降低融资成本之策

本文来源于 2014-08-25 11:58:04
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导语

文 刘利刚/文 | 编辑 陈琳

  刘利刚/文

  7月份中国的新增人民币贷款大跌,社会融资总额也有史以来第一次低于新增人民币贷款。中国的信贷如此大幅下跌,历史上只出现过两次,第一次是2001年“9·11”事件之后,第二次2008年雷曼兄弟倒闭金融危机爆发之时。

  这次商业银行的放贷步伐出现突然放缓,主要是由于信贷风险上升,银行的避险情绪显著上升。市场也十分担忧这一现象,因为信贷大幅下跌相当于量化紧缩,也意味着金融系统进入快速去杠杆化,这将导致利率上升,也将对实体经济产生较大影响。

  如果这样的趋势持续,中国境内目前高企的融资成本将难以下滑。事实上,货币政策传导的有效性仍然存在疑问。在央行两次定向降准等宽松措施推出之后,中国境内的市场利率开始出现了下降,但这没有传导并降低企业的融资成本。央行的数据显示,中国企业的加权平均借贷利率在今年上半年为7%左右。而衡量民间融资利率水平的温州指数在过去几个季度也维持在约20%左右的高位。笔者认为,主要有以下三个原因:

  首先,商业银行担忧中国企业尤其是民营企业的信贷风险的上升,这一点也充分反映在了7月份的信贷大幅下跌上。我们可以通过政府债券与A评级企业债之间的利差来考察银行的风险偏好。从去年6月“钱荒”以来,这一利差出现了明显上升势,其中三年期的利差上升到了650个基点,比去年6月时上升了120个基点, 一年期的利差仍比一年之前高出100个基点。由于中国未来的利率水平存在不确定性,银行也更倾向于进行短期借贷。

  第二,政府部门和国有企业信贷需求大,对中小企业产生挤出效应,使得它们的信贷需求难得以满足。根据央行的数据,到6月末为止,小微企业的贷款余额占到企业贷款总量的三分之一。与此同时,上半年小微企业的新增贷款占新增企业贷款总额的32.5%,仅比一季度末时上升2个基本点。政府和国有企业还从债券市场获得了大量的融资。中国的债券市场主要是央行发行的债券、政策银行发行的债券、地方政府融资平台所发行的城投债和国有企业发行的企业债券。

  从2011年至2013年,在新增银行贷款稳步上升的同时,新增债券存量快速翻倍达到了3.82万亿元。尤其需要指出的是,地方政府融资平台发行的城投债同比上升32%,达到上半年末的8170亿元,这也反映出地方政府的融资需求量仍然很大。

  第三,由于中国的存款利率上限依然存在,这使得银行的贷款利率很难降低。目前,存款利率成为决定银行贷款利率的主要因素,在过去几年中,中国的存款利率也有增无减,因为银行为了吸引存款,不得不推出利率达到5%-6%的理财产品,来与信托产品和互联网金融产品竞争存款。此外,其他的监管要求,例如存贷比和存款准备金的要求,也推高了银行的存款利率水平。在目前中国这种国家主导的银行系统中,商业银行本身的资金成本不断上升,因此,它们也很难降低对企业的贷款利率。

  短期而言,要降低中国企业融资成本高,央行应尽快全面降低存款准备金率。尽管央行不太愿意进一步放松货币政策,但如果要实现今年7.5%的增长目标,中国必须进一步放松货币政策。长期而言,中国需要推进结构改革来提高金融系统的效率,改革的重点应该在以下几个方面:

 中国银行体系的资产增长速度远远超过股市和债券市场的增长速度,中国应该鼓励资本市场进一步发展来使得企业融资更加多元化。这样一来,大型企业和上市公司可以在债市发债满足长期融资的需求。而一旦银行最大的客户转向债市,银行就需要寻找并转向为中小企业提供服务。

  中国需要培养新的机构投资者,例如养老基金等,让其帮助深化资本市场。商业银行是中国债券市场的最大投资者,它们持有市场70%的债券。出现这一状况的主要原因是,地方政府管理的社保基金目前仅允许投资银行存款和政府债券。某种程度上,目前银行体系阻碍了中国机构投资者的出现。

  中国应该鼓励更多民营银行成立,来更好地服务小企业。由于民营银行的资本金较少,因此它们自然将倾向于为小企业提供融资。与此同时,民营银行的发展也将增加市场竞争,进而降低整体的融资成本。近期银监会批准了三个民营银行分别在深圳、天津和温州成立,这也为未来民营银行发展释放出积极的信号。

  作者为澳新银行大中华区首席经济学家

编辑:陈琳
关键字: 融资
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