□本刊记者 张威 韩笑 李德尚玉/文袁满/编辑

为推动本轮市场化债转股有序进行，更大发挥银行在本次“去杠杆”中的作用，银行系AMC(资产管理公司)纷纷筹建。

11月22日，农业银行（SH601288，HK01288）发布公告称，拟设立农银资产管理有限公司(下称“农银资产”)，注册资本为人民币100亿元，为该行全资子公司。农业银行对农银资产持股比例为100％，农银资产拟专司债转股业务，主要经营和办理与债转股相关的债权收购，债权转股权，持有、管理及处置转股企业股权等经金融监管部门批准的金融业务。但农行公告称，该公司尚未通过监管部门审批。　　

据《财经》记者了解，除了农业银行，其他几家国有大行也都计划陆续成立资产管理公司，推动债转股，实现去杠杆、抑不良，缓释风险、平滑运行。

此外，个别大型股份制银行也跃跃欲试，其中招商银行与长城资产管理公司有合作成立一家新的资产管理公司的意向。

对于银行成立AMC的评价众说纷纭，其中有评级机构人士认为，如果银行单独成立子公司处理不良资产，对银行评级展望不利。

同时，另外一种声音认为，银行持有自己的资产管理公司牌照，不良资产处理价格、进程都更有控制权。

资本市场则是利好反响。11月23日银行板块整体逆市大涨1.14％，板块内19只成份股实现上涨，占比82.61％，资金流向方面，市场研究中心的统计数据显示，该日银行板块整体呈现资金净流入态势，累计吸金19.63亿元。

市场分析人士认为，当前，国家已经有四大AMC。不久前，监管部门刚放开了地方政府只能设立一家AMC限制，新一批银行系资产管理公司随后纷纷成立，但随着债转股工作将来告一段落，资产管理公司的牌照很难收回，未来亦将面临转型问题。

从债转股自身的推进工作中，某大行参与债转股工作人士向《财经》记者表示，与上一轮四大AMC相比，这次银行成立的银行系资产管理公司的区别在于市场化运行，利于市场竞争主体多元化。

“银行都计划成立子公司推行债转股，说明在推行债转股过程中，如果与其他机构合作推进可能成本太高，太不划算。但是银行又认为可转债务有未来回收的可能性，通过自己的公司用时间换空间。”某股份制银行企业部总经理向《财经》记者表示。此外，从整个国际形势来看，大一点的商业银行都向金控模式走，成立资产管理公司也将成为常态。

多银行拟设AMC

“各家银行都想获取资产管理公司牌照，好处是可以实现风险隔离。资本金最终多少，还要看董事会能批多少、监管部门的意见等。不过，对银行而言，百亿元的资本金，也是考虑未来实际业务发展需要。”某大行参与债转股工作人士向《财经》记者坦言。

已经发布公告的农行，由特殊资产经营部（主要负责不良债权处置）牵头负责筹备债转股子公司，子公司的人员也会从行内选拔，前段时间农行进行部分一把手岗位竞聘，其中就包括资产管理子公司的领导岗位。　　

据知情人士透露，建行债转股子公司的初步设法也是成立投资管理公司。目前，由债转股项目组负责人、授信审批部副总经理张明合负责筹备债转股子公司工作。

“新机构的人员涵盖该行原有的主要业务部门，内部资源包括总行、分行、子公司相关部门，涉及客户、风险管理等各方面业务部门。外部资源涉及到资产评估等中介机构，以及各市场主体、专业主体的合作。”接近建行的人士表示。

另据《财经》记者了解，中国银行目前由公司部主要负责筹备债转股子公司。此外，工行、交行也有相应部门负责筹备债转股子公司。

监管部门也明确表态支持银行设立专司债转股的新机构。10月10日，国务院发布的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（以下简称《意见》）指出，支持银行充分利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股。

同样是为了配合此轮企业去杠杆，另一批相对较晚进入不良资产管理行业的地方AMC也在近期迎来政策松绑，10月银监会允许有意愿的省级地方政府增设一家AMC，并取消地方AMC收购的不良资产不得对外转让的限制。

