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2016年展望和可能的意外

本文来源于《财经》杂志 2016-01-11 11:28:15 我要评论(0
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宏观经济分析

如果各级政府对未来的潜在增长过于乐观、或是对改革带来的短期负面影响过于担心,地方层面缺乏配合、中央对地方的支持不到位,国企改革和市场出清可能进展迟缓

□ 汪涛/文

2016年,我国经济发展的外部环境不是特别乐观。

一方面,预计发达国家经济将持续缓慢复苏;另一方面,新兴经济体受美国加息和中国经济增长减速影响,面临挑战和震荡。

从全球范围来说,普遍存在产能过剩的问题,因此低增长、低通胀将会持续。美国经济在主要发达国家一枝独秀,瑞银预测美联储今年将加息100个基点,可能会给不同市场带来不同程度的调整,国际金融市场波动性、不确定性将增加。

今年我国经济受结构性和周期性因素的双重影响,预计下行压力将继续加大。

一方面,我国经济潜在增速因为人口老龄化、资源环境压力等因素逐渐下降,之前长期积累的结构问题也突出显现。

另一方面,前十几年拉动经济的最重要引擎——房地产建设正在经历去库存,而房地产建设下行也使得相关传统工业面临痛苦的调整。

我们预计政府会增加财政支出、加大基础设施投资力度,并通过简政放权、减税等各类促增长的措施支持服务业和新兴产业的发展,还会进一步放松房地产政策。

尽管如此,房地产建设量持续下滑、工业和采矿业产能过剩,可能会进一步拖累工业需求和固定资产投资。政策支持恐怕也难以完全抵消强大的下行压力。

因此,我们预计2016年实际GDP增速将进一步放缓至6.2%。随着石油价格和大宗商品价格企稳,我们预计全年CPI增速将持平于1.5%,PPI跌幅也有望收窄。由于价格疲弱,名义GDP可能仅增长5%左右。

在经济减速背景下,利率继续下行是大概率事件。我们预计2016年通缩压力不散、企业现金流恶化将会倒逼央行进一步降息50个基点。此外,央行还可能多次降准,从而在资本外流的背景下补充国内流动性、降低银行间市场利率。为了降低企业融资成本、缓和还息负担,我们预计全年地方政府债务置换规模将超过5万亿元,企业债发行规模也可能较大规模地扩张。

国企重组和清理过剩产能步伐有望提速。

政府已经多次强调推进供给侧改革的必要性,并将清理过剩产能作为2016年的主要政策目标之一。我们认为随着企业运行困难加剧、而政策框架逐步完善,淘汰过剩产能、关停“僵尸企业”和核销坏账的步伐将明显加快。

此外,降低原材料成本和能源价格、降低融资成本、减税降费等措施也应该有助于防止企业部门利润率进一步恶化。

今年预计人民币对美元温和贬值5%,对货币篮子微幅贬值。在美联储加息、美元升值的背景下,我们预计央行会逐步让人民币汇率与美元脱钩,允许人民币对美元温和贬值5%、汇率双向浮动增加。

但是,为了防止贬值预期过大、人民币大幅贬值过快、外储缩水过多,我们认为央行有必要、也预计会收紧对跨境资本流动的管理。我们预计2016年末人民币对美元汇率为6.8。

“债务-通缩”陷阱是最大的宏观风险,但预计不会出现系统性金融风险或信贷大幅紧缩。价格下跌、债务负担沉重、利率高企将使企业部门资产负债表进一步恶化,现金流压力加大,还息能力降低,投资需求被抑制,导致银行资产质量恶化。

尽管如此,我们认为出现系统性金融风险或信贷大幅紧缩(去杠杆)的可能性很低。为确保企业部门和地方政府有足够的资金来偿还利息、维系经营,即便实际企业投资和信贷需求疲弱,我们认为央行会允许杠杆率继续攀升。政府和央行也会动用政府信用以及增加流动性等方式,防止一些信用违约事件蔓延成系统性风险。

以上是我们的基准预测。当然,今年也可能出现一些意料之外的变数。

一、房地产去库存比预期的幅度更大、持续更久,对工业生产和投资造成更大的拖累,出台的政策措施可能效果有限、或力度不够,导致投资增速出现更大幅度的滑坡。两者共同导致经济增长大幅低于预期。

二、固定资产投资超出预期。有几个方面的因素可能带来投资强于预期。一个可能性是房地产去库存步伐比想象的快,缓解重工业下行压力和产能过剩问题。另一个可能是供给侧改革迅速发挥效果,提振企业信心和民营部门投资(特别是服务业和公共事业行业),带来新兴产业加快投资,加上户籍改革和城镇化步伐加快。此外,我们无法完全排除新一轮强刺激的可能性。如有上述这些情况发生,投资增速企稳回升可能早于、强于我们的基准预测。

三、金融监管跟不上金融创新、或是流动性管理不当,导致金融风险集中暴露。我们的基准观点是政府将保持充裕的流动性、系统性金融风险事件的可能性非常低。然而,如果在金融创新和自由化大幅推进,而金融监管被认为是阻碍创新或监管部门各自为政,则一些金融产品和市场可能积聚风险,可能在某个时点集中暴露。而如果出现一系列信用违约事件、股市或债市大跌、外汇流出规模超预期、流动性支持力度不够等,则可能会给一些中小金融机构造成压力、或出现重大信用事件。

四、国企改革进展缓慢。我们预测清理过剩产能、核销坏账和国企改革的步伐将加快。然而,如果各级政府对未来的潜在增长过于乐观、或是对改革带来的短期负面影响过于担心,地方层面缺乏配合、中央对地方的支持不到位,国企改革和市场出清可能进展迟缓。那样,工业部门产能过剩得不到清理,企业运行继续恶化,银行坏账持续增加,经济增长将长期低迷。

五、人民币对美元体制贬值。几乎市场上所有人都预计随着美联储加息、而全球其他经济体乏善可陈,今年美元将持续升值。如果出于各种原因,美元对其他主要货币不再明显升值,甚至出现回调,那么政府可能会让人民币对美元贬值幅度低于我们所预计的5%。当然,汇率的另一个意外是因为美元大幅升值、或是我国经济下行压力加大,导致资本外流加剧,使得人民币兑美元汇率贬到7.0。

作者为瑞银亚洲经济研究联席主管

【作者:□ 汪涛/文】 (编辑:yanqi)
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