“如果你在这个市场待的时间足够长，你将要承担的远比你已经经历的多得多、重得多。市场最狂热的时候你会在，要怎么冷静？市场最悲观的时候你也会在，要怎么坚定？市场徘徊犹疑的时候，要怎么从混沌中寻找结构性机会？没有运气的时候，你要靠什么去替投资者赚钱呢？”博时基金权益投资成长组投资副总监蔡滨经常这样问自己。

在过去两年的封闭运作期里，他的博时荣享回报混合基金经历过市场最悲观的时刻，也经历过疯狂的“科技牛”，犹如一架历经风雨的长途飞机，即将抵达目的地。截至2020年8月7日，博时荣享回报混合A成立至今已为持有人赚得收益103.57%，年化收益43.74%。更值得一提的是，基金运作期间最大回撤仅-12.17%。今年以来收益达47.82%，在同类型43只基金中排名第一（数据来源：银河证券/20200807，同类型基金为混合基金-定期开放式灵活配置型基金-定期开放式灵活配置型基金（A类））。

除了定开基金外，蔡滨还管理着博时产业新趋势、博时产业新动力等多只开放式基金。自2014年12月起至今，管理公募基金年限已超5年，现任基金资产总规模82.39亿元（数据来源：博时基金二季报/20200630），管理时间最久的博时产业新动力A目前任职回报达177.86%（数据来源：wind/20200807）。

蔡滨认为，投资就是为信任买单。他相信长期投资的价值，也感激相信他的投资人。“我自己风格偏稳健，偏追求长期收益的确定性，希望我的投资人也是偏稳健的，不是以博取市场短期收益为目标。我们能一起坚持价值投资、长期投资、理性投资。”

问：如果给自己做个风格画像，你会如何定义自己？

蔡滨： 从我对自己投资风格的总结来看，大概三个方面：

一个是持仓特点，我基本上就是专注于权益，主要是做成长性投资。持仓的板块和行业配置上， 80%都是自下而上精选策略；配置特征是比较稳健的，最主要的配置在周期、消费和制造板块上，但我的整体行业配置其实是比较分散和均衡的，并不会把单一个行业或单一个板块买的特别多，最多也不大会超过20%，单一行业的净值占比相对行业平均值来说偏低一点的；仓位上，因为几个产品都是灵活配置型，所以比较灵活，另外也由于我的整体风险偏好较低，结合这几年的市场，大部分时候权益仓位维持在50%－80%之间。

第二是投资行为特点。我的换手率应该不算高，但也不算低，大概接近行业平均数。这是个结果，归因角度，因为我主要做成长性投资，会比较追求个股的风险收益比。简单地理解，一个是股票贵了我是会卖掉的，不会因为它好，就一直拿着。因为A股市场波动比较大，我们会适时兑现收益，这会带来一部分换手率；另外我们也会控制风险，如果我们看错了，不管是涨是跌，也是要卖掉的，也会带来一些换手率；我的持仓集中度偏高，风险偏好比较低；比较重视风险收益比，比较注重回撤控制。

第三个是能力特点。大类资产配置不是我擅长的。我基本上不做债，所以不会在债和权益或者其他商品上去切换。事实上我也觉得股票市场长期会是大类资产配置里面最好的，而且我们也没有什么太多对冲的工具，所以我就是专注在股票市场。行业上，我可能看制造业多一些，在产业升级这个角度选股能力跟折射能力上面可能强一些，从组合数据量化复盘来看，基本上主要收益都是由阿尔法来贡献的，不是行业轮动，也不是择时贡献。所以我可能最主要的能力体现在选股上。择时虽然也会做，但不一定能做对，所以我尽量减少择时。

最后，从我管理的这些产品业绩角度看，一个共同特点是，短期爆发力可能不会特别强，但是长期表现会相对比较稳健。从过去几年的数据来看，我在震荡市里面可能表现会更好一些，熊市可能会比市场跌得少，牛市可能最多也就跟上市场。

问：你的投资逻辑是什么？

蔡滨：坚持基于行业和公司的深度基本面研究，赚取企业成长的钱，以及一些周期性行业的行业轮动的钱。

当然，在投资框架上是一定要持续完善的。一个方面是要拓展我们的能力边界。比如去年上市的科创板。我们会学习、观察这些处于成长早期阶段的企业，寻找和把握企业成长早期阶段的投资机会。另一个方面是对成长和周期的评估周期在拉长。

