上海苏州河畔的圆明园路，坐落着几座很有腔调的联排老洋房，其中一座叫协进大楼。这里原是老上海的泰慎洋行，如今成为众安在线财产保险公司（下称“众安保险”）的总部所在地。
作为国内首家互联网保险公司，众安保险从筹建之始便备受市场关注，近期其完成的首轮融资，逾500亿元的估值，再一次成为业内话题焦点。
一家成立仅有19个月的新公司，去年第一个完整会计年度保费仅8亿元左右，今年前五个月的保费不到6亿元，虽然在小字辈的公司中属于佼佼者，但与大中公司尚难比肩。令市场为之惊奇的是，如此业务体量，却斩获如此高估值。“凭什么”，或许是业内的第一反应。
自成立以来，众安保险已推出上百款互联网保险产品，而在外界看来，众安保险的业务似乎依然倚仗于“三马”的股东资源，特别是来自淘宝平台的退运险，占据其去年保费的七成有余。有业内人士据此以为，众安保险虽然握有国内首张互联网金融牌照，但从目前来看似乎并未产生颠覆式革新。众安保险亦自评“距离真正的互联网公司还很远”，还没有做出自己真正想做的产品。
不过，在“互联网＋”的风口之下，传统保险公司亦危机感陡增，在其眼中，众安保险等创新型公司已俨然“门口的野蛮人”。
高估值光环之下的众安保险，该如何向市场讲述自己的“互联网＋”故事？
新股东进场
众安保险身上的一个标签便是“三马”。阿里、腾讯、平安三家掌门人联手组建众安保险，被业内戏称为“三马卖保险”。
时隔一年半，注册资本金为10亿元的众安保险迎来首轮融资。6月7日，众安保险首轮增资扩股方案获批，融资额度57.6亿元，价格为24元/股。其中，约2.4亿元用于增加注册资本金，其余转入资本公积金。增资后，注册资本金变为12.4亿元。
令市场不解的是，阿里、腾讯和平安等股东并未参与此次增资，而是引入5家新股东：摩根士丹利亚洲证券产品有限公司（持股2.477％）、中金证券(香港)公司（持股2.5189％）、鼎晖投资（CDH，持股4.9975％）、对冲基金凯斯博基金（Keywise，持股4.9321％）和赛富基金（SAIF，持股4.4699％）。新股东的身份均为财务投资者。
由于众安保险的九家原有股东未参与增资，增资扩股完成之后，其持股比例得到不同程度的稀释。比如，最大单一股东浙江蚂蚁小微金融服务集团（下称“蚂蚁金服”）的持股比例由19.9％降为16％，并列第二大股东腾讯、中国平安(601318)和优孚控股的持股比例由15％降至12％，其他股东的持股比例亦有相应摊薄。
为什么做此融资安排？众安保险CEO陈劲日前接受《财经》记者专访时表示，此次融资虽然有补充资本金的现实之需，但更是为未来业务拓展和扩大经营范围预做铺垫。陈劲表示，“众安的业务发展越来越快，需要拓展未来的发展资源。”
原有股东以互联网企业为主，此次引入的新股东则背景大变，悉数来自投资界。陈劲表示，这些新股东所具备的人脉和业务资源，有助于众安保险开拓新业务，比如，鼎晖以投资见长，未来在资产管理领域可与之进行深度合作。
在融资过程中，亦有包括传统金融机构在内的诸机构与众安保险接洽。为何最终选择这五家投资机构成为新股东？陈劲解释，每个投资人有不同的投资理念和风格，有的侧重于投资处于发展早期的企业，有的偏重于成熟期的企业，有的擅长投资互联网，有的则擅长投资金融业。对一家尚处于创业阶段的跨界企业特别是创新型金融企业，“在现在的时点上，大家的看法一定是有分歧的。有的投资人偏好于投资创业早期的企业，认为众安的模式具有独特性，所以不想错过众安这次的投资机会，有的则可能想在下一轮再参与投资”。
从这五家新股东的角度来说，亦各有盘算。有业内人士分析认为，私募和投行作为敏锐的资本逐利者，擅长寻找有良好预期的Pro-IPO标的。此次扎堆投资众安保险，可能是为其未来上市做准备。业内亦有先例，2009年新华保险上市前夕，鸿元集团、香港博智资本和上海证大投资管理有限公司等著名私募便加盟其中。屡传上市风声的泰康人寿，亦于2013年引入高盛集团。根据众安保险在路演过程中的推介材料，其计划于2017年－2018年上市。
