□《财经》记者 吴海珊/文
自2007年金融危机，全球经济都遭受了连锁打击，尤其最近两年新兴市场经济的持续低迷，让大宗商品失去了最大的需求市场，其价格也大幅走低。从汤森路透的数据看，2015年下半年，大宗商品价格指数又经历了同样的故事，从高点228下跌，截至9月21日，汤森路透的大宗商品价格指数为195。
在如今的金融市场中，大宗商品已经成为各类资产中表现最差的一类。市场分析人士普遍认为，最糟糕的日子还没有来到。
铜矿企业萧条
国际大宗商品交易巨头嘉能可刚经历过一波危机，股价大幅下滑，债务问题严重，评级公司要下调其债务评级。嘉能可的CEO格拉森伯格在9月初将嘉能可要面临的状况称为“末日来临”。
他的预期很快应验了。嘉能可是国际铜界最大的生产商，而国际铜价的下滑，让这位昔日辉煌的金属巨头陷入“末日之困”。9月，国际铜价下滑至六年低位，伦敦金属交易所（LME）铜价收跌0.5％，报5057美元/吨。而2015年初的时候，铜价还在6000多美元/吨，今年以来铜价已经下跌了15％。如果与2011年的最高点比，铜价下跌接近一半，2011年初铜价一度攀上10160/吨的高位。尽管已经跌幅巨大，但铜价仍然没有被看到底。
尽管多家铜矿已经被停产，嘉能可也在9月初宣布将旗下位于非洲的两个铜矿停产18个月，这将导致其铜产量减少约20％，但是国际铜的产量仍旧严重过剩。
高盛预测，2015年铜的供应过剩将达到50.6万吨并逐年扩大，供应过剩局面将维持到2019年；花旗预测2015年铜产量过剩6.1万吨；野村证券预测铜的产量过剩将在2017年达到59.8万吨。同时，彭博数据显示，2015年全球铜库存上涨了69％，LME的库存在2015年几乎翻番。但是铜的需求却在下降，中国的铜消费量占到全球的40％，对于铜价的影响举足轻重。2015年，包括野村在内的多家机构都预测中国对铜的需求增长仅在3％左右，大幅低于过去十年以来的双位数。
“铜价可能进一步下挫”，这不仅是分析人士的看法，投资者和企业都抱有同样的观点。9月22日LSE铜价一度下跌3.6％，报5080美元/吨，创下近两个多月以来单日最大跌幅。当天，铜价下跌甚至触发了止损点，一位交易员表示，“市场信心很差，所有人都在卖出。”当天的铜市被称为，“被市场空袭”。
不过在最近的几天，铜价受到利好消息支撑。10月7日国际铜业研究组织（ICSG）的报告表示，2015年精炼铜供大于求的数量预计在4.1万吨，2016年预计会出现12.7万吨的供需缺口。同时，10月8日LME铜库存下降0.9％，至三个月以来最低。铜价受到支撑，10月7日报5.186美元／吨，处于两周高位。
但是高盛预计，铜价还会继续下跌，到了2015年底铜价将会跌至4800美元/吨，到2018年铜价最多还会下跌44％。铜价的下跌不仅让铜矿企业一片萧条，也引发了政府层面对该行业的担忧。
9月22日，智利矿业部长Aurora Williams宣布，智利将通过发放紧急贷款的方式给予铜矿企业直接补贴，受补对象是那些产能低于5万吨/年的中小型铜企，以帮助这些企业渡过难关。
除了铜之外，其他工业金属也在下滑。9月24日LME铝价收跌0.8％，报1576美元/吨。2015年初至今，铝价已经下滑了15％。
看不清的黄金价格
对于投资者而言，黄金已经成为一个连专业人士也看不懂的投资品。
10月7日，黄金收盘1148.70美元/盎司，处于最近两个月波动的区间中间。最近几年，国际金价一直处于下滑的周期。国际金价在2011年达到最高点，冲至1900美元上方，之后见顶回落，
黄金从2013年4月正式进入熊市，当时欧洲央行行长德拉吉表示将不惜一切代价捍卫欧元，国际金价在一周多一点的时间里下跌了400美元。从那时候算起，国际金价至今下跌也在25％左右。连欧洲央行实行量化宽松，日本央行实行量化宽松，中国央行降息降准都没能阻止金价的继续下滑。
“黄金作为传统避险资产的特征开始改变。”摩根士丹利华鑫证券宏观部主管章俊说。国际金价的走势看起来已经不能够用传统的因素去判断。股市和金价不再是反向关系，同涨同跌的情况越来越多。
黄金曾经是金融市场的避险资产。回顾国际金价的历史，国际政治经济形势的动荡总是会带来黄金价格的上涨。在2006年国际金价上涨接近两倍，当年中东陷入伊拉克和阿富汗冲突；2007年金融危机开始，国际金价上涨30％，首次突破1000美元/盎司；在接下来的四年内，金价平均每年增幅15％左右，达到2011年的最高点。但是如今，这些涨幅已经回吐一半左右。
