继前两年巨亏，遭遇退市风险警示后，2020年华谊兄弟（300027.SZ）面临巨大的退市压力，能否度过“此劫”，成为市场各方关注的焦点。

8月26日，华谊兄弟发布2020年半年度业绩报告。报告显示，公司2020年上半年营业收入3.24亿元，同比减少69.88％；归属于上市公司股东的净利润为亏损2.31亿元，较去年同期大幅收窄。

电影《八佰》官方宣布，截至9月2日16时27分34秒，《八佰》的票房已经突破了21亿元。公司公告称，《八佰》累计票房收入超过11.55亿元时，华谊来源于《八佰》的营业收入区间约为2.05亿元至2.45亿元。

据此比例推算，目前华谊兄弟靠《八佰》已进账3.73亿元至4.45亿元。也就是说，一部《八佰》的票房，已覆盖华谊兄弟今年上半年的亏损。猫眼App预估，《八佰》的总票房将近30亿元。

爱奇艺前副总裁李文表示，《八佰》是华谊重要一战，甚至可以说是今年能否扭亏的成败之作。华谊近年来业绩下滑的主要原因，是在电影主业上无特别优秀的作品，电影小镇等衍生项目变现困难盈利不及预期。

然而，华谊靠一部《八佰》真的能扭亏为盈吗？据业内人士推算，华谊最终在《八佰》上的经营利润在3亿元左右，这个量级的利润对华谊这种百亿级公司，和其债务缺口来说作用有限。对于华谊来说，当下只是稍微喘口气，暂别至暗时刻。

盘古智库高级研究员江瀚表示，对华谊兄弟来说，想依靠单个影片实现完全的逆风翻盘，实际上还是较为困难的，关键是华谊兄弟能否连续推出市场叫好又叫座的影片。

《八佰》只能赚辛苦钱

根据公司公告，《八佰》累计票房收入超过11.55亿元时，华谊来源于《八佰》的营业收入区间约为2.05亿元至2.45亿元。

微博博主“电影票房”告诉《财经》记者，电影票房的分账方式复杂。最后的分账票房中，片方（制宣发）合计分成分账票房的43％，其中发行占10％－15％，剩下的85％－90％才是制作方（或者叫出品方）能拿到的钱。

在《八佰》的分账中，华谊是出品方的一员，也是发行方。微博博主“电影票房”说，根据在公告中的比例，推算华谊约占出品的六成左右。

据此推算，5.5亿元的总成本，华谊的成本约为3亿元左右。以30亿元预测票房计，华谊最终利润也许在3亿元左右。

从过去电影业务对华谊利润的贡献度来看，从2015年到2017年，华谊80％的净利润来源是投资收益，主要是来自减持套现近30亿元的掌趣科技。如果扣除其他并购业务产生的净利润，华谊兄弟的电影业务并不赚钱。

但是，《八佰》依然为华谊兄弟提供了翻盘的可能。

作为华谊有史以来投资最大的电影，《八佰》一直备受外界和投资者关注。《八佰》给华谊带来的收益一方面是票房收入，另一方面就是其有望推动股价上涨。

新生代导演、作家向凯对《财经》记者表示：“对于华谊来说，单靠《八佰》，并不一定能保证华谊今年扭亏为盈，但可以提升公司的市值。票房的目的不仅仅是收益，而是让股民看到希望。”

8月2日，《八佰》官宣重新定档8月21日全国上映，从定档至今，华谊股价已上涨超42.6％，市值增长超56.6亿元，这也在一定程度上缓解了实控人的股票质押风险。Wind数据显示，王中军、王中磊的股权质押比例，均已超过其持股比例的99％。

2018年以来，华谊兄弟的股价已经从10.8元的价格一路下跌，最低至今年4月的3.21元，跌幅一度超过70％。即便按照目前最新6.37元的收盘价格来算，跌幅也达40％。公司的市值则从巅峰时期的近800亿元缩减至如今的178亿元，减少77％。