对于投资人来说，很多时候投项目是投管理团队、投愿景。陈劲回忆，一位投资人听完他对公司运营的介绍后说，他不是想听他们现在和未来打算怎么做，而是要看看他们的想象力能够到哪儿，未来想做什么。在这位投资人看来，“想做什么比怎么做更重要”，因为“想象力是没有天花板的”。
成立不到两年，众安保险便获得资本如此青睐，陈劲认为，可能得益于众安有三个特点：其一是正好赶上“互联网＋”的风口上，这是“势”。其二是站在三个“巨人”的肩上， “三马”不仅给予众安重要的业务支持，更重要的是带来文化的影响力，使众安的团队具有了互联网企业的基因，为其提供了“圈子的价值”，而这种价值远远大于具体业务上的支持。其三是拥有一群来自阿里、腾讯和陆金所等诸多互联网和金融行业有想法有才能的人才。
估值缘何高
新股东们对众安保险自身未来发展的想象力，则体现在对其的估值上。一份投行分析报告显示，众安保险融资前估值约550亿元人民币，之后估值约632亿元人民币。而老牌财险公司华泰财险，其新股东内蒙古君正能源化工股份有限公司给出的估值仅为80.16亿－96.92亿元，远不及众安保险。就两者的业务体量来说，众安保险的估值不可谓不高。
诸业内人士认为，众安保险的高估值，主要是缘于按互联网企业，而非传统保险公司。若按传统财险公司估值，以华泰保险为例，内蒙君正对其估值采用的是PB（市净率）估值法，参考人保财险H股的估值，给予其2.44倍－2.95倍2014年PB的估值水平，据此推算出80.16亿－96.92亿元的估值。
与传统行业不同的是，互联网企业估值多采用DEVA估值即股票价值折现分析法(Discounted Equity Valuation Analysis) ，其中，E指项目的经济价值，等于单体投入的初始资本M与客户价值增长C的平方的乘积。
有分析师指出，固定成本M和C是指数关系，即越过固定成本线后，后面的增长将不再与固定成本的线性变动相关联，而是指数型增长。而理解互联网企业天价估值的关键，则在于客户价值增长C的平方这一指标。
国泰君安证券研究所首席策略分析师乔永远报告认为，互联网企业的价值取决于其用户数、节点距离、变现能力和垄断溢价，其中，用户数的影响力最大。如果用梅特卡夫定律来解释，可表述为：互联网企业的价值与用户数的平方成正比，用户数越多，企业的价值越大。
截至4月，众安保险累计投保件数突破16亿件，服务客户数超过2.5亿人次。与传统老牌保险公司相比，这一规模并不算大。不过，众安保险已获得车险牌照，若开展车险业务，其保费规模和客户数将会有一个飞跃式提升。一位财险公司人士指出，众安保险的高估值，其实在于对车险的预期。
众安保险在融资路演时展示的发展蓝图是，2015年－2020年的车险保费收入将分别为1亿元、13亿元、30亿元、60亿元、110亿元和180亿元，以此对应的车险业务估值将达600亿元。而有的投行给出的其五年后的整体估值将达3000亿元左右。
车险野心
车险是财险公司的主力业务，行业的平均保费占比为七成左右，一向被视为打规模的利器。对于众安保险来说，亦无法“免俗”。
早在众安保险拟定的“2014年－2016年三年规划”中，车险业务已纳入其中。陈劲介绍，这个规划主要是完成业务上的布局和实施，其中包括车险和信用险等业务。
今年5月，众安保险获得互联网车险牌照，可以开展交强险和商业车险。对于众安保险未来五年车险保费将达到180亿元的预期，陈劲认为，相对于7000亿元规模的车险市场，这一预期并不算高，“只要能进入这个领域，我们一定有办法做到规模”。
