焦点

争议跨界定增监管

虽然全面叫停跨境并购的消息未获得证实，但投行人士表示对于跨界定增审核趋严是确定的

本刊记者 李勇/文

5月11日，一则证监会叫停跨界定增的消息在市场流传，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业，同时这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。当日，相关涉及跨界定增的上市公司股价大幅下挫。

目前，上述跨界定增被叫停的消息尚未获得监管层证实。5月13日，证监会发言人变向否认了这项传闻。

一位大型券商并购部负责人告诉《财经》记者，认为完全叫停的可能性不大，一是何为跨界不好认定，如恒信移动收购的标的究竟是影视行业还是其他行业可以有不同解释。二是这种非市场化的手段不应该以规则的形式来公布，监管层只需在审核时更加严格就行了。

虽然全面叫停跨境并购的消息未获得证实，但投行人士表示对于跨界定增审核趋严是确定的。

中泰证券认为，对于过会拿到批文的公司已经在从严的标准下通过审核，不会有所反复。此举的目的是遏制纯粹的炒作，鼓励并引导实体经济发展。

恒信移动（300081.SZ）5月11日发布公告表示，公司于4月21日发布的《重组报告书》中，将标的公司东方梦幻归类于“文化、体育和娱乐业”之下的“广播、电视、电影和影视录音制作业”和“娱乐业”。根据上市公司与东方梦幻进行深入分析探讨，对标的公司的行业归属重新认定为“科学研究和技术服务业”之下的“专业技术服务业”。

对此，深交所随后发出问询函，表示关注。

这样的划分，使收购标的不属于上述四个行业，进而规避了政策监管。

事实上，近年来，上市公司跨界投资并购的案例不断增加，且并购标的往往有着较高溢价。

在跨界定增中，较受市场关注的是上市公司对游戏、影视行业并购和定增，这类并购频繁发生，且常常伴随着较高的溢价和诸多争议。不少注册时间不长的公司凭借明星老板的身份借壳登入A股捞金，娱乐明星依靠资本市场赚得盆满钵满。

如2016年3月，唐德影视计划收购范冰冰的公司，其估值不低于7亿元。同样是3月，暴风科技出资10.8亿元收购刘诗诗的公司，估值达15亿元。5月6日晚间，乐视网披露并购乐视影业，张艺谋、郭敬明等股东投资回报超10倍。

明星造富神话也逐步引来监管层的注意。4月11日，深交所发出关注函，就唐德影视并购重组进行问询。

对于跨界定增的监管，其逻辑在于减少制度套利，提升融资效率。

国信证券研究报告认为，结合之前权威人士接受人民日报采访的讲话，监管层或已对股市融资功能重新界定。之前股市融资功能被简单执行为IPO和再融资的绝对额，但目前来看，股市融资的资源配置效率成为更为重要的维度。在存在定增套利、一二级市场套利的规则安排下，股市融资所指向的并不一定是实业真实所需，更可能是为了博取制度套利的溢价，股市真实资源配置效率偏低。

权威人士所提“股市回归其基本功能定位”、“充分发挥市场机制的调节作用，加强发行、退市、交易等基础性制度建设”，以及本次对互联网金融定增新政的监管思路一致。合适的规则是股市融资的前提，制度套利的缩小已成趋势，且实体经济承压背景下，监管对单纯资本溢价游戏容忍度更低。

一位投行人士表示，虽说定增及并购是市场化行为，监管层应减少行政干预，但一些明显损害市场建设的行为则要加以限制。比如如果一家落后地区水泥企业跨界并购影视或虚拟现实等业务，明显公司管理层难以驾驭这类业务，对公司及投资者而言都不是好事。

另一层面，业内人士建议，对于跨界定增的监管也不应矫枉过正，阻碍了正常公司业务转型及升级的道路。

易凯资本CEO王冉表示，A股之所以有这么多身处夕阳产业、核心竞争力缺失、急需通过借壳涅重生的企业，恰恰是实行了多年的审批制遗留下的后果。让能够引领未来、推动经济增长的新兴产业和新兴企业在A股市值中占据更大的份额，符合中国经济引擎转换和升级的需求，也符合A股市场和A股投资人的长期利益。

王冉认为，相比于限制类措施，监管层从保护A股投资人的着眼点出发，最根本的两条是强化信息披露、严惩内幕交易和增加好公司的供给。