03月07日至03月20日

焦点

从顶层文件和相关人士的言论看，资本市场的改革将会以稳定为主线，大的改革在没有成熟的配套制度之前不会贸然推出

资本市场改革稳中有进

本刊记者 李勇 陆玲/文

刚刚结束的全国“两会”，给了外界观察中国资本市场改革动向新的窗口。

《财经》接触的人士认为，从政府工作报告、“十三五”规划草案相关内容，特别是李克强总理、新任证监会主席刘士余的表态看，资本市场改革将会以稳定为主线，像注册制等重大的改革，在没有成熟的配套制度之前不会贸然推出。

在“两会”之前，注册制改革和上海证券交易所意图推出的战略新兴板，被市场认为是大概率事件。然而从目前情况看，注册制改革尚无时间表，进程延后是大概率事件，战略新兴板则前途未卜，可能暂不设立。

关于注册制，一个最大的信号释放是：今年政府工作报告对此不再提及。而2015年的政府工作报告，曾明确提出要实施股票发行注册制改革。多数人认为，2015年中的股市异常波动打乱了这一计划，《证券法》修订因股市异常波动而延后，依托于法律修改的注册制改革未能推出。此后，虽然全国人大授权注册制改革可以调整法律的适用性，但在市场较为脆弱的情况下，注册制改革并未对外公布更多实质性进展。

在另一顶层文件“十三五”规划纲要的草案中，关于注册制改革的描述是“创造条件实施股票发行注册制”。

刘士余对注册制改革的阐述是，注册制改革是必须要做的，但怎么去做，需要好好研究。刘士余认为，注册制是党中央、国务院关于中国资本市场长期健康发展顶层设计下的一个重大任务，必须要做。但注册制改革不是孤立的，把多层次资本市场建立好可以为注册制改革创造条件。

刘士余表示，注册制改革配套的规章制度、研究论证需要一个相当长的时间，注册制不可以单兵突进。“创造条件实施股票发行注册制”的表述意味着要去创造条件，而创造条件总得有个过程。

中国政法大学教授李曙光此前接受《财经》记者采访时表示，注册制的实施需要一个成熟的市场，要求市场的主体及相关要素都非常成熟。目前的重点应在于完善市场制度。

银河证券的研报认为，政府工作报告没有提及注册制，表明注册制要缓一缓，推出时机需要重新考量。一位资深证券界人士对《财经》记者说，在外界看来，去年的股市异常波动主要原因在于金融监管漏洞和市场创新风险防范不足，注册制改革的实施与股市异常波动似乎并未有直接的联系。从今年来看，市场承受能力仍然较弱，每次关于注册制推进的消息都会给市场带来一定压力。

扩大资本市场入口，除了注册制改革，上交所意图设立的战略新兴板也被认为是重大举措。不过，3月15日，媒体报道称，根据证监会意见，“十三五”规划纲要草案删除了“设立战略性新兴产业板”，这一消息，令市场各方感到震惊。

《财经》记者就此向证监会有关人士求证，迄今并未得到正面回应和确认。在此之前，亦未见相关监管机构和权威人士对战略新兴板表达否定意见。

据了解，上交所为了推出战略新兴板，已经于去年开始招兵买马，有关人员培训达数月。各大券商、投行也为战略新兴板储备了很多拟IPO项目，其中既包括一些未上市的热门公司，也包括一些已经或正在解除VIE结构的海外中概股以及部分重新私有化的公司。

由于相比于新三板，战略新兴板投资者门槛较低，被认为具有更强的流动性，因此，有少量新三板上市企业选择从新三板退市，准备登陆战略新兴板。如今随着战略新兴板计划生变，上述准备回归的海外中概股和准备从新三板退市的企业面临进退两难的境地。

据准备登陆战略新兴板的企业人士透露，目前上交所方面给他们的回复是正在等监管层关于战略新兴板的最终定论。如果战略新兴板不能推出，不排除会有其他制度安排。

市场人士认为，如果战略新兴板计划搁浅，对于新三板则是一个重要机会，会更加巩固新三板作为多层次资本市场建设的重要地位。

接近证监会的人士告诉《财经》记者，决策层对注册制改革和战略新兴板等重大制度改革的谨慎，意味着近期资本市场的改革将以稳为主。

分析人士称，刘士余到任后，或许先重点治市，加强法制化的监管，提升市场公平环境和加强上市公司治理成为重要内容。