08月17日至08月30日

焦点

短短四个交易日内，多达29只分级基金触发下折，下折密集程度远超7月规模，创下分级基金成立以来最大下折潮

分级基金下折潮来袭

本刊研究员 杨秀红/文

A股市场下跌正在引发一系列连锁反应，在上市公司大股东股权质押风险迫近、私募被迫清盘之前，一大批分级基金已触发下折阈值。

8月下旬，A股市场频现暴跌，8月24日和25日，上证综指累计下跌15.5％，并跌穿3000点重要关口，市场上出现连续两日千股跌停的罕见场面。与股市紧密相连的杠杆基金——分级基金B大面积跌停。据Wind数据统计，8月24日和25日，两市157只分级基金中，每日均有120余只基金跌停。此前一周，上证综指已大跌12％，多只分级基金开启连续跌停模式。

连续大跌令一大批分级基金冲向下折阈值。8月26日，国内规模最大的分级基金富国国企改B触发下折。当日富国国企改A和国企改B规模均达到175亿份，合计达350亿份，净值约220亿元，堪称分级基金巨无霸。

根据基金产品介绍，国企改B属于被动型指数基金，紧密跟踪中证国有企业改革指数。其股票资产投资比例不低于基金资产的90％。

今年以来，国企改革题材一度受到市场热捧。8月26日市场还传来利好消息：国资委新闻中心首席专家李锦对外表示，国企改革方案很快出台不会低于预期。但当日国企改B已无力回天，开盘不久即封死在跌停板上。

此前一天，国内规模第二大的申万证券分级基金证券B净值仅剩0.1420元，大幅跌穿下折阈值，宣告又一只百亿分级基金的消失。

所谓分级基金下折，是当B份额的净值下跌到某一价格时，为了保护A份额持有人利益，基金公司按照合同约定对分级基金进行向下折算。一般情况下，股票型基金下折阈值为0.25元，这意味着，当B份额净值跌破这一价格将触发下折。

国企改B和证券B下折并非个例。8月21日，富国证券B级净值跌至0.2160元，触发下折，这是8月18日本轮股市大跌以来首只触发下折的基金。此后股指再度深跌，新一轮下折潮汹涌袭来。根据Wind数据统计，8月24日有9只分级基金触发下折，8月25日又有多达15只分级基金触发下折，刷新单日下折基金数量纪录。8月26日，下折基金又增加4只。至此，短短四个交易日内，多达29只分级基金触发下折，下折密集程度远超7月规模，创下分级基金成立以来最大下折潮。

但这并不是终点。还有一批分级基金正在即将触发下折的路上。根据Wind数据统计，截至8月26日，分级基金母基金净值只需再跌10％以内即触发下折的有3只，包括诺安进取、易方达证券B、中证500B；分级基金母基金净值只需再跌10％－20％即触发下折的有9只，包括金融地B、TMTB、沪深300B、创业50B、诺德300B、国防B、地产B端、券商B级和中小300B等。

更为糟糕的是，目前分级基金的同质性造成了一旦发生下折，就会产生连锁效应，并对股市形成负反馈。

这是因为基金下折往往引发大规模赎回，基金管理人将被迫卖出股票应对，而卖出股票必将对二级市场相应板块构成冲击，同板块的分级基金将受此拖累。而连续抛售，延续下折潮，将会对某一板块造成毁灭性的打击。

如8月21日率先触发下折的证券B级，下折前基金份额为38亿份，8月26日实施下折后仅剩4.4亿份，基金规模大幅缩水。此后，证券板块遭遇冲击，同类基金如证券股B、券商B、证保B级等在近期纷纷触发下折。

基金向下不定期折算本不会给基金净值造成影响，但是在基金下折过程中，B份额如果有溢价，则基金持有者将在下折中承受溢价带来的损失。如8月25日是创业板B的向下折算日，截至当日收盘，创业板B的溢价率仍高达206％。这些溢价将随着基金下折而转换成持有人的损失。

分级基金因下折时的溢价带来的巨大损失，曾在7月初引发市场骚动。7月9日A股市场在一轮股灾后迎来暴涨，当日市场呈现千股从跌停到涨停的奇观，因股票涨停后难以买进，很多投资者又急于抢反弹，因而误买入分级B。不巧的是，在经历上一轮暴跌后，多只分级基金已触发下折，7月9日即为这些基金的下折基准日，当日误买入的投资者在下折过程中亏损严重。

分级基金下折前大多有30％以上溢价，投资者应对其避而远之。若投资者已持有应尽快卖出或买入相应的分级A合并后赎回，从而减少损失。