近期美元气势如虹。即便市场上还有许多担心，比如对美联储购买债券的政策行为有些抱怨，比如对通胀有忧虑之心。但这一切似乎都不能阻止美元的上涨。

9月15日当周起始，美元兑主要货币强势上涨，而此前美元指数已连续九周收高。无论是道琼斯FXCM美元指数，还是ICE美元指数，美元对主要货币以及大部分新兴市场货币都处在强势上涨中。此次美元上涨的强度和持续性引人注目，上一次美元如此强势还要追溯到1997年，有人甚至将时间前溯到1967年间。

美元的强势暗合了重要的政策时点——10月美联储将结束购债，从金融危机后开始的经济刺激计划中最终退出。而美联储今年最重要的一次会议在9月17日宣布的结果，使得市场更加坚定了美元在未来加息的信心，从而使得市场对美元的预期进一步走强。

美联储在9月17日的政策决议中并未有太多的新措辞，除了宣布将月度量化宽松购债力度进一步削减100亿到每月150亿美元外，仍强调会在结束量化宽松(QE)购债措施后“相当一段时间”再开始加息。但市场仍坚信，美联储在此后进入紧缩周期已是必然。

总体来看，美联储的决议措辞基本中规中矩，与7月的相比变化不大，但市场反应却颇有些出人意料，原因即在于以前往往受到忽略的经济展望报告得到了更大程度的解读。

美联储的经济展望报告显示，2015年底的利率预测中位值为1.375％，比6月份的预测值1.125％进一步上调，而2016年底的预期值更是达到了2.875％，相比此前上修了37.5个基点，而新发布的2017年底预测值则在3.75％。这无疑是美联储未来将走上快速政策紧缩通道的有力信号。

在美联储议息会议前夜，宏观对冲基金Three Mountain Capital共同创始人兼首席投资官、纽约大学客座教授陈凯丰参加了美联储专家小组讨论会。归纳讨论的一系列要点，其信息指向了去鸽派的气息，例如，美联储的下一步决定取决于降低最大后悔成本，Do No Harm——目前一切不错，不应该作出有害决定，而这一轮商品价格暴跌给美联储提供了掩护。与此相呼应的要点是，如果预知后果不好，那就推迟行动；全球经济除了美国都在宽松，如果美联储过于执著加息，也许像墨西哥这样的国家会有危机。

美国康奈尔大学经济学教授普拉萨德（Eswar Prasad）对《财经》记者说，无论着眼于短期还是长期，美元的强势都很可能持续到明年。从对金融体系的修复，到建立可持续的经济复苏，美国都遥遥领先于其他发达经济体，这反过来又会导致美国比其他经济体更早实现利率正常化。与此同时，对汇率和资本流动的波动的担忧，会促使新兴市场经济体的避险资金持续流入到美国。

美元与加息

从时间坐标上看，美元升值已有一定的持续性。

基于ICE美元指数，美元兑一篮子货币今年总体上涨了5.2％；自从美联储在2010年11月推出有争议的量化宽松政策以来，美元兑一篮子货币上涨了9.7％；而较2008年12月第一次短期利率近零以来，美元兑一篮子货币上涨了3.1％；时间再向前推，自雷曼兄弟2008年9月15日倒掉并引发各种救援计划至今，美元兑一篮子货币上涨了7.2％。

不过花旗集团首席经济学家威勒姆·布伊特（Willem Buiter）对《财经》记者指出，美元迄今为止的波动和史上摆幅比较起来算是小巫见大巫。他说，以国际清算银行（BIS）窄口径数据测算，美元名义有效汇率在1978年10月到1985年3月间升值了52.9％，随后到了1987年底，又波动下调回到1978年10月的水平，美元有效汇率贬值了34.7％，而双边汇率的波动性往往要大于贸易加权汇率。

巴克莱资本美国经济研究与全球资产分配主管迈克尔·盖朋（Michael Gapen）对《财经》记者说，回顾2014年以来，美国国债收益率走低一直是圈内的谈资，这也可以理解，毕竟美国十年期国债收益率从3％左右直接下降到2.40％左右，最近才跳涨至2.50％上方。

