恒生电子（SH，600570）开发HOMS系统的项目组成员们恐怕不会想到，这款原本方便私募基金管理资产的软件，会因场外配资而毁誉参半。

进入2015年，A股市场迎来了七年未见的牛市行情，沪指一度超过5000点，创业板股票更是疯涨。

但前期过快的涨幅并没有持续，6月下旬开始，A股市场迎来了一场不断跌穿投资者和监管层底线的股灾，短短十个交易日，沪指跌幅超过20％。

在人们反思之际，恒生电子的HOMS系统走入了监管和公众的视野，作为众多场外配资公司和伞形信托所采用的风控系统，在过去的一年中，HOMS托管资产量和融资客户数目增长迅速，一度被认为从客观上加剧了A股市场的投机之风。

6月29日晚上，证监会新闻发言人张晓军在答记者问中称，从对场外配资初步调研情况看，通过HOMS系统接入证券公司的客户资产规模约4400亿元，平均杠杆倍数约为3倍，子账户数已由5月24日高峰时的37万户下降至6月29日的19万户。

这些披露阻挡不住外界进一步追问：HOMS系统是什么？它真是左右股市大涨大跌的“罪魁祸首”吗？

HOMS的前世今生

恒生电子对HOMS系统的最早开发始于2012年。当时一些管理资产数额较大的私募基金客户找到恒生电子，他们希望在原来简单的网上交易系统之外，还能有一个更专业的系统去管理资产。恒生电子当时针对公募基金有一款O3的系统，于是在O3的基础之上，经过一定的改造，开发出一款方便私募基金管理资产的系统，取名HOMS（HUNDSUN,OMS，“恒生订单管理系统”）。

2013年，HOMS系统有了最初的6家－7家客户，这些客户主要做债券交易，管理资产在几十亿量级，HOMS系统可以向这些客户给出相应的报表，反映基金的净值状况。

此后，从事股票交易、期货交易的私募基金业也开始使用HOMS。

2013年下半年，随着客户数目的增加，恒生电子在内部将开发HOMS系统的项目组扩大成了一个专门部门,到了2013年底，已经有30多家私募基金管理公司客户。

2014年私募基金管理办法的出台，很多私募公司浮上水面，这也为恒生的营销提供了方便，在HOMS平台的客户数目也因此逐步增多。

业界人士普遍认为，HOMS系统有两个独特的功能很受用户的欢迎。

一是可以将私募基金管理的资产分开，交由不同的交易员管理。比如一家私募基金管理资产10亿元，它就可以通过HOMS将其分成10份，交由10个交易员管理，这样就可以通过系统看到哪一个交易员买均价最低，或者卖均价最高，这就有了评价的机制。不仅有评价机制，HOMS系统还有风控机制，比如可以通过系统进行指令管理，要求交易员只能在一定的价格范围内买特定的股票。这些功能对于私募基金来说都特别重要。

HOMS系统吸引客户的第二个功能是灵活的分仓。比如，现在很多私募基金通过不同的公司来发行不同的产品，将这些产品分仓到各个地方不方便管理，HOMS提供一套解决方案，为私募基金解决了既要分产品，又要将不同的产品对应不同交易员管理的难题，困扰私募基金的交易员不足和分仓的问题就得以解决。

后来，这些功能被一些地下配资公司所注意到。他们发现，使用恒生的HOMS系统既可以灵活地分仓，也可以方便地对融资客户实行风控，这就将以前手动的操作过程自动化了。2015年初，一些P2P公司也逐渐发现了HOMS系统在风控上的优势，也纷纷加入了配资业，并形成了负债端给用户固定收益的产品，资产端给股票融资客户融资的商业模式。

配资汹涌谁之过

进入6月下旬，A股市场波动性明显加大。本轮牛市，固然有政府宣传的“预期牛”、“改革牛”等因素，但也有人将其归结为“杠杆上的牛市”。伞形信托、场外配资等方式增加了资金的供给，加速了市场上涨的幅度，而市场下跌时的强制平仓也会加大下跌的势能，这些公司所采用的HOMS系统也就成为众矢之的。

HOMS只是一个IT系统，投资者通过HOMS完成证券交易需要最后下单到券商，这中间有两种方式：一是通过信托走到券商，二是直接连到券商，P2P公司采用的就是直接连到券商的方式，这些公司通常在券商开一个户，但在这个账户下面会挂很多账户，这些账户也就是投资者融资买卖的账户，这些账户不是实名的。当然，这点也是被证监会诟病最多的。在这种方式下，资金最后都集中在配资公司在券商开的账户上。

从证监会公布的数据看，HOMS配资和配资平仓的数据与A股的市值相比是微不足道的，但是由于其交易频率高，也就往往成为了市场的风向标。

业界人士提醒，与其探究恒生的HOMS系统在配资中的作用，不如看看配资这个市场存在的原因。

一位金融业资深人士表示，恒生的HOMS只是一个IT系统，具有工具中性的属性，不能因为被配资公司使用就一棒子打死，归根结底是融资融券的“高门槛”抑制了普通老百姓的投资需求，这才导致了配资需求的出现，正是这样的需求给了配资公司生存的土壤。