进入11月，银监会新批复陕西、青海、黑龙江、浙江、上海五个地方AMC成立，其中浙江、上海两地均为第二家省级AMC。至此，割据一方的地方AMC数量已接近40家。

目前，国内不良资产投资市场以四家国有AMC为主、地方AMC为辅，包括不良资产处置服务中介机构、民营专业化资产管理公司、投资银行、私募基金、产业基金等多种市场主体。不过，当前不良资产市场供需双方存在价格分歧，银行抱怨资产管理公司压价，资产管理公司抱怨收购不良资产亏损。

此时，多家银行有意成立自己的资产管理公司，被市场解读为，将在此轮债转股中，发挥主导作用。　　

上述股份制银行企业部总经理告诉《财经》记者，资产管理公司处理不良资产的方式比较多元化，但是，四大AMC属于不同独立主体，对市场化价格有分歧，资产管理公司与银行合作，以最大程度赚取利润为目的，某种程度讲，传统的合作模式对银行市场化债转股的积极性和效率都有很大的影响。

日前，银监会发布的三季度监管数据显示，今年三季度末，商业银行不良贷款余额14939亿元，较上季度末增加566亿元；商业银行不良贷款率1.76％，比上季度末上升0.01个百分点，银行业资产质量下行压力仍然存在。

上述股份制银行企业部总经理表示，过去十几年，银行受益于经济快速增长，效益非常好，但是随着整个经济的波动，沉淀下来的问题和成本可以从不良资产体现，其实，任何一个国家在每一轮经济下跌期，商业银行都最后承担了整个社会去杠杆的成本。

银行人士普遍认为，银行单独成立资产管理公司对于银行自主决定资产安排，相对更靠谱，无论在资产价格方面还是资产的选择上更有把控权。与此同时，银行金控发展趋势，也决定了银行对各类牌照的持有意愿。

某四大资产管理公司业务人士向《财经》记者表示，银行成立资产管理公司，整体对银行是好事，因为以前获取资产管理公司牌照很难，如今业务上多了一个选择。

农行发布的公告表示，农银资产管理有限公司将作为农业银行一级子公司，有利于充分发挥多元化业务条线的经营协同效应，加快业务经营转型，构建和完善市场互为依托、业务互为补充、效益来源多样、风险分散可控的经营构架，稳步提升集团价值创造能力和整体抗风险能力。

专司债转股业务

与十几年前AMC的处置对象不一样，作为一种金融资产管理公司，AMC主业是不良资产处置，而银行系新的资产管理公司专司债转股业务。本轮银行债转股的对象不是已经形成的不良和没有发展前景的“僵尸企业”，而是仍然属于正常类但有变为不良可能性的贷款（主要是关注类贷款），目的不在于化解存量的信用风险，而是通过推动企业经营的改善来降低潜在的风险暴露。

一名股份制银行资管部人员向《财经》记者表示，银行跟四大AMC间存在信息不对称，处置价格过低。银行较为熟悉企业情况，通过设立自己的资产管理公司，银行可以进行法规限制，自己好掌控，净化报表。况且四大AMC现在做不良资产的业务占比已下降，市场参与者越多竞争越充分。

此外，债转股和破产清算不同，企业破产清算的资产打折价低，而债转股的资产相对估值较高，也是银行自行成立资管公司的动力。银行系资管公司也是以时间换空间的办法。

值得注意的是，银行自行成立资产管理公司尚未定位。

某银行参与债转股业务人士向《财经》记者透露，监管机构未对银行资管公司进行定性，因为暂无管理办法，无法明确定位，工作如何开展还在探讨之中。但是可以肯定的是，这家公司专业专注债转股。对于未来主要业务是做债转股，债转股既可以做“良”，也可以做“不良”。

接近建行人士表示，“建行未来会专业专注做债转股，比如做一种泛资管多元的资产管理，给各种投资者提供一种投资方式，在A股、债券以外，投资债转股的资产、或者跟它相关的一些资产。”

