文/邢自强

2017年12月初以来，监管部门开始加强对网络小额贷款，特别是现金贷业务的整治。

笔者估计，网络小贷去年的年增量相当于当年居民消费总额的2％左右。

未来几个季度现金贷急剧减速，可能对消费，特别是以手机为代表的3C小家电的销售，产生一定影响，但对总体消费的影响较小。

首先，就业市场火爆，将推动工资增长。幸福是奋斗出来的，消费的根本动力要靠老百姓有活干、有钱挣，因此就业市场对于判断消费走势极为重要。

近期，反映就业的指标例如“求人倍率”已达到2003年以来的最高点，显示就业市场火爆。

这其中，服务业和新经济对创造就业居功至伟：过去四年，上游的传统旧工业受去产能的影响，总共削减了近400万个岗位，但是全国就业增长仍然强劲，缘于服务业每年创造1000多万个岗位。

一些传统工业企业（譬如工程装备公司）数年内大幅裁员几万人，但是新兴的服务业（譬如网购、外卖等）一年增加十几万个岗位，完全抵消了前者影响，推动实际工资增长在2018年有望保持在8％左右。

其次，三四线城市消费升级继续。在出境旅游、娱乐、电影等消费中，三四线城市的贡献越来越高。

从人口的角度来讲，当前三四线城市已经占到了每年新增城镇人口的80％，远高于几年前的占比一半左右。

这跟户籍制度改革在三四线小城市进度比较快有关，也跟当地涌现出来新的就业机会提振工资增长有关。

特别是最近几年，随着基建互联互通的发展、高铁网络的初步建成，很多企业有更多的空间把产业扩展到周边的卫星城、三四线小城市，拉动当地就业和工资增长，吸引人口聚集。

很多三线城市人口已超过200万。作为对比英国第二大城市伯明翰仅有110万人口。小城市越来越大的人口基数和密度，能够支撑起服务业新经济。

另一方面，新经济崛起、物流改善，打破了小城市的消费壁垒。

过去在三四线城市缺乏销售渠道，阻碍了一些商品和服务的流通。

如今网购占全社会零售总额即将突破五分之一，跨城包裹的费用下降到9块钱，几乎跟同城快递一样便宜。

生活在小城市的居民所能享受到的商品和服务的选择，跟北京上海的差距越来越小。

第三，三四线城市的生活成本较低，房价的可承受能力更高，年轻人购房压力较小。

笔者在2017年三季度针对3000多个居民户的调研显示，三线城市居民的每月支出中，按揭供房只排第四位，远低于大城市居民，因此他们有更多闲暇收入用于娱乐、旅游、家庭服务等消费。

笔者估计，到2030年，中国的私人消费会从4.9万亿美元上升到11.8万亿美元，而三四线小城市会在其中贡献三分之二的增量。

整体居民消费信贷依然保持良性增长：网络平台的现金贷仅仅占我国总居民信贷的4％，因此清理现金贷对于整体消费信贷的影响轻微，考虑到中国房地产销售不会大幅下跌，汽车金融还在发展阶段，预计居民户贷款依然能保持良性的增长。

考虑到以上因素，笔者预计，居民消费（剔除价格因素）增速大约会从2017年的8.2％微幅放缓到2018年的8％，其中最主要受影响的部门将是网购3C小家电（譬如手机）的销售。总体消费趋势仍属稳健。

更重要的是，长期而言，对于现金贷等网络平台信贷的整顿监管，有助于防止居民杠杆飙升过快。

从2017年开始，中国整体杠杆率的增速得到缓解，但是加杠杆的主体从企业转向居民的变化值得关注。

受购房按揭和消费贷的推动，我国居民负债占GDP的比例从2015年的29％，一路上升至2017年的44％，尽管其绝对水平依然低于发达国家，但增速应引起警觉。

当前对于现金贷的整顿，对于房地产按揭和首付政策的收紧，均有助于放慢居民加杠杆的步伐。

笔者预计2018年-2019年居民负债占GDP的比例每年约上升2个百分点，远低于过去两年的年均8％的步伐。

这有助于防止居民杠杆飙升过快，确保中国迈向消费驱动型经济的转型之路更加可持续。

（作者为摩根士丹利中国首席经济学家）