其实在8月底，由于避险情绪增强，美国十年期国债收益率一度跌至2.34％，是14个月以来的低点。但随着美联储紧缩的预期再次升温，国债收益率反转攀升，上行动能强劲。同样的升势也出现在两年期和五年期美国国债收益率上，二者都已接近近期高点，两年期国债收益率涨至0.58％，为近三年来最高水平；五年期国债升至1.79％。

盖朋指出，对于近期范围指标的两年期国债收益率和十年期国债收益率，货币会对二者的差距很敏感，当二者差距缩小，指向相同时，这一货币就会升值。

分析这一轮美元上行，很多经济学家认为美国可能加息的因素是主要推动力，也正因为如此，如果美联储政策会议后证实升息可能提早而非延后，人们期待美元会进一步上行。

市场极力捕捉着美联储何时开始升息的时间暗示。支持尽快首次加息的人发现，美联储的逐步收紧政策将直接与经济增长改善相关，而不是受制于通胀水平。

美联储9月3日公布的黄皮书显示，继年初表现低迷之后，今夏全美经济活动大体呈现回暖态势。在7月中旬到8月底的这段时间，消费者开支、旅游和制造业出现改善。零售商报告，在返校购物季的销售小幅增长。夏末住房需求在多个辖区都略有改善，不过抵押贷款需求依旧不振。各辖区均报告经济实现适度或者温和增长，这已经是连续第三份显现如此积极趋势的黄皮书。

美联储对各辖区进行的最新调查发现，还没有迹象显示薪资面临增长的压力。这也在美国劳工部9月16日公布的数据中有所显示：美国8月生产者物价指数(PPI)月率持平，预期增长0.1％，前值增长0.1％。其实美国7月、8月两月的通胀指标均受到能源价格暴跌的影响，表明世界第一大经济体的通胀依旧维持温和趋势，温和的物价将给美联储更多腾挪空间。

布伊特是坚持应该提高短期基准利率的经济学家之一。他的理由是，美国经济中的磕磕绊绊实际上没有联邦公开市场委员会大多数成员估计得那么多，他说，如果美国经济以当下复苏的步伐前进，通胀压力可能比美联储预期提早到来，他补充说，这完全有可能。

布伊特发现，越来越多的迹象表明美国资本和信贷市场出现了金融泡沫和过剩，特别是在公司贷款和债券市场。基于此，他认为提前加息有利于金融稳定。

尽管相信提前加息，可以与通胀或资产泡沫保持同步，令美联储政策有更大弹性空间，但布伊特也承认，美联储决策者中绝大多数成员不认可他的观点，因此加息更可能会在2015年中期实现。

陈凯丰参加的美联储专家小组讨论会则指出，最新研究认为，通货膨胀和利率的关系不是强负相关。因此，联储的球门也会改变位置；相应来说泰勒法则在新情况下必须让步。

普拉萨德认为，加息不宜操之过急，他的观点相当有代表性。他说，现在美国经济似乎在持久的复苏之路。然而,仍有大量的经济不景气,包括劳动力市场，比起2009年超过10％的失业峰值水平，失业率现在已经显著下降，但相对的，劳动力参与率下降了大约3个百分点，而非全日就业占就业总人数的比重明显上升。

8月份美国新增非农数据不及预期，劳动参与率下降，都印证了普拉萨德所强调的，需要完成就业市场和通胀从疲弱中复苏的双重使命。而在美联储专家小组讨论会上，人们则指出，所谓自然失业率是多少没有定论，也许美联储需要矫枉过正。

一方面，人们对美国经济复苏的新常态已有共鸣。美国二季度GDP环比折年增速上修至4.2％，从结构上来看，美国企业盈利能力有所加强，企业利润在增加值中的分配比例超过了居民收入，并成为带动美国经济复苏的主要引擎；另一方面，普拉萨德说，经济目前喜忧参半，表明提高短期基准利率可能为时过早。虽然资产市场失衡的风险在上升，长期政策利率仍很低。这就是为何当收紧利率会造成经济困境的原因。

