文/本刊记者 郭楠 编辑/陆玲
股市还在过冬，ETF（交易型开放式指数基金）的春天已经来临。
继工银瑞信基金成立了超百亿的工银瑞信上证50ETF后，华夏上证50ETF规模在2018年12月17日正式突破500亿元大关。在权益市场行情低迷的环境下，股票ETF产品受到大量资金追捧，基金持有份额快速增长，行业迎来了爆发式增长。
“这是第一年感受到被客户需求。”华安基金指数与量化投资部总经理许之彦表示。数据也能印证他的感受，华安创业板50ETF的基金份额在2018年增长近70倍。
“这并不是我第一次经历ETF在市场下跌时靠投资者执着于低位吸筹规模迅速膨胀，但是种种迹象表明，这次真的不一样。” 华夏基金数量投资部基金经理荣膺表示，“2018年的确是中国ETF发展历程中具备里程碑意义的新元年”。
可以说，ETF的火爆是多重因素叠加的结果。在2018年的市场行情之下战胜市场变得越来越难，大量机构及个人投资者逐渐认可了被动投资的理念，ETF透明度高、流动性好、费率低的优势不断凸显，在监管政策的呵护及市场参与者的长期培育之下，ETF终于大器晚成。
得到大量机构及个人投资者认可，各家公募基金也纷纷加大布局，ETF成为公募基金角逐的重要赛道。由于ETF先发优势明显，如何在ETF热潮中占据一席之地，也成为各家公募基金需要面对的挑战。
多方因素合力催红ETF
市场行情低迷，基金延长募集期甚至募集失败案例屡见不鲜，而ETF在2018年一片繁荣。截至2018年12月17日，国内股票ETF的资产规模为3565亿元，较2017年底的2097亿元大幅增长了70.0％。
众多巨无霸ETF产品在2018年出现。华安创业板50ETF的基金份额在11月中旬一度突破221亿份，较年初暴增近70倍。南方中证500ETF在2018年资金净流入高达265亿元，份额增长152％。
临近2018年末，ETF更加火力全开。12月7日，工银瑞信基金成立一只上证50ETF，募集规模达到了113.5亿元，成为市场上第二只规模突破百亿的上证50ETF。公告显示，该基金募集有效户数为8027户，户均人口金额达到141.22万元。紧接着，华夏上证50ETF在12月17日规模正式突破500亿元大关，成为市场上的ETF巨无霸。
华夏基金数量投资部总监徐猛对《财经》记者表示，华夏基金股票ETF管理规模激增，得益于投资者结构的变化、投资理念的变化、市场有效性的提高等多因素，机构投资者的不断壮大，特别是保险机构、养老基金、FOF等长期资金的壮大成为ETF快速发展的基础。
“ETF的火爆不是偶然，而是必然。”许之彦表示。
根据美国的经验，在过去20年里，ETF投资比例不断提升，虽然取代主动投资不太现实，但被动投资的优势在不断显现。中国市场也在逐步走向机构化，成本较低、透明度极高的指数化产品越来越得到认可，指数化投资很有可能将成为未来公募基金的发展方向。
建信基金指数投资部总经理梁洪昀对《财经》记者表示，指数基金大规模发展其实有两个条件，一是打败市场越来越难了，也就是市场越来越有效了，投资者会转向指数基金；第二是基础收益率逐渐下行，目前来看还不具备，货基收益率还比较高。
在已结束的2018年里，上证综指、创业板指跌幅超过20％，深证成指跌幅超过30％，无论是机构投资者还是散户，都在经历这轮熊市的黑暗时刻。
根据天天基金网的数据，2018年股票型基金业绩排名中，仅有一只基金收益率为正，亏损超过30％的超过200只。以上投摩根核心成长为例，2018年净值下跌超过40％，而在2017年，该基金净值增长达40.85％，基金份额也由39亿份降至30亿份。
“在股市转熊之后，机构配置ETF的意愿在增强。”工银瑞信基金指数投资总监章赟对《财经》记者表示，“过去炒作退潮之后，高分红低估值的价值股受到关注。上证50指数是中国投资者高度关注的标的，集中了中国分红最高现金流最好的上市公司。更重要的是，目前上证50处于历史25％分位，配置价值很高，而ETF正好是中长周期的最佳配置工具。”
华安基金指数与量化投资部ETF负责人苏卿云认为，ETF产品火爆有着多重原因，包括ETF产品本身的特点、指数化投资在国内的发展、市场参与者的长期培育以及当前的市场行情。
苏卿云介绍，ETF是交易性产品，跟踪一揽子指数，非常方便做选择时投资或者长期的资产配置。今年大的ETF成立，也是利用了可以用实物交换的特点，并且大的ETF产品流通性非常好，国家队之前也进行了增持。
此外，保险资金成为ETF的重要金主。华安创业板50ETF2018年的中报显示，与2017年底相比，保险机构替代个人投资者成为主力，机构的持有份额比例也从3.39％提升至39.21％。南方中证500ETF披露的数据也显示，保险机构的持有份额及比例在增加，同时个人投资者的比例由2017年底的6.6％上升至11.4％。
