电动车先驱特斯拉（Tesla, TSLA）的股价今年一路飙涨。截至9月23日收盘，该公司股价今年迄今累计上涨了354.6%，市值达到3544亿美元，是目前全球市值最大的汽车公司。

特斯拉似乎有一种魔力。在看好这家公司的多头眼里，它是一只“信仰股”，他们看好电动车行业的长期前景，也认同特斯拉在该行业的领先地位，为此愿意忍受其股价过山车式的走势；但在“恨”它的空头眼中，特斯拉已经贵得没有天理，这只股票目前聚集了全球最多的空头，无论是数量还是金额。

目前分析师们给出的目标价差别极大，最低的是GLJ Research分析师戈登·约翰逊（Gordon Johnson）给出的19美元，最高的是投行Piper Sandler分析师亚历克斯·波特（Alex Potter）最新给出的515美元，最低目标价和最高目标价的价差接近500美元，堪称华尔街最具争议的股票。

“电池日”投资者等到的不是惊喜而是惊吓

9月22日，特斯拉举办了备受关注的“电池日”活动，马斯克宣布了有关电池成本、可靠性、容量和新技术方面的创新。

特斯拉计划把电池总成本削减56%，电池价格下降到每千瓦时50美元左右，如果这一目标得以实现，特斯拉可以把车辆的售价降到2.5万美元。

《巴伦周刊》在“电池日”到来前夕曾报道称，如果特斯拉能把电池成本降到每千瓦时100美元，且使电池容量足以支持其在2025年前生产200万辆汽车的话，那么这将代表特斯拉和华尔街多头的一场胜利。投资者希望看到，特斯拉在电池技术方面的优势是可持续的。

然而，特斯拉股价当日下跌5.6%，主要原因是，之前非常受关注的“百万英里电池”和相关技术并没有在这次活动上亮相，而且新型电池的投产可能需要三年时间。

9月23日，特斯拉遭遇网络故障，车内系统和连接功能中断。这对以科技为傲的特斯拉来说无疑是一个很大的打击，当日收盘，该公司股价跌幅扩大至10.3%。

多头与空头看待“电池日”活动的态度再次表明特斯拉的争议性。

据《巴伦周刊》报道，9月18日给出515美元目标价的Piper Sandler分析师波特表示，这次活动表明特斯拉在电池技术方面的领先地位是不可逾越的。

之前给出180美元目标价和“卖出”评级的伯恩斯坦（Bernstein）分析师托尼·萨克纳吉（Toni Sacconaghi）则认为，特斯拉在电池日提到的计划充满了远见和胆识，但缺乏具体细节和短期内能够取得的成果。

加拿大皇家银行（RBC）分析师约瑟夫·斯帕克（Joseph Spak）也认为，这次活动没有达到预期。他说：“马斯克称，每家汽车公司最终都会拥有长里程电动车业务和自动驾驶技术。”这可能是马斯克默认了其他汽车制造商正在电池技术上赶超特斯拉。他对特斯拉的评级为“卖出”，目标价为290美元。

到目前为止，给出“买入”评级的分析师对“电池日”表示欢迎，而给出“持有”或“卖出”评级的分析师看法则相反。

《巴伦周刊》认为，电池成本降低对特斯拉的股价意义重大，将影响投资者对电动车的未来以及特斯拉技术领先地位的判断。

多头：特斯拉是“游戏规则改变者”

《巴伦周刊》近期在回顾电动车行业过去十年的发展时指出，特斯拉克服了很多困难才走到今天，过去很多人并不看好这家公司。首先，行驶里程曾限制电池驱动汽车的发展，但特斯拉今年突破了每次充电行驶400英里的瓶颈，成为第一家获得美国环保署（EPA）测距认证的电动车制造商。

另一个风险是充电基础设施的缺乏，但特斯拉如今拥有一个遍布全美的超级充电站网络。此外，相对于汽油动力汽车，电动车的价格较高，特斯拉Model 3的价格仅略低于3.8万美元。

虽然特斯拉的销售规模小于传统汽车公司，但增长速度惊人。2010年时，该公司销售额不到1.2亿美元，而今年，豪华车的销量将在几十万辆左右，销售额预计约为260亿美元，十年间增长了200多倍。

