键的对未来的预测和假设，所以同一产品在不同的投资者的估值必然是不同的，这就形成了交易的基础。此外，估值就是激励。某行业的高估值意味着一种激励，激励投资人将大量的资金和人力投入这个行业，形成优胜劣汰，促进转型升级，孕育出新的伟大企业。目前的创业板的高估值大体源于此种机理。相反，低估值则是对这个行业剩余企业的保护。当然，这种估值的高低还会受到大经济环境和政策的影响。

酒的估值更加复杂，似乎都没有专门的机构对酒的估值进行研究，所以也就没有像投资那样有一些数量化的方法做辅助。同样具有悠久酿造历史，同样喝了不上头的茅台酒和二锅头，为什么估值相差上百倍？口感和香型当然存在差异，但事实上大量喜欢二锅头的人并不喜欢茅台的口感和香型。因此除了成本之外，有一些原因可以通过投资理论进行解释。这种定价的差异也存在预期的不同，在我们请客吃饭、办事送礼的时候，两瓶茅台酒和两瓶二锅头的分量对实现预期的作用显然是不同的，因此就有了不同的供求关系导致的估值差异。茅台酒的高估值同样是一种激励，我们可以看到大量茅台镇酱香型的酒充斥市面，每年还有斗酒大赛。但由于产量受限，需求旺盛，茅台酒的霸主地位还没有被撼动。这种估值的差异，在红酒市场上更是悬殊，更加不合理。这种差异是不能用品尝红酒时不同的气味和结构感所解释的。

交易

交易是一种信息交换，是对估值的实现过程，是投资者对未来美好前景刺激下的冲动和行动。投资者买入资产是想在未来上涨后获得收益，卖出资产则是希望未来下跌时不遭受损失，做空资产还可以在下跌中获利。因此，这种多空交易的价格和成交量信息，反映了估值的变化，形成了新的激励约束机制，从而传导到实体经济中去发挥作用。

我把饮酒时的碰杯看作是交易。其实留意观察，酒席之上的碰杯含有大量的交易规则和交易信息。碰杯的发起、过程和顺序在各地均有不同，但一定是按照某种规则在进行，违反规则就不是一个好的交易员，交易也无法顺利开展。一个人在酒局中的碰杯次数、对象和数量，也体现了交易的本源，即对未来美好前景刺激下的冲动和行动。比如他在向领导敬酒时的“拎壶冲”，在向有求之人或有用之人敬酒时的频频举杯，都表明了对美好前景的追求。虽然一干兄弟喝酒时的平等碰杯，并没有这么功利，但其实也体现了一种对未来友谊的稳固和强化之愿。

对手

巴菲特同志经常引用牌桌上的一个说法：如果你环顾四周，找不到谁是扑克牌赌局中的傻瓜的话，那个傻瓜就是你。投资者在作出投资决定时，一定要有所担心并思考一个问题：我是不是那个傻瓜。因为现在市场上有这么多聪明人，竞争非常激烈。我们买入或卖出的同时，肯定有一个对手方。我们买入，是因为我们认为该公司的股价低估了，而对手却恰恰认为该公司的股价高估了。我们买入的意思，就是我们认为我们比对手要聪明、要正确。当然对手方也是这么认为的。这里就带来一个问题，我们凭什么认为我们比对手更正确、更聪明？如果你找到了答案，你投资成功的概率就会大大提高。

酒桌上一样有傻瓜。当我们在酒桌旁坐下，环顾四周，也需要挨个评判一下这些对手的酒量和情绪，这两者是有很强关联的。有过交易的熟人一目了然，没有做过交易的生人则需要慢慢观察。如果发现在座的每个人今天都比自己强，那务必应该低调，减少交易，适时离席，全身而退。那些酒量不好，又情绪激动的人，往往会忽略风险，出现失控的交易，最终成为酒桌上的傻瓜。

作者任职于全国社保基金理事会