文/阿尔·鲁特（Al Root）

编辑/彭韧

一个世纪以来，道琼斯工业股票平均价格指数和标普500指数的一年回报率都在10%左右。这样的回报率意味着，1920年底3000美元的投资，在今天将价值4100万美元左右。

在创刊100年之际，《巴伦周刊》着手回顾了这些数字。在一定程度上这是一次怀旧之旅，但也是一次对美国企业历史中错综复杂的并购进行的迷人漫步。更重要的是，从长远的角度观察市场，我们可以学到如何让资金真正发挥作用。

就像投资本身一样，挖掘已有百年历史的数据并不简单。我们试图计算这些指数的100年回报率，以及一些已经连续交易了近一个世纪的著名公司的回报率。对于指数来说，获取它们的价格水平很简单。1920年标准普尔500指数收于6.8点左右，道指收于72点左右。2020年标准普尔指数收于3756点，道琼斯工业平均指数收于30000点以上。

这意味着平均年收益分别为6.5%和6.2%，不是我们之前所说的10%。因为从历史上看，股票总回报的40%左右是股息，但要得到一份有上百年股息的数据清单是很难的。

对于公司来说，计算上百年的回报率几乎是不可能的，但我们在几家公司身上成功做到了。运营了一个世纪的公司发生过很多事情，包括合并、分拆、拆股和更名，而得到上百年的公司股息数据则比从指数获得股息数据更难。

总的来说，为收集这些数据我们查看了几十年前发表在《巴伦周刊》和《华尔街日报》上的股票图表，那些我们正在考察的公司并不能帮上什么忙。

这些公司包括：前身是菲利普莫里斯公司（Philip Morris）的奥驰亚（MO）、通用电气（GE）、联合太平洋铁路公司（UNP），以及霍尼韦尔国际（Honeywell International）等公司。比如说，霍尼韦尔刚刚庆祝了在纽约证券交易所上市100周年。

不过，霍尼韦尔和交易所都无法回答这个问题：霍尼韦尔股票的100年平均年回报率是多少？

这也不能怪他们。一个世纪是很长的一段时间。霍尼韦尔曾经是联合化学染料公司（Allied Chemical & Dye）——最终成为联合信号公司（Allied Signal）——和明尼阿波利斯霍尼韦尔监管公司（Minneapolis Honeywell Regulator Company）的混合体，后者最终更名为霍尼韦尔。

联合化学公司成立于1920年，明尼阿波利斯霍尼韦尔公司成立于1927年。1999年，联合化学和霍尼韦尔合并，创建了现在投资者所知的霍尼韦尔国际。最近，霍尼韦尔分拆了几家公司，包括AdvanSix（ASIX）。跟踪公司拆分是另一个令人头疼的问题。

最后，《巴伦周刊》发现，美国钢铁（X）在过去一个世纪的平均年回报率约为5%，通用电气回报率达到了大约9%。联合太平洋公司的表现略好于道指，约为11%，而奥驰亚的表现最为突出，年回报率约为15%。

超出市场的表现会不断叠加。每年收益率10%，3000美元会变成4100万美元。如果收益率高达15%，就会变成35亿美元。这看起来几乎是不可能的。但奥驰亚甚至还剥离出了亿滋国际（MDLZ）和菲利普莫里斯国际（PMI），这两家公司的市值约为2900亿美元。如果奥驰亚完整保留到今天，它将是一家非常大的公司。此外，若基于3000美元的初始股本来计算，奥驰亚母公司在过去100年里已经支付了价值数百万美元的名义股息。

3000美元的数字不是我们随机选择的。根据美国国税局的数据，这是1920年的平均家庭收入。虽然没有多少美国人能一下子把一年工资都投入股市，但股市的增长仍说明了复利回报的力量。

复利的力量是100年回报实践中最大的投资经验之一。此外其他的经验：增长、市场份额和行业结构对股票来说一直都很重要。

自从美国人逐渐告别烛光下的阅读，电力需求以每年4%的平均速度增长。这促进了通用电气的业务。

美国铁路的总里程并没有增加，但通过铁路运输货物总量却增加了，而从零开始修建铁路却很困难。早在谷歌的母公司Alphabet（GOOGL）主宰搜索行业之前的几十年，联合太平洋就已经向世界展示了网络效应（network effect）的好处——掌握巨额现金流、专业知识和难以复制的基础设施，这些要素使得挑战市场主导者变得非常困难。

与此同时，包括成瘾性商品在内的消费品通常是稳定的投资。大宗商品行业则可能会举步维艰，美国钢铁的回报率就表明了这一点。同样清楚的是，从长远来看股息的力量是巨大的。即使是很久以前的巨型成长型企业——比如通用电气和美国钢铁——也曾是那个时代的“FAANG”股票——最终也开始支付股息。

这篇文章部分回答了这个问题：如何把3000美元变成4100万美元？——投资于股票市场，将股息再投资，然后100年内不要碰这些钱。■

（翻译:邓鹏博；《巴伦周刊》英文版2021年1月10日）