两年多前，光伏电站融资租赁还是个新鲜事物，现在，越来越多的融资租赁公司进入光伏领域，优质的电站炙手可热。

今年初，中信金融租赁有限公司（下称“中信金租”）与江山控股有限公司(0295.HK)签署协议，为后者建设光伏电站提供100亿元的授信。

中信金租的动作代表了一个趋势，银行系融资租赁公司正加大对光伏领域的投资，由于拥有更多、更低成本的资金，它们的出现，将极大地影响光伏融资租赁业。

这也意味着一些资金成本较高的融资租赁公司必须创新投资模式，这或许会缓解光伏业融资的不平衡局面：大电站、大公司容易获得融资，小企业、小电站相对较难。这方面已经有先行者。

但不管是光伏电站投资商，还是相关融资租赁公司，都要面对愈演愈烈的限电问题。这意味着它们都要提高自己的专业性，尽可能使自己投资的电站远离限电。

变局

“到今年底，清洁能源要占到存量资产的35％。”中信金租副总经理邵宾告诉《财经》记者。

中信金租是中信银行的全资子公司，去年4月份才刚刚开业。截至今年4月底，中信金租存量资产达到300亿元，其中占比最高的是基础设施板块。

中信金租正在增大对清洁能源投资的权重。按照规划，到今年底，中信金租存量资产将达到500亿元，按比例计算，清洁能源将成为第一业务板块，而在清洁能源板块中，光伏领域的投资又是绝对主力。

按监管部门的不同，融资租赁公司分为银监会批准的金融租赁公司和商务部批准的融资租赁公司。

商务部批准的融资租赁公司是最早进入到光伏领域的。2014年1月，爱康科技(002610.SZ)与福能融资租赁签署协议，用65MW光伏电站，融到了8650万元。这被视为国内A股上市公司首个光伏融资租赁案例。

光伏融资租赁被视为光伏电站投资获取银行贷款较难背景下的一种创新融资手段，在光伏电站投资的资金来源中扮演着一个重要的角色。

以江山控股为例，江山控股投资的光伏电站，除资本金通过股市募集或自有资金外，其余部分都通过融资租赁的方式获取，这意味着资金中的一大半都来自光伏融资租赁。

相对于银行贷款，融资租赁的利率较高，但银行贷款受国家政策及央行信贷政策影响大，具体操作上要求不动产抵押或第三方担保。相比之下，融资租赁则灵活得多。

江山控股执行董事刘文平解释，江山控股是新成立的民营公司，资产少、不足以抵押，同时，江山控股需要快捷的资金来替换前期工程公司垫付的资金。“融资租赁的钱三个月就可以到账，银行做不到。”

目前尚没有权威的统计，光伏电站投资中融资租赁模式占比多少。不过多位业内人士均称，近两年来，由于银行方面贷款的限制，融资租赁正成为光伏电站投资中越来越重要的资金来源。

而在光伏融资租赁中，具有银行背景的金融租赁公司正加大对光伏领域的投资。《财经》记者了解到，多家银行系金融租赁公司均有涉足光伏融资租赁领域。比如，江山控股就与国银金融租赁公司、华夏金融租赁公司都有合作。

邵宾透露，多家银行系金融租赁公司正在加大对光伏领域的关注，近期多次召开光伏研讨会，探讨光伏融资租赁的策略。

比如，光大金融租赁公司在光伏制造业有一些投资项目，但还没有进入到光伏电站融资租赁中。但在近期召开的一个光伏融资租赁沙龙中，光大金租总裁潘明忠表示，光大金租准备更大规模地进入这个领域。

事实上，由于进入到光伏领域的融资租赁公司越来越多，天平正越来越倾向光伏电站投资商。

中国康富国际租赁公司总裁陈焕春称，过去的几年里，还经常有光伏电站投资商找上门来，“现在基本都要出去找项目”。

与此相对应的，是光伏融资租赁的利率不断下降。陈焕春介绍，光伏融资租赁刚兴起时，利率可以达到13％－14％，现在只有8％－9％左右。

由于较低的资金成本，银行系金租公司的进入，将进一步拉低光伏融资租赁的利率。邵宾透露，中信金租光伏融资租赁一般比市场平均利率“低1个－2个点”。这意味着光伏电站投资商将更多倾向选择银行系金租公司。

刘文平表示，他们肯定会优先选择成本较低的银行系金租公司，不过这并不代表那些资金成本较高的融资租赁公司没有机会，“它们可以走差异化竞争的道路，比如短期融资等”。

演化

邵宾告诉《财经》记者，相对于商务部批准的融资租赁公司，中信金租有成本上的优势，他更多考虑的是未来其他银行系金租公司进入后的竞争。

“我们首先要做一个专业化的金租公司。”邵宾说，具体到光伏电站领域，这意味着要了解所投的具体光伏电站的价值。

今年初，中信金租刚进行了部门调整。中信金租确立了六大投资领域，原先下属各部门都可以从事相关投资，部门调整后，专门的部门负责各领域的投资，不能跨界。比如光伏电站投资属于清洁能源业务部门负责。