继续推动保险等长期资金入市仍然是监管在未来的推进方向，也无疑对ETF的发展有着积极作用。证监会12月24日发文对2019年工作部署中重点提到：“推动更多中长期资金入市，鼓励保险资金、全国社保基金等扩大入市规模。”同时，12月20日由国务院金稳委办公室召开的资本市场改革与发展座谈会明确了五大改革方向，其中包括“要借鉴国际上通行做法，积极培育中长期投资者，畅通各类资管产品规范进入资本市场的渠道”。
“ETF的蓬勃发展也离不开监管的支持。”章赟表示。他认为，指数基金是所有基金里最透明的，在严监管的环境下更容易得到投资者的信赖和认可。此外，资管新规对机构持有基金份额有了一定的限制，但对ETF均设置了豁免条款，算是对ETF的关怀。
随着近期美股大跌，市场上也有观点认为，过大的指数基金规模引发了此次美股下跌趋势。全球最大的公募基金先锋集团（The Vanguard Group.Inc.）主动/被动投资研究主管Jim Rowley则表示：“没有人确切知道下一次市场转熊会是什么时间发生，历史上曾经出现过的熊市和指数化投资毫无关系，在下一次市场下跌中，指数基金也会作为参与者参与其中，而并不是市场下跌的驱动者。”数据显示，在2000年的互联网科技泡沫及2008年金融危机时期，指数化投资者们都在持续净买入份额。
流动性管理是关键
据章赟介绍，除了上证50ETF，工银瑞信还会有一整套布局。根据基金募集申请数据，工银瑞信沪深300ETF、中证500ETF产品已在2018年11月初获得受理。同时，易方达、汇添富多家公募基金ETF产品也正在路上。这也意味着，ETF市场的竞争正在不断加剧。
工银瑞信上证50ETF产品的火爆，工商银行这一大股东的支持同样不可忽视。章赟表示，资金主要是在市场上募集而来，未来配置ETF的资金会非常充足，此外，工商银行有着非常好的渠道，也希望把ETF做成名片。
在各家基金公司争相发力ETF“吸金”之时，鹏华基金的ETF规模却不增反降，错失了ETF逆市增长的良机。在2018年初，鹏华基金决定，将旗下唯一一只宽基指数ETF鹏华沪深300ETF转型为偏股混合型基金，也就是鹏华量化先锋混合，自成立以来其净值下跌32.19%，跌幅超过沪深300指数。
从整体上看，ETF产品先发优势明显，行业集中度较高，前五大ETF基金公司规模占比高达67％，且前十标的多为宽基指数，合计规模占比接近90％。海外市场也同样有着明显的寡头垄断格局，贝莱德、先锋、道富三家巨头掌握着ETF行业过半的资金净流入。
对于公募基金争相发力ETF产品，苏卿云表示：“2019年大概率不会增长这么快了。工具性的产品没必要发太多，而且需要长时间的市场培育过程，后进入的公司面临的挑战很大，从全球范围来看，体量大的也就那么几个。”
在苏卿云看来，ETF基金和主动管理类基金不同，一方面，ETF基金考核的是跟踪误差和偏离度而非收益率，除了一些特殊事件外不会去研究个股，而是需要专注跟踪指数，另一方面ETF基金的成本主要是系统和设备。
“ETF产品后续的上市、流动性管理等都是关键，如果没有净流入，基金的规模只会越来越小，要进入良性循环相当不易，基金公司要做好长期艰苦奋斗的准备。”苏卿云认为，ETF的管理才是重中之重，涉及环节众多，需要保障长期安全运行。
“指数基金特别是ETF对基金公司的要求门槛更高，产品先发优势固然重要，但稳定的团队、长期的精细化管理、公司投入的前中后台资源一样都不能缺少。”荣膺告诉《财经》记者。
在业内人士看来，行业竞争加剧本身是好事，只要不是恶性竞争，例如降费、恶意攻击等。
一家北京公募基金人士告诉《财经》记者，ETF是公司未来的重点发展方向，后来者想要占领市场，例如针对个人投资者，恐怕还是会采取降费手段。
章赟对此表示乐观，“ETF在美国大规模增长也是在熊市的时候，目前中国的ETF市场还处在战国时代，还没到三国，各个团队都有机会，总的市场份额还远远没到。未来还将高度关注ETF期权市场的发展。”
2018年12月1日，上交所副总经理刘绍统在“第十四届国际期货大会”上表示，上证50ETF期权自2015年推出以来运行平稳，下一步希望进一步扩大ETF期权品种，研究推出沪深300ETF期权、中证500ETF期权等新品种，同时完善相关的组合策略保证金、行权指令的合并申报、持仓限额管理等机制。
未来ETF的发展方向或许能从中美市场对比中预见。数据显示，截至2017年底，美国指数ETF占全市场共同基金规模比重为17％，而国内ETF占比仅为3.14％。此外，国内股票ETF数量虽然占比接近80％，但货币ETF规模占比高达41.66％，发展并不平衡，种类也仍然以宽基为主，在另类投资、房地产、多资产及优先股/可转债ETF上仍是空白。
值得注意的是，国外ETF市场可以有杠杆，使得散户可以获得便宜的杠杆，大大刺激了场内交易的活跃度，这点在国内尚无法实现。
徐猛也表示，ETF目前还是一个小众市场，投资者培育工作任重道远，大部分ETF产品的流动性较差，影响投资者的交易需求；与ETF配套的股指期货、期权等衍生品的发展还需要继续完善；资产配置、长期投资等理念还有待进一步深化。