注册制大时代

本文来源于《财经》杂志 2021-04-13 20:14:56
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导语

历时4个月,创业板试点注册制改革在深圳特区成立40周年之际平稳落地。364家公司首发获受理,23家注册生效,新一轮财富盛宴即将开启

文 张欣培 郭楠 杨秀红 | 编辑 陆玲

中国资本市场30岁之际,A股迎来了注册制大时代。

中国现代证券市场自1990年设立至今,股票发行制度先后经历了审批制、核准制,2019年在上交所成功设立科创板并试点注册制,2020年8月24日,在深圳特区成立40周年之际,创业板注册制首批企业将敲响上市的钟声。

改革源自创新,需要魄力,但改革从来都不是一蹴而就。

2013年,十八届三中全会首提“推进股票发行注册制改革”,随后两年注册制均写入了政府工作报告。2015年股市异常波动之后,注册制推进暂缓,直至2018年底最高层发声力推注册制试点,资本市场改革重新启幕。

2019年7月22日,科创板正式开市,全新的股票发行及交易制度迎接市场的考验,资本市场基础制度改革在这片试验田上开启。在科创板平稳运行一周年之际,注册制改革进入存量市场,从板块定位,到股票发行交易等一系列制度,创业板注册制试点在科创板的成功经验上做出了差异化安排。

“注册制体现了资本市场的核心功能,即融资功能,创业板注册制的落地,标志着科创板的注册制试点是成功的,是可以在其他板块推广的。”东吴证券首席经济学家陈李对《财经》记者表示,“此外,注册制的推广,表明我们的市场变得更加成熟,我们的改革依然朝着市场化、国际化的道路在发展。”

4月27日,中央深改委审议通过了创业板试点注册制的实施方案,《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》《创业板上市公司证券发行注册管理办法(试行)》等一系列规章细则向社会公开征求意见。6月12日,规则正式落地。6月15日,创业板正式开始受理存量的创业板排队企业申请,6月30日,新申报企业开始提交申请。

“创业板注册制改革的推出超出预期,推进十分迅速。”多位业内人士向《财经》记者表示。

从监管层首次公开提出创业板注册制改革,至今不到一年的时间,首批新股或即将来袭。目前,市场各方万众期待,拟上市企业心潮澎湃,机构投资者热情高涨,普通投资者跃跃欲试,似乎一场新的财富盛宴正在开启。

创业板注册制作为存量市场的改革,在整个A股注册制改革中发挥着极其重要的承上启下的作用,成功与否关系着整个资本市场注册制改革的成败。深交所表示,将坚持稳字当头,与市场各方同心协力,推动创业板改革稳进步、开好局。

“注册制改革不能‘一哄而起’,应当有秩序地逐步推广。所以在上交所科创板注册制试点取得成功后,深交所的创业板又及时推行公开发行股票注册制改革,这是一种审慎的做法。”中国人民大学法学院教授刘俊海表示。

从科创板到创业板,注册制改革正逐渐步入深水区。但改革仍在“进行时”,远未到“完成时”。业内人士预计,最快明年上半年注册制改革或将推广至中小板和主板。

改革的利好也伴随着创业板指数的上涨。4月底到7月中旬,在结构性行情下,医药、科技、消费板块表现突出,带领创业板指上涨超过40%。不过进入8月,创业板指连续下跌,市场人士也提醒,流动性宽松带来的普涨已经结束,创业板的高估值需要注意,在注册制落地后分化或将加剧。

创业板注册制火速推进

2009年10月,创业板正式开板,28家企业首登创业板。到2020年8月14日,创业板上市企业超过800家,市值超过9万亿元。

十年磨一剑,改革再出发。如今,创业板即将迈入注册制新时代。

8月14日深交所官宣,计划于8月24日组织创业板注册制首批企业上市,创业板股票及相关基金涨跌幅将放宽至20%。

8月4日,创业板注册制下的首批两只新股已开启打新。作为首批申购的两只新股,锋尚文化和美畅股份的发行受到了各方追捧。最终,两只新股的中签率仅为0.0161%和0.0208%,低于此前创业板打新中签率。

与此同时,创业板注册制下的发行大军正在赶来。8月第一周,有7只新股开始申购。第二周,有11只创业板个股申购。

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而这距离证监会发布创业板注册制改革相关制度规则尚不到四个月。2019年10月证监会首次公开提出创业板注册制改革,六个月之后,各项相关制度陆续出台。

创业板注册制改革整个推出进程都显示了飞快的速度。“有了科创板的基础,创业板改革推出速度很快,效率很高。”前海开源首席经济学家杨德龙表示。

2019年6月13日,科创板开板,中国资本市场开辟了新的试验田;2019年12月23日,全国人大常委会第四次审议《证券法》修订草案,推动创业板及主板证券注册制;2020年3月1日,新《证券法》正式实施,明确提及创业板注册制试点。