另一方面，中信金租希望可以为光伏电站投资商提供除资金之外的其他价值。“我给光伏电站融资，我可以要求它使用我指定的光伏组件产品。”邵宾举例，对光伏电站来说，通过我买光伏组件，可以获得更大的折让。

中信金租的策略是，利用目前的空隙先抢占市场，尽可能投资更多的优质光伏电站项目，同时营造一个光伏生态系统，建立起一个相对其他银行系金租公司的壁垒。

与此同时，一些没有银行背景，资金成本较高的融资租赁公司也在寻找突破方向，这很可能缓解目前光伏电站融资的不平衡现象。

中国能源经济研究院光伏研究中心主任红炜告诉《财经》记者，现在尤其是一些大的地面光伏电站融资并不难，难的是分布式光伏电站。

分布式光伏电站的收入模式是“自发自用，余电上网”，由于工商业用电价格较高，现在分布式光伏电站投资热点在工商业企业的屋顶电站，收入一部分来自工商业企业的电费，另一部分来自上网售电部分。

红炜称，分布式光伏电站一般规模较小，金融机构不太感兴趣；另一方面，分布式光伏电站存在用电方可能不给钱，以及用电企业变动的风险，这也限制了金融机构的进入。

但在竞争的压力下，这方面已经有先行者。狮桥融资租赁公司董事长万钧介绍说，狮桥在光伏电站领域只专注于分布式电站的投资。

狮桥融资租赁是商务部批准的外商投资融资租赁公司，控股方是美国私募资本贝恩资本。万钧表示，从一开始，他们就很清楚，他们的资金成本无法和银行系金租公司相比，同时他们的体量也较小，“如果投地面电站，单个电站占比过高，风险难以分摊”。

万钧表示，分布式光伏电站的收益率较高，可以承受较高的融资租赁的利率。“分布式光伏电站收益率可以到13％－14％，地面电站只有10％左右。”

对于其中的风险，狮桥资本建立了一套体系来评价用电企业，同时分散投资到上百个较小的项目分摊风险。

未来光伏融资租赁在竞争压力加剧下将如何发展，还需进一步观察。不过多家商务部批准的融资租赁公司表示，未来会进一步提高光伏融资租赁领域的专业性。

风险

光伏电站收入来自电价加补贴，但在事实上，由于光伏装机快速增长，可再生能源补贴不足，造成了补贴滞后的情况。

多家融资租赁公司人士表示，补贴滞后，严重影响了光伏电站的现金流，事实上也影响了光伏电站还本付息。

陈焕春表示，相对而言，补贴滞后还没那么糟，因为最后还是要付的。“10年还不清，15年行不行，至少不会形成坏账。”

对融资租赁公司来说，影响最大的还是限电的风险。去年随着整体能源需求增长放缓，电力供需之间的矛盾更加突出，尤其在西北地区，出现了严重的限电问题。

刘文平告诉《财经》记者，去年11月、12月和今年1月，新疆地区的新能源电站全部停发。甘肃地区限电比例达到60％，此外新能源发电还需要竞价上网，这意味着电价收入部分将严重缩水。

陈焕春告诉《财经》记者，康富国际租赁的策略是避开限电区域，“新疆、甘肃的电站坚决不碰”。

限电状况加剧，光伏电站投资商、融资租赁公司都在尽可能地避开限电区域。刘文平表示，江山控股因为起步较晚，在新疆、甘肃的电站资产相对还较少，因此受影响还较小，从去年底以来，江山控股收购的光伏电站逐渐向东南部倾斜。

另一方面，光伏电站质量问题也是融资租赁公司担心的风险因素。现实中，一些光伏电站运营数年后，光伏面板衰减过快，直接导致发电量减少。

邵宾告诉《财经》记者，中信金租为光伏电站的设备建立了一套白名单，进入名单的都是一些主流光伏组件大厂，会要求光伏电站投资商使用名单中的产品。

同时，一些融资租赁公司开始尝试持有光伏电站，其中一个考虑是深入产业，提升自己的专业性。比如，狮桥融资租赁就持有多个光伏电站；中信金租正在发起成立基金，来投资持有看中的光伏电站。

陈焕春认为，光伏行业是国家支持的新兴行业，他相信未来这些问题都会解决。但在眼下，只有“提升自己的专业眼光，远离风险”。