最惊魂的一天是在7月29日，几分钟内黄金抛售量达到17亿美元。当时正值美联储要召开最有可能加息的货币政策会议，市场预期美元可能会因此升值。这一状态一直持续到9月中旬美联储货币政策会议之后，根据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，在货币政策会议的前一周，投机者们将黄金期货和期权净多头头寸减少了36％，至28286张。相比之下，空头头寸则增加了18％，至87815张。
Goldcorp公司是世界上产量最大的黄金生产企业之一，该公司CEOChuck Jeannes表示，美联储的加息预期是造成黄金市场低迷的主要原因，他说目前金价低迷是因为已经将加息因素计入在内，假使美联储最终收紧货币政策加息，黄金有可能利空出尽而走高。
制约金价的另一个因素是，国际黄金的产量也在不断增加。世界黄金协会的数据显示，2014年全球黄金产量同比增长2％，连续六年出现增长，产量创历史新高。从单个国家来看，10月6日苏丹矿业部长预测，该国2015年黄金产量为80吨。2014年，该国黄金产量为70吨，已经创下了高位纪录。由于该国原油产量下滑了四分之三，苏丹政府希望能够通过开采黄金维持经济平稳运行。
不过随着国际金价的下滑，未来黄金产量有可能会下滑，因为如今的金价已经接近部分金矿的成本价。世界黄金协会远东区董事总经理郑良豪表示，大范围来看黄金的成本价在1000美元－1200美元左右。如果黄金产量下滑，金价有可能受到支撑。但是到目前为止，各大机构对于国际金价的预测仍然是下行。高盛预计金价将跌破1000美元/盎司；花旗将2016年一季度金价预期上调至1100美元/盎司；法国巴黎银行预计2016年黄金均价为975美元/盎司。
原油无力回天
继2014年国际油价腰斩以来，2015年国际油价又下跌15％左右。10月7日，布伦特原油收报51.33美元/桶，WTI（West Texas Intermediate美国西得克萨斯轻质原油）原油收报47.81美元/桶。同一天，美国EIA数据显示，9月30日当周原油库存、汽油库存、精炼油库存等都出现了不同程度的下滑。9月8日，国际油价高开。
对于原油出现了有趣的现象，OPEC一直在唱多，而投行一直在唱衰。OPEC唱多的理由是，竞争对手原油供应增长弱于预期，所以2020年国际油价可能回升至80美元/桶，每年上涨5美元。OPEC所说的“竞争对手”主要指的是美国。
美国页岩油产量在2014年大涨，被认为是造成国际油价大跌的主要原因。美国页岩油在2013年－2014年上半年经历了爆发式的增长。但是自从2014年中国际油价突然大幅下滑，美国页岩油钻井开始大幅下降。相对于传统的石油开采技术，页岩油的开采成本要高出许多。
根据美国油服公司贝克休斯的数据，美国石油钻井平台数量连续29周下降。目前活跃的油井平台总数与2014年高峰相比已经减少了接近50％。国际能源署预测，美国日均原油产量将在2016年减少40万桶/日，而全球内非OPEC国家的原油产出将在2016年减少50万桶/日。
高盛是众多唱衰石油的机构之一。高盛唱衰的理由也是供需问题，不过高盛的预测是全球石油供应超过预期。9月份高盛大幅下调国际油价的预测，高盛将WTI和布伦特原油的价格分别由5月时预测的每桶57美元和62美元下调至45美元和49.5美元。高盛甚至称，国际油价最低可能跌至20美元/桶。
不管是唱多还是唱衰，至少到目前为止很少有人预测石油价格会在短期内大幅反弹。OPEC秘书长Abdalla EI-Badri称，原油市场存在2亿桶供应过剩的问题。美国在接下来的几周内还会对石油出口禁令的解除进行投票，如果美国解除石油出口禁令，将再次冲击国际油价，打压国际油价。
因为美国原油进口的大幅减少，石油出口国正在为其生产的石油寻找市场。中国，成为石油出口国角逐的市场。IEA预计，亚洲今年日均消费2350万桶石油，大约是全球消费量的25％。而中国今年日均的消费量达1100万桶，明年中国石油需求将占全球的四分之一。
中国海关数据显示，8月，沙特仍然是中国最大的石油进口国，紧随其后的是安哥拉，接着是伊拉克。对于中国来说，国际油价大幅下滑并不是坏消息。中国作为原材料消费大国，这些大宗商品价格的下滑，有利于降低中国生产成本。不过中国经济低迷也让其石油需求前景不明。
大宗商品的下跌周期还没有走完。尽管已经历了这么多的下跌，但是到现在为止，没有人能够看到大宗商品已经见底。包括高盛、摩根士丹利和花旗在内的投行认为，大宗商品的跌势尚未结束，原因是供应过剩、生产国会增加以美元计价的材料的产量，还有全球经济增长乏力。
美银美林9月公布的调查报告显示，基金经理正卖出股票和大宗商品。美银美林的调查显示，这些投资者把中国衰退视为最大的“尾部风险”，但他们认为发生的可能性不是很大。