可以说，这次《八佰》的票房成功，不仅为华谊和业务合作伙伴树立了其电影主业上的信心，也为投资者带来了此刻最需要的信心。

保底分账发行惹争议

《八佰》对中小影院采取的保底分账发行模式，惹怒中小影院。有消息人士表示，自8月21日公映开始，年票房200万元以下的影院，需要拿出上年实际票房的3.5％作为保底金额，才能放映该影片。

而面对争议，华谊兄弟通过《八佰》的发行方华影天下回应，此次为《八佰》制定的发行模式旨在保护电影市场的正常秩序，打击瞒报漏报这一长期存在的行业“毒瘤”。

在发行方式的改变和中小影院愤懑的背后，是中国电影行业当下的困境。

有业内人士对华谊此次打破市场规矩的做法并不认可。向凯认为，华谊是把责任压力直接转嫁给了院线，为了保票房，才会在疫情之下提出如此苛刻的发行条件。

但也有影院人士对该做法表示理解。广西贺州市影院老板彭先生接受了华谊的保底发行模式。他表示，保底金额并不像网上说的那样，就是去年票房的3.5％，没有达到这个数，各个院线是可以谈的。“我们影院谈的保底费用，对于这片子来说，没太大问题，肯定能覆盖。因为现在确实没有片子了，这是第一部真正的大片，能起到救市作用的大片。”

《八佰》确实重新点燃了沉寂已久的电影行业。彭先生介绍：“《八佰》上映前，我们影院一天就几十个，没超过100人，《八佰》上映后，平时都有几百人，到了周末上千人。”

华谊声明中所说的，中小电影院长期瞒报漏报的现象，程度如何？

某制片人向《财经》记者介绍，在三四线城市，或者说比较偏僻点的城市，票房瞒报漏报的现象是非常严重的。中国现在能够被统计上的票房可能也就是真实票房的80％左右。

前爱奇艺副总裁李文称：“发行方式改革的主要原因，是为了减少盗版的机会，一些过小的影院由于半年多没有营业，客观上加剧了他们盗版的冲动。”潜在的观影人群数相对固定，如果一些观众在瞒报漏报票房的渠道观影，那么统计总票房和票房收入要打折。如果影院已交保底费用，这部分的票房至少会如实统计。

保底分账发行冲突背后，是电影行业参与者共同的生存焦虑和各方的根本利益分歧。

从并无瞒报漏报的中小影院经营者的角度来说，经营艰难，如今现金流承压。

而对在产业链条里承担了更多风险的内容提供方来说，则是冒着风险投入巨大资金和精力制作后，无法拿到应有的收入，同时票房无法统计上来。

此举也有市场观点解读为账期问题，认为传统分账方式下，制片方要等影片上映后四到六个月甚至一年才能回笼资金。而先缴纳保底费用，则能让华谊迅速回笼一笔一两亿元的现金流。业内某制片人告诉《财经》记者，用这样的方式去回笼资金，对华谊来说，只是杯水车薪，更多在于对行业的促进和良性的发展。

对于《八佰》给华谊兄弟造成的影响，以及引发的争议，《财经》记者向公司发去了采访提纲，得到回复称“以公告为准”。

退市危局何解

2018年爆出上市首亏10.9亿元，2019年继续巨亏39.6亿元，连续两年的亏损，让这个曾经的娱乐帝国，走到了保壳之战的关键时刻。

有业内人士分析，华谊兄弟在2018年至2019年，计提了巨额资产减值损失，处置了大量资产，为2020年扭亏做了充分的准备。“2019年把该清理的都清理了，商誉也消化了很多，有利于今年轻装上阵。”

而且根据新《证券法》，深交所修订的《创业板股票上市规则》，其中的退市指标，取消了单一连续亏损退市指标，引入“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”的组合类财务退市指标，而一个亿的营业收入对于华谊兄弟来说，并非难事。据此，向凯认为，华谊的退市风险在很大程度上已经解除。

财报显示，今年上半年，华谊兄弟净利润亏损2.31亿元。从各业务板块上看，影视娱乐依旧占据营收的大头，占总营收的比重为84.86％，实现主营业务收入2.75亿元，同比下降73.18％，电影业务营收大幅下滑对整体营收表现的影响最大。品牌授权及实景娱乐板块的营收为993.23万元，同比下降65.97％，占总营收的比重仅为3.06％。

