马克/文

这段时间商界发生了一些戏剧性大事。

一是融创对乐视计提165亿元减值拨备，去年初融创投资168亿给乐视，这意味着融创把对乐视的投资清零了；二是安邦保险原董事长吴小晖受审，检方指控他诈骗652亿、职务侵占100亿；三是华信能源被上海市政府接管，公司主席叶简明接受调查并退出华信；四是国人继比特币等虚拟币后又掀起炒作区块链的狂潮，其场景让人想起当年庄家横行时的股市，只不过这次披着技术的外衣，并且更加肆无忌惮，因为毫无监管。

前三件事已是过去时或完成时，第四件事是进行时，比特币和区块链都是好东西，但可以预言，炒币炒链的泡沫将很快破灭，就算监管层不出手，这种坐庄割韭菜的庞氏骗局也无法长期持续。

之所以说这些事件戏剧性，不仅因为其兴也勃焉其衰也忽焉，而且因为它们的“勃”明显有违商业常识，但回溯其兴衰历程，为什么从大佬到屌丝，有那么多人为之喝彩点赞、投入真金白银？原因可能如下：

——某公司背后站着神秘人物，这样的人物可以让所有的不可能变成可能，比如杠杆率可以无限高、资金链永远不会断、哪怕传统产业营收也可以指数级增长；

——历史告诉不了未来，科技变革时代要相信颠覆的力量，今天的奇葩就是明天的传奇；

——别拿大道理烦我，赚到钱才是硬道理，机不可失时不再来，让接下一棒的人倒霉去吧！

这三个原因，第一个反映了中国现阶段市场经济的某些特色，第三个反映了人性的贪婪本质和社会的浮躁盲从，第二个最令人困惑，因为的确如此，在变化越来越剧烈的商业环境下，颠覆式创新比比皆是，以至于萨提亚•纳德拉出任微软CEO的第一天就感慨：我们这个行业不尊重传统，只崇尚创新！

那么是不是就无法区分梦呓和箴言了呢？当然不是，很多人都能区分，只不过这些人大都心里明白嘴上不说，因为他们要么不想卷入争论，要么正在利用梦呓或箴言发财。在我看来，区分梦呓和箴言的标准是：

1， 若是传统产业，无论营收怎么翻着跟头涨，只要净现金流涨得不成比例，那这家公司大概率是有问题的，不涨或负增长就几乎必然有问题。对于非上市公司，现金流数据不容易看到，利润数据相对易得。营收增长率和利润率长期不成比例的公司，通常也是问题公司。比如上海华信，营收在七年间涨了700余倍，毛利率却一直在2%-3%浮动。可如果这家公司正在大规模投资呢，投资期资金肯定净流出啊！这个没错，但既然是传统产业，项目回报率一定不会很高，如果该公司是举债投资且资金成本很高，那不出事就只能靠菩萨保佑；

2， 若是新兴产业，首先看有没有硬技术，该技术的应用场景有多大？没有或只有小众技术，那最好别吹大牛。比如最近多家公司推出了区块链手机，但其中最靠谱的应用不过是用来挖矿炒币，而这本身就是监管高危地带。

3， 我们是个靠商业模式嫁接市场规模致胜的国度，没有硬科技却依然很牛的公司一大把，怎么判断一家没有硬科技但身处新兴产业的公司有没有前途？我认为得看它能否快速把规模做大，比如微信，规模已经大到用户无法支付转换成本。当然这个例子极端了，社交平台天然具备高转换成本。绝大多数竞争性行业，企业规模再大，用户的转换成本也很低，这一点看看滴滴打车和美团打车就知道了。但是规模大了产品或服务就易得，就有助于增加用户粘性，所以很多企业都试图通过合并来形成垄断性的规模，人为抬高用户的转换成本。

快速做大主要看融资能力，这正是国内创业公司喜欢夸大融资额的原因，据说虚报三倍就是良心公司。这种虚张声势的目的一方面是骗取市场信心，另一方面是恫吓对手，就像动物打架前总要奓起全身的毛让自己的体型看起来很大一样。不过既然大家都奓毛，那就是自欺欺人了。

（作者为《财经》副主编）