出于合格投资者的监管原则，证监会对券商的融资融券有50万元的门槛，监管当局的考虑是，有一定资产的投资者风险承受能力高、投资经验也更丰富，这种考虑有一定的道理。

然而，在多年不遇的A股牛市行情来临之时，一些风险偏好高但却没有多少钱的“小散”，他们希望能够借此机会“搏一把”，用手头较少的资金获取更高的收益，并甘心承担股价下跌被平仓的风险。

2015年以来，证监会一直将配资活动认定为“非法证券业务”。

2015年6月13日，证监会在《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》中重申，各证券公司不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外配资活动、非法证券业务提供便利。各家券商也因此而中断了部分与HOMS系统的接口。

这种口径在上周市场暴跌之时已经有所松动。2015年6月30日，证券业协会有关负责人在答记者问中对配资活动的定性，从“非法证券业务”软化成“违反账户实名制规定的场外配资活动”。证监会要求，整改期间，存量可持续运行，但不增加新量。

在这种情况下，恒生电子暂停了HOMS系统新增用户的开户，而对于存量配资客户的消化，则需要一些时间，不然，如果平仓过于着急的话，可能会引起市场更大的跌幅。

在恒生HOMS系统被用作股票配资之前，地下配资这个行业早已有之，在浙江省的温州、台州等地尤其兴旺，许多线下配资公司利润极为惊人，但这个行业的风控方式仍然比较原始，通过黑社会催收等手段屡见不鲜。

原先，这些线下配资的成本普遍在1.8分左右，相当于年化24％，部分至少30％以上，而且中间层层叠加，大量收益被中间商赚取。在恒生的HOMS系统出现之后，平仓等操作可以自动化进行，这大大提高了配资行业的效率，也在客观上促进了行业的发展。

堵不如疏

近年来金融监管的经验表明，如果不从根本上设计疏导机制的话，“按住葫芦浮起瓢”就在所难免。比如，银监会在2010年开始严控地方政府融资平台和房地产的贷款，但由于融资需求依然旺盛，各种形式的通道业务层出不穷：信托公司、基金子公司、券商子公司“你方唱罢我登场”。

金融压抑所造成的需求，一直是中国民间融资市场发展的主要动力。

在利率市场化的背景下，中国居民的财富资产正经历着一个从银行存款、房地产向金融资产转移的大趋势。从降低融资成本、提升金融服务质量的角度来看，都需要进一步地开放金融牌照。

一些行业资深人士建议管理层将配资阳光化、规范化。

配资和融资融券两个市场可以并行发展。

一方面，配资这个市场会促使正规券商融资市场逐步降低门槛，如果普通投资者可以方便通过券商融资的话，民间配资市场规模自然会缩小。

另一方面，证监会也可以考虑给经营比较好的配资公司发放“互联网券商”或者“微型券商”的牌照，进一步促进金融领域的开放，这样就会形成一种良性的互动。

监管机构可采取的方法包括，要求配资公司对客户采用实名制的要求，给配资公司设置一定的资本金门槛，并最终用一种牌照将这些配资公司“招安”。一位配资公司高管表示，通过发牌照的方式，可以内生性地培育金融市场的参与者，并为证券业牌照的开放创造条件。

由技术带来的协调共享经济的浪潮正席卷着各个经济领域，恒生电子的HOMS系统原本是用来为私募基金服务，但是聪明的从业者却利用其进行股票配资，并从客观上绕过了融资门槛、促进了证券业的开放。

正如优步（UBER）等专车公司的出现降低了出租车牌照价值，基于HOMS系统的技术组合也降低了券商牌照的“含金量”，监管机构能否任由这种情况发展？

美国著名经济学家、畅销书《大停滞？》的作者泰勒·考恩（Tyler Cowen）对《财经》记者表示，技术所导致的变革会让一些人的处境不如从前，但是社会作为一个整体的处境要比以前更好。在这个过程中，政府的目标不是想办法保护传统行业，而是应该为新经济创造灵活性。

善用技术会带来更好的监管。在这次“股灾”前后，证监会在发布的微博中实时精确地给出了HOMS系统在特定时间段配资平仓的数额，这就使得监管从“定性”变成了“定量”。

用数据说话可以解释清很多问题。针对市场对配资平仓导致股市大跌的质疑，2015年6月30日，证券业协会有关负责人在答记者问中称，恒生公司HOMS系统，近两周以来强制平仓金额合计约150亿元，占市场交易量的比例很小。

而就在此前一天，中国证券金融公司在答记者问中也表示，当天通过HOMS系统强制平仓规模不超过22亿元，合计占交易量的比例很少。

专业人士的另一个意见是，HOMS系统本身也有改进的空间。如果未来管理层对场外配资监管规则明确的话，HOMS系统可以引入实名制的要求，并且对客户的交易数据进行留存。如果能够因势利导的话，HOMS不仅可以成为融资者的利器，也可以成为监管者的法宝。