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嘉能可期市惊魂

本文来源于《财经》杂志 2015-10-12 13:52:01 我要评论(0
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作为一个市值168亿英镑的大宗商品交易巨头,嘉能可如果不能安然渡过难关,可能把整个行业拖入深渊

□《财经》记者 曲艳丽

国庆假期期间,全球大宗商品交易巨头嘉能可(Glencore)遭遇了濒临破产边缘的惊魂一刻。

这家总部设于瑞士的超大型跨国巨舰,2013年的收入占瑞士GDP(5430亿美元)的39%,持有大量的大宗商品多头头寸。一旦出现大宗商品恐慌性抛售,可能演变成累及全球的行业灾难,被外媒形容为“大宗商品的雷曼时刻”。

自2015年5月份开始,嘉能可的股价便进入了直线坠落的通道,从3英镑左右一路下跌至1英镑以下。

9月28日,嘉能可(LSE:Glen)股价暴跌,跌出了2011年上市以来的超级大底,盘中一度跌至0.69英镑,收盘跌幅29.42%。0.69英镑,仅相当于该公司上市IPO价格的13%。

此前一周,嘉能可的股价已经连续下跌了22.84%。

随即,一家来自英国的资产管理公司Investec的两名证券分析员发布了一份研究报告,称与同行相比,嘉能可的债务水平更高,而利润率更低。如果大宗商品价格不出现反弹,嘉能可股票的价值将“基本上全数蒸发”。

像雷曼兄弟一样,嘉能可旗下不仅仅是矿业的挖掘,还有巨大的金融衍生品交易部门,涉及金属、煤、铜、铁矿石等大宗商品。

严重依赖短期信贷来操作衍生品交易,令嘉能可杠杆高企。嘉能可有大量的交易对手盘,一旦触及“强平线”(margin call),将引发抵押品变现的全球连锁反应。

所幸,管理层采取了一系列措施,迅速补充了现金流。多家欧美投行发报告力挺,称嘉能可的股价被超卖。

10月5日,嘉能可(00805.HK)港股收盘上涨18%,成交亦放量至三个月平均交易量的近30倍。盘中一度飙升了72%,录得上市以来的最大涨幅。

危机时刻重现

嘉能可在伦敦和香港两地上市。随着9月29日港股开盘,嘉能可(00805.HK)香港股票接替了伦敦,一日跌幅29.32%,报收于8.68港元。

嘉能可的债务水平显著高于同侪,2015年半年报中的净负债高达300亿美元,市场主要担忧嘉能可资不抵债。伴随着股价暴跌,9月29日,嘉能可债务违约的五年期信用违约掉期合约(Credit default Swap,简称CDS)价格暴涨38%,至757基点。

所谓信用违约掉期合同,即债券违约的信用风险的价格,类似于保险合同。

根据Tradeweb数据,9月28日,嘉能可2020年到期的12.5亿欧元债券收益率飙升至8%,而前一个交易日收盘时的收益率报5.62%。7月底,该债券的收益率仅为2%。

高盛的报告让这一切雪上加霜,称嘉能可的交易模式严重依赖于短期信贷,面临被降级至垃圾债券的风险。“如若大宗商品价格再跌5%,哪怕维持原状,嘉能可现有的信用评级都不复存在。”

9月初,标准普尔(Standard & Poor’s)将嘉能可的评级展望调整为负面,并警告说如果现金流和债务水平没有好转,将进一步下调评级。嘉能可目前的评级是BBB级,而标准普尔评级体系中“投资级”的最后一级是BBB-级,在此之下的评级便是“投机级债券”,即垃圾债券。

此时,债券信用评级是嘉能可的生命线。

“这是大宗商品的雷曼时刻。”知名财经博客Zero Hedge点评道,一旦嘉能可失去投资级评级,基本上游戏就结束了,嘉能可不仅需要补充数量庞大的抵押品,而且还会触发“强平”的连锁反应。

嘉能可披露的上半年财务报告显示,公司持有净衍生工具资产达89亿美元,净负债97亿美元;商品库存总值236亿美元,其中大部分是能源和锌、锡、镍、铜等金属。

作为一个市值168亿英镑(截至10月6日)的大宗商品巨舰,如果不能安然渡过难关,将把整个大宗商品行业拖入灾难的深渊。

受此影响,欧美股市在28日均录得大跌,国内的商品期货合约也纷纷跟着下跌。

嘉能可最大的股东是卡塔尔主权基金,持有其8.2%的股份。对卡塔尔主权基金来说,今年是屋漏偏逢连阴雨,它还是大众汽车的第三大股东。在接连踩中两只“黑天鹅”的情况下,最大损失时将近100亿美元。

