文/朱海斌

作者为摩根大通中国首席经济学家

举世瞩目的十九大圆满闭幕。从经济的角度看，十九大最重要的变化是对中国社会主要矛盾的新的论述。上一次的变化可以追溯到1981年，邓小平时代以“人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾”替代了毛泽东时代“阶级斗争为社会主要矛盾”的表述，并在1987年明确以经济建设为中心。

这引领了中国经济之后30年平均两位数的高速增长期。十九大报告提出中国社会主要矛盾“已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。这一新的表述，一方面反映了中国已经由一个低收入的发展中国家发展成为一个中等收入国家，并致力于实现迈入高收入现代化强国的新时代任务，另一方面也确立了经济建设的重心由强调速度到追求质量的转变。

什么是高质量的增长？在去年公布的“十三五”规划中提出的新发展理念，即“创新、协调、绿色、开放、共享”五大发展理念，是非常准确的概括。中国在过去三四十年取得的经济成就举世瞩目，但经济高速增长的同时也存在诸多问题，如创新能力不足、制造业大而不强、城乡区域发展和收入分配之间的不平衡、生态环境的恶化、民生问题和社会治理的不足等等。新发展理念的提出和贯彻，旨在解决中国社会目前存在的结构性问题并保持可持续的经济增长。

事实上，这一变化在最近一年多的经济政策中已经开始体现。钢铁、煤炭、电解铝、水泥等行业的去产能稳步推进，环保政策的执行日益严格，金融去杠杆成效显著，企业债务问题也开始往积极的方向变化。新经济的增长速度继续一枝独秀，消费和服务业在经济中占比稳步提高。在关于十九大报告的解读中，政府提出今后三年的三大中心任务是防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治。这表明过去一年在结构调整方面的改革政策将进一步推动。

值得指出的是，强调经济增长的质量并不意味着就不要增长速度了。过去一年的经验表明，去产能、去杠杆、去库存固然在短期会对经济带来下行的压力，但在供给侧改革推动的其他领域会带来新的经济增长动力，因此短期的下行风险是可控的。在这一改革过程中，无论在新旧领域都仍然存在大量的投资机会。

首先是创新领域，包括产业升级、技术创新和商业模式的创新。根据世界经济论坛发布的《中国创新生态系统》报告，中国企业的研发投入在过去的十年增长了近32倍，目前研发支出占GDP超过2%，相当于欧盟国家的平均水平，而且增长势头仍然强劲。在太空技术、高铁、超级计算、网络设备等领域，中国已在世界上占有一席之地。支付宝、网购、共享单车等“中国新发明”更彰显了中国在互联网技术与商业模式的结合这方面，从最初的模仿到独树一帜并引领创新的变化。

第二，随着人民收入的提高和人口结构的变化，大消费领域仍将快速发展。自2013年以来，消费对经济增长的贡献率逐年上升。值得指出的是，这主要是因为投资减速所造成的。整体消费的增速一直维持在相对稳定的水平。但是，稳定的消费增长背后，是消费各个细分领域的相互消长。随着收入的提高，居民对于基本消费的需求逐渐过渡到追求更高质量的消费需求，反映在旅游、奢侈品、文化娱乐、金融服务、汽车等各个领域。随着国内技术创新的进步、产品质量的提高、互联网等技术的运用和消费体验的提升，国内的大消费市场仍将是投资的一个主要领域。

第三，环保概念下的投资机会。强化环境保护的过程会淘汰高能耗高污染的企业，这对经济带来的下行并不值得可惜。但另一方面，环境保护的过程也带来新的投资机会，如清洁能源和新材料的开发、污水处理、废物处理、新能源汽车等等。2016年和今年前三季度，环保领域的投资增速分别为 23.3%和22.8%，远远高出整体投资增长的速度（分别为8.1%和7.5%）。

另外，在产能整合和结构调整的过程中，以往粗放式增长的模式被精耕细作所取代，质量、用户体验和管理将成为企业取胜的砝码。这将推动许多行业的集聚和优胜劣汰。这不仅发生在如BAT等以数据平台为主导的新兴领域，也发生在像房地产、白酒、食品等传统领域。在过去的一年中，龙头房地产企业的市场份额快速上升，利润增长也明显高出行业平均水平。这种在行业集中趋势下胜者为王的现象在过去一年的资本市场中也表现得非常明显。

（编辑：王东）