事实上，除了盈利，对华谊兄弟来说，目前紧迫的是债务危机和现金流难题。

“《八佰》可能帮公司解决扭亏问题，但目前华谊的资金链缺口很大，他们要跟债权人达成和解，否则如果债权人采取强制手段的话，他们同样存在持续经营的问题。”第三方研究机构透镜公司研究创始人况玉清表示。

华谊兄弟连续巨额亏损之后，其资产负债结构急剧恶化。截至2020年6月30日，华谊兄弟的流动资产总额为27.48亿元，其中货币资金仅有1.34亿元，流动资产在扣除预付款和存货之后，其速动资产不足5亿元。

与此同时，其同期的流动负债总额却达到了46.42亿元，其中仅短期借款余额就达到了23亿元，此外还有2.75亿元长期负债也即将到期。

由此看来，华谊兄弟的流动资产远不足以覆盖其流动负债，如果以速动资产来看，对比46亿元的流动负债，其速动口径的流动性缺口超过40亿元。

况玉清认为，华谊兄弟已经陷入了资金链非常紧张的局面——为了避免信用违约，华谊兄弟正在采取大规模地“借新还旧”的“滚动展期”方式偿债，但此举无法从根本上解决其债务压力问题，未来的偿债压力山大。

为了解决资金难题，华谊四处奔走，寻求融资。今年1月，阿里影业向华谊兄弟授出一笔7亿元的借款，借期为5年。4月底，华谊兄弟计划通过向阿里、腾讯等九名战略投资者定增筹集资金22.9亿元，用于补充流动资金及偿还借款。7月底，招商银行宣布拟向华谊兄弟提供15亿元授信用于华谊的影视项目开发，覆盖眼下直到2023年华谊预计推出的30部影片。

况玉清认为，这些救命款虽能够帮华谊兄弟暂缓燃眉之急，但还远不足以从根本上解决该公司的债务危机。

华谊还有几张牌

《八佰》前后10年准备，4年制作，耗资5.5亿元，超过30位一线影星参演，投入巨资实景搭景，并非可以快速批量出产。除了《八佰》，华谊还有别的牌吗？

2013年，华谊兄弟首提“去电影单一化”。2014年，华谊兄弟创始人兼董事长王中军表示，“要打造中国的迪士尼，影视、实景娱乐、互联网是华谊的三驾马车。”

从2020年半年报仅3％的营收占比来看，实景娱乐业务难以大幅拉高公司整体营收。

虽然华谊兄弟在财报中称，已经“在实景娱乐领域摸索出了一整套健康可持续的发展模式”，不排除未来该项业务存在大幅度增长的可能性，但其距离成为公司的营收主力业务，尚需时日与机遇。

而互联网娱乐的营收占比，则波动较大，其在2020年中报里占总营收的10.96％，而在2017年－2019年的年报中，其营收占比分别为7.77％、1.35％、1.38％。

总的来说，华谊兄弟的多元化发展战略，还处在布局和培育期。

去年以来，华谊经过反思后，决定回归电影主业，坚持“影视+实景娱乐”双引擎。

2019年底，华谊兄弟副董事长兼总经理王忠磊在《致全体员工的一封信》中表示，2019年全年，除《八佰》档期调整，华谊兄弟电影主投主控项目一片空白。

作为一家以内容生产为核心竞争力的传媒公司，这样的失误堪称致命。事实上，这已经是电影团队连续第四年交出远远低于预期的成绩单。

从这个意义上来说，《八佰》对华谊的意义，还包括在此困难之际，重振团队和行业对于其内容能力和导演梯队的信心。

从目前华谊兄弟手头的电影项目储备来看，2020年中报显示，公司目前有十余部电影处在筹拍或待上映阶段。其中，《侍神令》、《温暖的抱抱》预计在2020年内上映。《749局》、《阳光不是劫匪》、《美人鱼2》、《一直游到海水变蓝》以及《涉过愤怒的海》等都已杀青进入后期制作阶段。

对于此项目储备名单，一位前华谊宣发人士评价，此项目储备清单的质量，较前些年的情况，有所提高。

（《财经》记者张建锋对此文亦有贡献）