作为互联网保险公司，众安保险不能开设具有经营性质的分支机构。这意味着，众安保险开展车险业务面临两个问题，其一是交强险只限在上海开展，不得跨区经营；其二是线下查勘、理赔等业务，须外包给第三方或同业。
一位知情人士透露，众安保险的车险理赔业务已委托给其股东中国平安，不过，这种合作代价不小：保费的70％将归平安所有。
对于理赔等业务环节是否外包给第三方或平安，陈劲对此不置可否，亦不愿谈如何开展车险以及车险产品设计的细节。在他看来，如果在既有的思维体系下，讨论这个问题可能只能囿在传统模式里。“就像神州租车，它为人们带来了很多便利，但是真正带来根本性改变的却是优步。如果只按传统做法来想，人们讨论的结果仍然只能是神州租车这种模式。”
陈劲亦指出，并不是说众安保险现在已找到优步式的创新模式，最初开展车险业务时，可能仍会采用传统做法。“还是那句话，想做什么，比怎么去做更重要。只有去做了，通过信息的分享和数据匹配，运用新的技术，才能在实践中不断摸索出新的模式。”
车险是财险公司竞争的“蓝海”，且老牌财险公司占据大半江山。一位新财险公司业务部门负责人表示，大公司有品牌和网点优势，这是中小公司难以超越的，小公司特别是新公司只能依靠体制优势，在产品快速迭代、创新服务手段上做文章，以此吸引客户。
创新对保费和客户增长的推动力，在短时间内还难以见到效果。以5月中旬开业的合众财险为例，其甫一进入车险领域，便运用微信报案、在线理赔和先赔付后修车等创新手段。但当月总保费不过5万元，创新带来的品牌效应还未显现。
对于没有分支机构的众安保险来说，车险分一杯羹更不容易。一位财险公司精算负责人认为，车险业务属低频服务，而查勘、定损、维修和救援等服务资源的本地属性很强，很难实现跨地域的线上共享。如果线下资本投入增加，会拉低其估值倍数。互联网车险无法实现用户数的爆炸式增长，亦会拉低公司的估值倍数。
众安保险能否迅速打开局面，还有待市场检验。在一些业内人士看来，如果众安保险不能迅速打开车险的局面，那么其高估值最终会被打回原形。
互联网特性何在
众安的互联网保险概念所带来的高估值想象空间，亦吸引各路资本涌向这一领域。
有保险业人士断言，2015年可能成为互联网保险元年。今年以来，在“互联网+”上升为国家战略的风口之下，保险公司加快了在互联网保险领域的布局。中国人保和中华联合正在筹建电商公司，中英人寿则宣布推出健康电子平台，打造健康产业互联网生态圈。
6月，保监会力度空前地接连下发了易安在线财险等三张互联网保险公司筹建牌照，众安保险一家独大的格局被打破。对此，陈劲表示，这就像是跑道上来了几个新选手，这只会让众安跑得更快，因为“冠军是跑出来的，是竞争出来的”。
虽然业内对开展互联网保险劲头十足，但互联网和保险业迥异的天然属性，注定两者的结合并非易事。陈劲感叹，众安保险成立之初，很多互联网企业的人不愿意加盟，因为觉得众安不是一个真正的互联网公司，“我们与真正的互联网公司其实距离还很远”。
在陈劲看来，从金融看互联网，“其实是一个痛苦的角度”。因为互联网和金融的思维方式冲突很剧烈，比如，金融业的很多既定规则和现象，互联网企业却认为很不合理需要改变。两个行业的出发点不同，金融作为管理风险的行业，重在管理和提示风险，而互联网则强调用户体验要好。
在不同的思维体系和企业文化中，两者需要在组织架构、管理制度、产品设计、业务流程和风险管控等各方面实现融合，“去传统保险化”。比如，传统公司把精算放在后面的环节，众安则把增信和精算等环节放在前端，众安保险精算总监滕辉介绍，这种优势在于，产品定价运用大数据运算，进行动态调整，实现快速迭代，一改传统公司根据历史数据静态定价的模式。