特斯拉的确为实现上述目标耗费了大量现金，但在过去八个财季里，该公司有六个财季的自由现金流为正值。

除了销量增长和股票回报率，特斯拉更突出的表现是，引领了包括通用汽车（General Motors, GM）和大众汽车（Volkswagen, VOW.德国）在内的几乎所有其他主要汽车制造商，促使它们努力效仿其电动车业务优先战略。特斯拉颠覆了一个庞大的、拥有几个世纪历史的行业，并带来了诸多变革。

之前特斯拉的大涨带动了所有电动车股，其中包括中国电动车制造商蔚来（NIO）。《巴伦周刊》提出过这样一个问题：特斯拉带动电动车股的上涨，投资者看好整个电动车领域前景推动了特斯拉的上涨，这两个现象中哪一个最先出现？《巴伦周刊》认为答案可能是后者。

伯恩斯坦分析师加里·布莱克（Gary Black）近期在Twitter上进行的一项调查显示，投资者认为，到2030年，电动车销量将占到新车销量的75%。另一轮调查显示，投资者认为特斯拉将占据电动车市场份额的25%。

《巴伦周刊》7月10日对今年的年中投资圆桌会做了报道。圆桌会上，Baillie Gifford合伙人兼全球股票业务主管詹姆斯·安德森（James Anderson）也谈到了特斯拉。

他称，许多人之前认为大众汽车等公司能在今年证明自己可以和特斯拉竞争，但这一情况并未发生。从经营结构上看，未来五年到七年，特斯拉可能都会保持领先地位，因为该公司有能力提升增长率、降低成本，而且速度比人们预料的更快。此外，由前雇员创办的电池公司，正在帮助特斯拉摆脱电池供应紧张。

安德森还说：“特斯拉对于扩大自身规模和全球影响力的愿望非常强烈，该公司认可自己正在做的事，对此非常有信心。要预测这只股票未来一天或三个月的走势，可能比其他公司难，但我很愿意在未来几年里继续大量持有特斯拉的股票。”

安德森还指出，今年一季度，德国超过50%的电力来自可再生能源，而Model 3成为美国加州销量最高的汽车，这些都说明，“碳最终将被弃用”的趋势出现了一个重要节点，这会在接下来的数十年给股市和全球经济带来深远影响。

Piper Sandler分析师波特说：“我们认为，特斯拉是移动生态系统中最重要的公司，未来十年内这种情况不太可能改变。”

投行Wedbush分析师丹·艾夫斯（Dan Ives）认为，中国对电动车不断增长的需求是特斯拉股价上涨的另一个重要因素。数据显示，6月份中国对特斯拉Model 3的需求强劲反弹，这是该股多头的重要支点。

艾夫斯说：”对特斯拉来说，来自中国的强劲需求是暗淡的全球宏观环境中的一道曙光。”他认为，续航100万英里的电池这个“难以捉摸的目标”可以被实现。若能保持这种强劲的发展轨迹，特斯拉将在未来十年成为“游戏规则改变者”。他认为，特斯拉上海新工厂能在运营的第一年就交付10万辆 Model 3。

《巴伦周刊》指出，中国是全球最大的新车市场，也是全球最大的电动车市场。高于预期的市场需求对特斯拉和其他电动车制造商来说是一个很大的利好因素。

空头：特斯拉是最大的泡沫之一

摩根大通（JP Morgan）的瑞安·布林克曼（Ryan Brinkman）被称为“最看空特斯拉的华尔街分析师”。在“电池日”之后，他给出了65美元的目标价；按9月23日380.36美元的收盘价计算，意味着近83%的下跌空间。

布林克曼说：“‘电池日’可能增强了一些人对特斯拉在电池成本、性能方面保持领先能力的信心，但我们仍认为，相对于基本面，特斯拉的股价被大幅高估。”

知名对冲基金经理迈克尔·伯里（Michael Burry）9月21日在社交媒体上称，和业内其他公司相比，特斯拉的估值太高了。他指出，特斯拉的市销率高达18倍，而行业平均水平仅为0.35倍。