2020年4月27日,《创业板改革并试点注册制总体实施方案》出台;6月12日,证监会发布了完成征求意见的创业板改革并试点注册制相关制度规则;6月15日开始接收排队企业平移审核,6月30日开始接收新申报企业;6月22日,创业板注册制下科翔电子、维康药业等32家首批IPO受理名单出炉;7月24日,证监会同意4 只创业板注册制新股IPO注册;8月4日,第一批创业板注册制新股正式开启申购,未来两周至三周将迎来较为密集的申购期。

注册制下创业板企业快速发行的背后是深交所高效的审核效率。

7月13日,创业板注册制迎来“第一审”,四家企业全部通过,一个月的时间,创业板上市委已召开了18次审议会议。根据Wind统计,目前创业板从受理到注册平均仅需27天左右,发行审核高效且储备项目充足。

截至8月15日,深交所创业板注册制受理企业数量已达523家。其中,IPO申请受理364家、再融资申请受理151家、重大资产重组受理8家。

注册制下的再融资审核也在全面提高效率。6月15日,创业板再融资试点注册制正式开启。截至8月13日,106家创业板公司定增申请获受理,其中65家已问询,18家已出具审核意见,7家已提交注册申请。

随着创业板注册制下新股上市的步伐越来越快,深交所早已进行了系统的充分准备。

根据深交所披露,创业板改革并试点注册制相关技术系统已于7月25日完成通关测试并正式上线。7月27日起,新技术系统全面支持市场主体开展注册制下创业板股票及存托凭证网上发行、交易结算、融资融券等相关业务需求。

7月30日证监会召开的2020年系统年中工作会议上指出,要完善注册制制度规则,增强信息披露针对性有效性,提高审核注册的质量、效率和透明度,推进创业板改革并试点注册制平稳落地和稳定运行。

值得注意的是,目前有39家IPO企业已过会且已提交注册,23家注册生效,这23家将有望成为创业板试点注册制首批上市企业。

364家创业板注册制企业扫描

伴随着首批创业板注册制企业上市确定日程,还有一大批创业板注册制企业,前仆后继朝着资本市场涌来。

根据深交所公开披露数据,截至8月15日,创业板新受理IPO企业已达364家。

按照上市流程统计,目前103家处于已受理阶段、206家处于已问询阶段、10家企业处于上市委会议通过阶段、39家提交注册或注册生效,另有6家企业中止审核,尚未出现被终止审核的企业。

与此同时,深交所还受理了上市公司再融资申请151家、重大资产重组8家。

上述364家IPO企业,其拟募集资金总额为2286亿元,平均每家募资6.28亿元。其中,拟募资金额最高的3家公司为益海嘉里、大运汽车和华利股份,其拟募资额分别为138.70亿元、51.67亿元、38.38亿元。

拟募资金额超过10亿元的企业仅36家,有4家公司已经成功发行股份,只待上市,包括锋尚文化(300860.SZ)、安克创新(300866.SZ)、圣元环保(300867.SZ)、美畅股份(300861.SZ),单家公司募资在10亿-25亿元之间。

8月24日,首批创业板注册制上市企业将有望上市,业内人士分析,目前已注册企业融资规模均较低,这从侧面表明了监管层对于市场的呵护之意。

值得注意的是,目前有6家企业处于中止审核阶段。这6家企业均因保荐人广发证券被暂停保荐资格而被中止审核。今年7月,因在康美药业多项融资项目中未勤勉尽责,广发证券被广东证监局暂停保荐机构资格6个月,时间为2020年7月20日至2021年1月19日。

按照证监会行业分类统计,上述364家企业主要集中在计算机通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、化学原料和化学用品制造业、软件和信息技术服务业、专业技术服务业等行业,这些行业多为成长性较强的高科技企业。上述五大行业囊括151家公司,约占当前申请总数的四成。

对此,路孚特中国财富管理业务发展总监赵玉成对《财经》记者表示:“目前,中美之间的竞争焦点之一是科技的竞争,国内科技类公司急需上市,注册制的实行给现在还没有盈利的高新技术企业打开上市融资通道,这些公司的上市步伐也在不断加快,在成功融资后,这些企业有望得到很好的发展,也许未来我们会培养出第二个苹果或者亚马逊。”

他同时分析称,从监管层的角度来说,提供一种途径帮助高科技企业获得更好的融资,也是非常有必要的。

相对而言,处于传统行业的企业则较少,如仓储业、畜牧业、房地产业、纺织服装、建筑业等多个行业,其被受理的企业仅有1家。

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从地域分布来看,364家企业中,约三分之二来自于广东、浙江、江苏、北京和上海这五大省份和地区,合计有243家。