嘉能可的危机并不是个案,大宗商品超级周期终结,行业内都难逃噩运。以必和必拓(LSE:BHP)为例,三年来的股价从高点的22.25英镑,跌至9月28日的最低点9.64英镑。

过去,中国是全球大宗商品的最大买家,随着中国经济增速放缓,大宗商品需求显著下降,步入寒冬。8月24日,伦敦铜三个月电子盘的价格跌至4855美元/吨,为六年内的最低点。

Investec分析员Hunter Hillcoat的报告中表示,金融危机之后,中国出台的刺激政策令各大矿业公司竞相低成本债务融资,并扩大生产,现在开始自食恶果。

嘉能可已经宣布暂停了刚果和赞比亚的铜矿项目,预计减少铜产量40万吨。9月29日,智利第二大铜矿产商Collahuasi公司也表示,2015年将削减精炼铜产出3万吨,约是去年产量的6%。

空多逆转

在市场短暂的惊恐之后,欧美各大投行纷纷发布报告,力挺嘉能可。

嘉能可2011年上市时的承销商花旗银行宣称,市场抛售过度;若股价出现进一步下跌,管理层可以选择私有化。

花旗报告称,超过60家银行为嘉能可提供贷款,均不受信用评级影响。这些银行与嘉能可业务往来数十年,目前没有一家银行退出贷款。

嘉能可9月29日发布声明,表示嘉能可绝对没有偿付能力问题,公司仍是正现金流,并已采取积极措施应对大宗商品市场的现状,将继续保持业务和财务的稳健。

嘉能可高管纷纷增持。据外媒报道,摩根士丹利前行政总裁约翰.麦克(John Mack)作为非执行董事,在9月29日以0.8英镑的价格购入55万股股票。

10月2日外媒称,嘉能可意图出售旗下的农产品业务部门,估值可能高达105亿美元,正在与新加坡主权财富基金及日本三井集团、一家加拿大养老基金洽谈中。

诸多利好刺激股价回暖。10月5日周一,在伦敦市场上,嘉能可的股票价格上升了21%,收盘于1.15英镑,这也是该公司IPO以来的最大涨幅。

事实上,嘉能可的管理层早已预见了危机的存在,并采取了一系列的措施。

嘉能可在8月发布了中期财务报告,数据显示,营业收入857亿美元,同比下滑24.9%;上半年净亏损6.76亿美元,去年同期净利润17.2亿美元,净利润降幅139.3%。

从历史上看,嘉能可就不是一个收益平滑的公司,2013年度净亏损高达80.46亿美元,而2014年盈利23.08亿美元。

在中期财报中,嘉能可宣布了一系列措施,以达到在2016年底之前,降低300亿美元的净债务至200亿美元附近,以及正在削减15亿美元的高流动性库存。

9月16日,嘉能可(00805.HK)公告称,以每股1.25英镑的价格,配售了13.08亿股新普通股,配股价格略低于前一日的收盘价,新股总数相当于公司已发行股本的9.99%。通过这种配股的方式,集资约16亿英镑(等值于25亿美元),成功地为其资产负债表提供了安全垫。

这是嘉能可执行其债务削减计划的重要环节。值得注意的是,其中的22%由嘉能可首席执行官伊凡·格拉森伯格(Ivan Glasenberg)等几位公司高级管理层人员认购,剩余的78%由机构投资者认购。

伊凡·格拉森伯格是南非人,鲜少在公开场合露面,拒绝一切采访要求。1984年,他自美国MBA毕业后便以培训生的身份加入了嘉能可,一步步升至最高层,掌舵嘉能可十余年。在2011年IPO时,格拉森伯格持有的股份价值将近100亿美元。

除了上述措施,嘉能可还采取了暂停派息为公司节省24亿美元,出售部分资产,以及降低资本性开支等行动。瑞士信贷银行报告测算,加上暂停的非洲铜矿项目,嘉能可的净债务有望从2015年6月的296亿美元,年底前降至250亿美元,到2016年底减少至200亿-210亿美元,保住投资级评级无虞。