据了解，众安保险实行互联网企业通常采用的产品经理制，产品经理作为核心，负责相应的产品线，由其牵头组成项目组，从市场调研、产品开发再到后续迭代，一跟到底，后援部门则提供共享支持。如果说这种产品经理制是网状结构，传统保险公司的做法则是流程式，多头参与，容易相互扯皮。
众安保险产品经理傅歌介绍，这种模式把产品经理变成了集精算、法务、核保、运营、销售甚至“码农”于一身的综合体，对市场反应快，一个产品开发出来只需要15天，而传统公司在现行模式下，“想快也快不了”。
在互联网生态下，隐藏在电脑后面的用户，如何对其进行有效的风控管理？众安保险风控总监冷碧霞介绍，需要在各种环节思考如何改变传统模式，比如，在产品设计层面充分理解客户需求，从流程上匹配不同的风控手段，多维度交叉验证用户信息，建立分群分等级的用户信用评级制度。
互联网数据的一大特点是海量、高频，且有瞬间峰值的特性，而传统的业务系统难以承受峰值时的海量数据。IT系统开发负责人陈玮介绍，基于这种特性，众安保险决定自行开发一套可以无限扩充的分布式系统，搭建在阿里云上，然后从传统系统切换过来。此举被众安保险视为惊险一跳，等于是“开着飞机换引擎”。众安保险由此也成为首家在阿里云上搭建系统的金融机构，其后又在腾讯云上也搭建了系统。陈玮认为，众安的这套系统已形成“竞争壁垒”。
建跨界共创平台
今年众安保险推出的“众安＋”，除了“产品＋”和“技术＋”，还包括“服务＋”。“如果不走向服务，永远做不大。我们必须思考如何运用互联网技术，创造新的产品，改变既有的服务形态，使互联网和保险真正发生化学反应，才能打开真正的市场。”陈劲表示。
所谓“众安＋”，其实是陈劲此前提出的跨界共创概念的具体举措。在陈劲看来，互联网保险的发展有3个版本，从保险电商化到互联网场景化，再到跨界共创。如果说前两者带来的主要是现金流和利润等显性收益，跨界共创带来的则是未来空间的可能性。对未来的构想，恰是众安新股东所强调的“想象力”所及的范围。
在众安保险目前的业务架构中，最能体现跨界共创理念的，是其去年推出的开放平台。
与业内目前以本身现有产品和服务为主的平台不同，众安的开放平台更像是产品制造和供应商。虽然其平台的概念缘自淘宝，但有所不同。众安保险平台高级经理、开放平台负责人吕明钢解释，淘宝的平台至少有买卖两方，是C2C模式。而众安的平台，一端是其生产的产品，另一端则是用户，是B2C，未来是否能为其他保险公司提供产品，实现B2B，“目前还没想这么远”。
吕明钢表示，众安建立开放平台的初衷在于，通过它收集用户的保险需求，甚至创造需求，用外脑加强内脑。另外，将产品标准化，以降低边际成本，逐渐形成规模效应。
众安保险开业以来，无论退货险、众乐宝还是参聚险等险种，主要依附于淘宝平台而实现。其中，退运险占到去年保费的77％。开放平台建成之后，众安希冀逐渐地从基于阿里和腾讯等股东的互联网用户场景中，拓展到更加广泛的用户场景。
如今的众安保险，越来越不希望外界在其身上加上“三马”的标签。在众安内部看来，如果一味依赖于股东业务，一定走不远。陈劲强调，股东之于众安的价值，更重要的是带来的圈子价值和互联网文化的影响。而知名互联网企业的成功在于，把所有资源调配在一起。
在“互联网＋”的劲风之下，无论是传统保险公司，还是创新型保险公司，纷纷打出“互联网保险”牌。但是，搭建互联网保险的渠道或平台容易，难点在于是否真正理解互联网思维，将互联网基因纳入各环节。
一位保险电商公司人士表示，传统公司特别是大公司开拓互联网保险不在于建立平台或网络，而是打通内部资源和渠道，但传统公司的问题则在于，资源很难黏合在一起，不同渠道存在冲突，公司内部的价值观不一致。
在该人士看来，如果无法在以客户体验为核心的理念上达成统一，传统保险公司只能退居后面做渠道供应商，而把用户和市场拱手让给创新型保险公司这些“门口的野蛮人”。