欧元反向支撑

尽管货币政策的选择变化直接引起汇率的变化，但这一轮美元行情的不同在于，投资者借赌美国利率攀升时做多美元，但在利率走低时，美元也在涨。如果美联储升息的可能性降低，避险情绪可能再度助推美元。

机构风险分析(IRA)公司联合创始人克里斯·维伦（Christo pher Whalen）对《财经》记者说，美元作为投资选择越来越有吸引力。地缘政治风险、欧洲经济一团糟等因素，都使得美元受捧。

普拉萨德说，地缘政治不确定性上升可能殃及全球商业和消费者的信心。矛盾的是,这可能导致美元进一步走强，导致更大的避险资金流入，并进一步推升美元收益率。

布伊特粗算了一下，从2014年7月1日到9月12日，美元兑欧元已上涨了5.7％，兑英镑兑日元上涨了5.5％，只有兑人民币下跌了1.1％。

衡量地缘政治风险、利好的美国经济数据以及欧洲复苏等诸多因素，最具变量的是欧元因素。维伦说，欧元区仍在纠结于经济增长的烦恼，尤其是通缩的担忧使得欧洲央行不得不有所行动。布伊特也有相同看法。他说，美元的起落要看地缘政治的发展，包括乌克兰的冲突和南中国海的紧张局势；以及美国经济不景气状况，后者会促使联邦公开市场委员会决定是否提高利率，而另一个变量就要看欧央行从事大规模资产购买计划的愿意，包括其量化宽松的政策及其时机。

一个短期的现实情况是，法国经济学家托马斯·皮凯蒂（Thomas Piketty）对《财经》记者说，在2008年的金融危机之前，公共债务利率在所有欧元区国家都是一样的。当危机开始后，这个货币联盟很难掌控18个不同成员的公共债务、18个不同的利率、18个不同的企业所得税同时在一起。如果这些国家不团结起来,一个更紧密的政治和财政联盟的缺失，使得人们总是缺乏信心，这是欧元区基本架构的问题，也是欧元区增长缓慢的主因。皮凯蒂说， 欧洲现在是零增长，而每年能有1％－2％的增长对欧洲至关重要。

出于同样的忧虑，9月4日晚，欧央行出乎市场预料全线降息10个基点；同时宣布，将从10月起采购资产支持证券（ABS）。这是继6月5日宣布负利率、推出包括结束SMP冲销操作与提供定向LTRO等组合拳之后，欧央行货币政策又一次重磅出击。此次政策的最大亮点是，欧央行将ABS与QE购买计划提上日程。

穆迪首席经济学家马克·扎迪(Mark Zandi)预计美元会继续升值，而且主要是美元兑欧元的升值。扎迪对《财经》记者说，最近几周，欧元兑美元已从1.4下降到1.3附近，并有望回落低至1.1，在未来几年或更长远的时段，当美国和欧洲经济同样发展良好，欧元兑美元的汇率应该在接近1.25的位置。美联储显然会进入加息通道，但欧央行直到2017年前都不会加息，

因此，对大多数其他货币而言，美元或多或少会在未来数年保持基本稳定。

而相较于美元上涨的不确定性，扎迪说，欧洲央行的问题是，它是否会贯彻落实所宣布的一系列行动来重启欧元区经济，而这部分要取决于德拉吉能否继续领跑欧洲央行。

强劲美元的两面性在于，它和走软的中国经济一道成为全球商品市场的负担，同时强美元会减少非美国的需求，也不利于美国出口。但同时，它可以稳定美国以外各大经济体的成本。布伊特说，随着美国经济增长及货币政策与欧洲、日本的分歧继续存在，美元会继续走强。如果苏格兰投票留在英国，英镑会与美元一道变得强势。不过美元最终会上涨多少不同的人有不同的猜测，但资产价格、汇率经常会远超过基本面所体现出来的价值。尽管如此，美元进一步升值10％的有效汇率将是一个保守的猜测。