虽然暂时渡过难关,却依然不能过度乐观。Investec认为,大宗商品价格持续走低,如果铜再下跌10%,嘉能可的息税前利润将减记12亿美元,其他持有的大宗商品亦是如此。

德意志银行报告称,嘉能可持有的主要商品,例如煤,未来三年会不间断地下跌。而根据Investec测算,每当煤价下跌10%,利润(EBITA)将减记10亿美元。

嘉能可的隐秘史

嘉能可被称为“大宗商品领域的高盛”。最初成立时,它从事黑色和有色金属的实物贸易,后拓展至石油、煤等领域;1981年,通过收购一家荷兰谷物贸易公司,开始进军农产品,此后展开了一系列并购活动,资产迅速膨胀。

野心、隐秘,都是外界加诸嘉能可身上的标签,这与其创始人马克·里奇(Marc Rich)是分不开的。

嘉能可创办于1974年,前身是Marc Rich & Co. AG。2005年,美国ABC电台报道嘉能可曾被指控与处于种族隔离时期的南非以及前苏联、伊朗、萨达姆执政时期的伊拉克进行非法交易。

嘉能可因此攫取了巨额利润,并埋下了野心、冒险、无视规则的基因。1983年,美国司法部以逃税、诈骗等罪名向里奇发起指控。他被法庭缺席判处325年监禁,是美国司法部通缉了17年的十大通缉犯之一,直至2001年,时任美国总统克林顿在任内的最后一天赦免了他。

举个例子来说,2001年,嘉能可将一批购自神华集团的焦煤,共3亿吨,违规出口至印度,随后被中国政府发现并点名警告,嘉能可仍坚称焦煤按照出口文件所述,是运往欧洲的。2005年,在刚果(共)国内的腐败案件调查中,嘉能可甚至参与了贿赂,这样的故事屡见不鲜。

1994年,马克·里奇流亡瑞士,将股份出售给了管理层,作价约6亿美元,公司从此更名为嘉能可。

自此,嘉能可开始使用新兴的金融工具和手段,在短短的20年内,实现了市值上百倍的扩张。

自1981年开始,嘉能可就不断收购美国、秘鲁、哈萨克斯坦、赞比亚等国家的处于采矿、冶炼、深加工等产业链各环节上的公司,逐步构建了一个多元化的大型资源集团,生产和贸易超过90种大宗商品,在多项大宗商品的全球交易量中占据40%-60%的份额。

2013年5月2日,嘉能可通过换股的方式,收购了英国矿业生产商超达(Xstrata),这是矿业史上最大规模的并购交易,嘉能可更名为嘉能可斯特拉塔(Glencore Xstrata),并同时成为世界第四大矿业生产集团、最大的电煤贸易企业和最大锌生产商等。

然而,德意志银行对这起总额高达619亿美元的并购案的评价是“嘉能可因此羽翼丰满,但最终证明并购的时机是糟糕的”。

嘉能可的优势在于全球化的信息优势,通过高金融杠杆进行的大宗商品交易,其更负盛名的是对期货衍生品的操作,包括地理套利(在全球各地转移商品)、产品套利(各种深加工)、时间套利等。

嘉能可在IPO之前已经拥有了2000名交易员,这些衍生品的交易决定了嘉能可严重依赖金融杠杆和短期负债,为偿债危机埋下了隐患。

盈亏同源。同样的,嘉能可的很多资产分布于刚果(共)、赤道几内亚等政治上不太稳定的国家,既可能在市场好时赚得盆满钵满,也可能在市场糟糕时成为信用评级降级的拖累。

10月9日,嘉能可宣布将澳洲、南非和哈萨克斯坦的含锌金属矿产量减少50万吨,嘉能可在给港交所的公告中称:减产将导致所有相关部门进行裁员,公司将在未来几天开始与员工谈及此事。

受此消息影响,截至北京时间10月9日下午4时,LME锌价大涨约10%,至1834美元/吨,沪锌主力合约收涨4.08%,沪铜收涨2.37%。

中国社科院金融研究所研究员易宪容撰文称,嘉能可持有的多是流动性相对较高的短期资产,且债权与债务的比重是50%,而雷曼兄弟当时债权与债务占比的比重只有3%多一点,不可同日而语。易宪容表示,信贷错配及高杠杆一定得要量力而为,否则可能面临巨大风险。

【作者:《财经》记者 曲艳丽】 (编辑:yanqi)
关键字: 期市 惊魂

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