在成长投资的框架里，之前讲的一般都是3年－5年，看一个公司最少看3年－5年，可能看得比较清楚，可预见性比较强一点，但是有些行业的价值评估周期可能需要更长。比如现在的新能源车行业，它属于渗透率比较早期的阶段，你需要看到5年以后、10年以后这个行业是什么样子的，市场会给它5年、10年的价值评估；再比如医药、消费等比较稳健的行业，也可能从更长一点的时间维度去评估它的成长性会更合理。

在周期股的投资框架里，我之前主要把握一些周期底部、股价底部转向回升的机会，但现在来看，有些周期性行业在底部的时候，部分优质企业表现出来很强的抗风险能力，能够在行业大面积亏损的时候保持不亏损，反而有非常多的行业超额收益。对这样的公司，虽然不知道周期持续多长时间，但是当它的估值和风险收益比已经比较合适，非常具有吸引力时，我们就会去买，不像以前一定要等到周期底部见底了、有明确的回升迹象才去买。

问：你管理的产品很多样，有开放式基金、封闭式基金等，有哪些心得？

蔡滨：我从2014年底起陆续开始管理几只开放式基金，2018年加了封闭式基金。今年以来，市场有很多结构性机会，我管理的几只产品都保持着中性仓位，投资运作都符合我们既有的投资逻辑和投资框架，赚企业长期成长性和有些周期性行业轮动的钱。

相比产业新动力、外延增长等老产品，博时荣享回报要特殊一点。它是一只封闭式产品，8月24日就要开放了。这只基金在管理上和其他几只开放式基金最大的差异，也是优势，就是封闭式管理，不受申赎流动性冲击，投资头寸管理更加灵活主动，仓位也就更稳定，也更容易做出收益。荣享回报另一个特点是可以投港股，虽然占比不高，今年也有不小的收益贡献。客观来讲，客户牺牲了流动性，给予了基金经理更多的信任，这只产品也以相对（我自己管理的其他几只开放式基金）更好的业绩表现去回报了投资者。

今年我还管理了一只新产品——博时产业新趋势，这只新基金的运作仍然是一个类似构建安全垫方式的建仓策略。4月份以来市场是反弹的，但我们仍然坚持了长期组合稳健建仓的策略节奏，有的客户看了就会比较着急，因为新基金不像老产品上来就有比较高的仓位，能快速跟涨；而且我们对新基金也不会简单地用重复建仓去复制老基金，不同产品的定位和策略是不一样的，所以虽然新基金净值也在涨，但涨得很慢。不过我还是坚持在投资里很多时候“慢就是快”，我希望能够谨慎建仓，先让投资者不要亏钱、然后再有机会长期稳定地赚钱。

问：你如何看待今年的市场？

蔡滨： 整体来看，2020年是很不平凡的一年。疫情对全球经济肯定是一个重创，很多海外主要经济体进入衰退。相对而言，国内是比较稳的。需要关注的一个点是经济基本面和流动性之间的矛盾，短期市场以结构性机会为主，市场整体估值、至少A股整体估值还是不太贵的，中位数以下的个股分化也比较厉害。贵的（估值高的）可能处在历史比较高的位置，但估值低的、像银行地产上游的一些资源，处在历史非常低的位置。所以市场是有很大分化的，这种分化会使得市场稳定性不够高。

问：你从2014年底开始担任基金经理至今，请分享你的投资心路历程。

蔡滨： 投资说到底，就是为相信买单。而投资和运作管理一只基金，需要为相信坚守。

坚守我们的相信，是因为我们相信的那些东西仍在进程当中，它们还在，甚至还在不断地发展和完善——相信产业发展趋势的力量，相信企业家精神，相信市场是长期有效的，相信时间的价值。

投资是个总结反思的过程。我觉得投资中最重要的反思，是反思投资的初衷。我们的初衷其实很简单，就是受人之托，忠人之事，为客户理好财。如果初衷没有变，剩下的就都在方法层面、战术层面，这些都是能够及时调整的。很感激选择了我和我管理的产品的投资人。我自己风格偏稳健，追求长期收益的确定性，我会期望我的投资人也是偏稳健的，不是以博取市场短期收益为目标。

我们也很有信心去坚守我们的“四个相信”。不止于此，我们还相信市场会变得更成熟，我们自己的投资框架和能力边界会不断拓展和完善，我们能一起坚持价值投资、长期投资、理性投资。