银行成立资产管理公司亦存在着潜在风险。传统银行过去主业是信贷，看的是过去，而债转股的股权是看未来，这也考验传统银行对未来的预期。上述股份制银行人士认为，如果银行实施债转股之后，企业没有让新的股东履行股东权益，而只是被动持股。那么，银行实际上不仅失去了贷款，也失去了股东的权利。

债转股的核心要义就是价值的提升，如果只是债权转为股权那只是会计游戏，不会产生任何价值。

中国社科院金融所银行研究室主任曾刚也认为，债权如果仅仅在会计上变成股权是不会产生价值的，它只是让企业省了一笔利息，而这笔利息是新的股东让渡出来的。如果单单是会计处理的话那只是两者之间利益的相互让渡，没有创造新的价值。

AMC转型生长

在银行系AMC问世之前，以不良资产处置为初始功能的四大AMC和地方AMC构成了垄断竞争格局。

如今面对银行系AMC进入这个行业，四大AMC业内人士的态度则是乐观其成。某四大AMC资深从业人士对《财经》记者说：“现在四大AMC总资产加起来也不过3万多亿元，而目前不良资产那么多，四大AMC根本吃不掉，所以不存在吃不饱的问题。”

另一方面，来自金融机构的不良资产业务对于四大AMC来说也不再像此前那样重要。

从已经上市的信达和华融两家AMC的业绩报告来看，从金融机构和非金融机构购入的不良资产规模均呈上升趋势，但来自金融机构的不良资产占比持续下降。2010年，中国信达来自金融机构的不良资产规模占比高达95％，而在2015年已经下降到45％。中国华融则由2012年的92％骤降至2015年的35％。非金融类不良资产已经成为四大AMC不良资产的重要来源。如果未来银行系AMC的业务由债转股延伸至金融机构不良资产处置，可能与现有四大AMC进一步细分市场。

事实上，如今的四大AMC早已由最初专司不良资产处置的机构，纷纷转型为拥有全牌照的金融控股集团。　　

这一转变大致可以从其业务结构中得到体现。

根据信达和华融的年报数据显示，不良资产经营业务规模在总资产规模中的占比已经出现明显下降，例如截至2016年6月信达的不良资产经营业务仅占总资产规模的37.5％，而在2012年这个数字是54.2％。目前，信达的投资与资产管理和金融服务业务板块的占比已经分别达到20.6％和41.9％，尤其是金融服务业务扩张明显。外界也对四大AMC纷纷“跨界”质疑不断。

但是某四大AMC权威人士告诉《财经》记者，尽管四家AMC都基本形成了全牌照的金控集团架构，这并不意味着注意力将偏离不良资产处置主业。这些子公司的牌照业务有利于帮助不良资产处置主业的强化，“不良资产处置是要靠机构功能来实现的，在资产处置过程中需要证券、银行这些机构来配合协同”。

同样是为处置金融机构不良资产而生的四大AMC和地方AMC都已相继走上转型之路，这也可以为银行系AMC的未来提供参考。

银行新成立的资产管理公司在完成此轮债转股，特别是未来经济企稳之后，公司的转型也值得思考。投贷联动被认为是此类公司的转型出路。

债转股是周期性行为，目前《商业银行法》也不允许银行长期从事债转股，而投贷联动具有可持续性发展。昆仑银行战略投资与发展部总经理助理李建军对《财经》记者表示，长期来看，可以将投资的股权与银行的贷款联系起来，如此既不违反商业银行法规范，银行又可以通过本身的资管公司进行配套贷款。具体来看，由于投和贷都是银行自己的业务，风险更可控，彼此协调更为顺利，由此激发银行从事投贷联动，进行科技创新。

投贷联动业务其实质是通过股权和债权相结合的融资服务方式，有效覆盖企业现在与未来的投资风险，其核心就是以企业高成长所带来的投资收益补偿银行债务性融资所承担的风险。

监管在政策上也已有支持。今年4月，银监会、科技部、人民银行三部门联合发布的《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》允许试点机构设立具有投资功能的子公司对科创型企业进行股权投资，并成立科技金融专营机构专司与科创企业股权投资相结合的信贷投放。

本刊记者丁雪真对此文亦有贡献