伯里还称，特斯拉靠售卖碳排放积分获得的收入也是不可持续的。

财报显示，2020年上半年，特斯拉营运收入为120亿美元，售卖碳排放积分收入7.82亿美元，占比达7%。卖积分是指，特斯拉把卖电动车获得的碳排放信用额度转手卖给传统汽车公司，这部分收入类似于市场化补贴，在财报中是零成本的。

《巴伦周刊》指出，特斯拉出售的零排放车辆可以获得积分，一些暂时无法达到零排放标准的汽车制造商会向其购买积分来应对监管机构的排放要求。卖积分业务已持续多年，这种做法没有什么问题，但在考量特斯拉的估值和盈利时，是否应该把这一现金来源纳入考虑是有争议的。

空头认为，当更多汽车制造商满足排放要求、不再需要买积分时这部分现金来源就会消失。

GLJ分析师约翰逊认为，这显示了特斯拉的盈利质量不佳，也是其9月初落选标普指数的原因之一。数月以来，被纳入指数的预期是推动该公司股价上涨的重要因素之一。约翰逊对特斯拉的评级为“卖出”。

目前看空特斯拉的还包括：绿光资本（Greenlight Capital）基金经理大卫·埃因霍恩（David Einhorn）、斯坦菲尔资本（Stanphyl Capital Management）执行合伙人马克·斯皮格尔（Mark Spiegel）和全球最大空头对冲基金Kynikos Associates联合创始人吉姆·查诺斯（Jim Chanos）等人。他们认为，特斯拉是资本市场最大的泡沫之一，股价远超过合理估值。他们还质疑其盈利前景和业务增长的可持续性，尤其是高企的负债水平。

2020年9月1日，特斯拉宣布发行一批股票，筹资50亿美元，并在9月9日完成。《巴伦周刊》报道称，这笔资金可能会被特斯拉用来提升制造产能，该公司下一步准备在得克萨斯州奥斯汀设立工厂。目前特斯拉在加州、内华达州和上海都拥有工厂，在柏林也有一处在建工厂。

《巴伦周刊》称，这次股票发行不同一般，在宣布该计划后的几天里，特斯拉是“不时地”以当天市价发行股票的，因此，在不同时间买入股票的投资者支付的价格不一样。

一些分析师认为这是一个不好的信号。GLJ分析师约翰逊指出，这说明本次发行主要面向散户投资者，机构投资者对特斯拉股票的需求不再像过去那么大。“如果筹资意味着现金不够用了，那投资者就得提高警惕了。”约翰逊在接受《巴伦周刊》采访时说。

持续盈利才是股价最大的催化剂

华尔街对特斯拉估值看法的两极分化仍在延续。

只有大约五分之一的分析师给出的评级为“买入”，而在道琼斯工业平均指数成分股中，获得“买入”评级的公司占比约为58%。

Oppenheimer分析师科林·拉希（Colin Rusch）认为，特斯拉股价一旦出现下跌就应买入。拉希给出的目标价是451美元。

在特斯拉9月23日下跌超过10%之后，投资者是否应该逢低买入？

此前，《巴伦周刊》曾指出，特斯拉2010年上市以来单日跌幅超过10%的情况（除了最近一次）只出现过19次。在出现这种程度跌幅之后的三个月里，特斯拉的平均涨幅为45%。但《巴伦周刊》提醒投资者，上述结论所考察的仅限那三个月的历史表现。

《巴伦周刊》认为，虽然逢低买入一直是个不错的策略，但如果特斯拉未来十年的回报情况和上一个十年不同，这个策略可就不那么好用了。

特斯拉近期业绩非常出色，一直在超出华尔街的预期，这是该公司股价在过去一年中上涨684.1%的最大原因。这个表现既好于标普500指数和道琼斯指数，也好于其他汽车公司。

华尔街目前预计，特斯拉三季度每股收益可能达到34美分左右。虽然售卖碳排放积分收入可能会低于二季度，但在汽车行业从疫情冲击中复苏之际，预计特斯拉三季度的汽车交付量将从二季度的9.1万辆左右增至14.5万辆。

预测特斯拉的短期股票走势并非易事，仅从目前的趋势来看，今年或许不适合做空该股。如果特斯拉的利润能继续给予投资者超出预期的惊喜，将给股价带来更长久的推动。■