其中广东省企业临近深交所,近水楼台先得月,被受理企业高达82家,稳居第一;两大经济发展活跃的省份浙江和江苏分居第二、第三位,被受理企业分别有57家和54家;北京和上海两大一线城市分别有26家和24家,位居第四、第五位。

从公司营业收入和净利润等业绩表现来看,则表现得较为分散,业绩优异和不尽如人意的公司并存。

开源证券研报认为,注册制下创业板有两大特点,一是包容性更强,改革前后创业板公司营收和利润整体规模保持稳定,但改革后创业板公司营收和利润分布更离散,表明对公司体量要求更宽松,包容性更强;二是成长性更突出,注册制改革后创业板公司2017年-2019年利润复合年均增长率均值/中值为41.4%/29.8%,改革前则为26.2%/24.5%。这两大变化体现了注册制改革后创业板进一步明确地服务成长型创新创业企业的定位。

伴随着越来越多企业通过注册制上市,一场大浪淘沙见真金的大戏也将上演。路孚特中国区风控业务市场战略总监王冀对《财经》记者表示:“随着注册制下上市公司群体越来越庞大,各方资源会向优秀公司靠拢。注册制对公司的合规性要求更高,无法保证持续合规的公司会通过大浪淘沙慢慢被市场淘汰,甚至沦为仙股, 这一点,我们从香港市场发展趋势即可看出来。”

创业板将迎20%涨跌幅考验

创业板注册制试点不仅仅关乎融资功能的改善,9.4万亿元存量市场的交易制度也发生了重大改革,在坚持市场化、法治化,充分借鉴吸收科创板改革经验的基础上,创业板的交易制度根据存量市场的特点进行了部分差异性安排。

与科创板保持一致,创业板首次公开发行上市的股票,上市后前五个交易日没有价格涨跌幅限制,之后涨跌停幅度放宽至20%,存量股票将于8月24日同步放宽。此外,跟踪创业板的基金的涨跌幅也将同步改变。

“科创板涨跌幅限制放宽至20%后,并没有明显增大市场波动,反而有利于提高市场交易活跃度,这个交易制度在创业板注册制得以延续。上市前五日不设涨跌幅限制,给市场提供了更充分的博弈空间,从而使新股价格更快向市场均衡价格靠拢。”招商证券首席策略分析师张夏对《财经》记者表示。

张夏也提到了可能带来的“正反馈效应”。他认为,注册制改革后,创业板整体涨跌幅限制比例将全部调整为20%,对此市场可能有所准备不足,在市场快速下跌时,由于交易习惯和止损机制,个股跌幅超过10%以上的时候可能加速交易止损,交易性投资者、个人投资者会加大盯盘力度,可能会放大市场情绪波动。

“值得注意的是,创业板融资余额接近1500亿元,这部分资金可能会加剧波动;股权质押市值约7648亿元,如果个股出现较大波动,在20%涨跌停板规则下很容易触发预警或强平;6月底公募持仓市值约4700亿元,如果市场波动触发基金赎回,公募基金将面临较大的交易冲击成本。”对于市场波动风险,张夏提醒道。

监管也在交易细则中加强了风险控制,防止市场大幅波动。

首先,对于单笔申报数量,为了加强市场风险控制,减轻了大额订单对市场价格的冲击,创业板竞价交易单笔最高申报数量从原来的不超过100万股,调整为限价申报的单笔买卖申报数量不得超过30万股,市价申报则不得超过15万股。

其次,为了防止价格瞬时波动过大,强化对拉抬打压等异常交易行为的防控,创业板股票在连续竞价阶段的限价申报引入2%的有效竞价范围,俗称“价格笼子”。

《深交所创业板交易特别规定》指出,对于申报价格超过“价格笼子”的订单,深交所不直接拒单,而是将其暂存在交易主机中。此时订单既不撮合,也不在行情中显示。等到价格波动使该笔订单进入“价格笼子”时,交易主机会自动取出参与竞价。

此外,盘中临时停牌制度也得到完善。新的规则规定,新股上市前五日,无价格涨跌幅限制的股票,盘中交易价格较开盘价格首次上涨或下跌达到或超过30%、60%的,属于盘中异常波动,各停牌10分钟。

关于投资者适当性,创业板的门槛远低于科创板。创业板新增的个人投资者应当符合两个条件,一是申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元;二是参与证券交易24个月以上。存量普通投资者则需要签署新的《创业板投资风险揭示书》。

创业板细则在4月底出台,而从创业板指的走势来看,注册制改革的节奏,与创业板随之而来的大涨恰好吻合,自4月28日至7月13日,创业板涨幅高达43%,市场上“注册牛”的呼声不断增加。

张夏认为,今年创业板表现突出,一定程度上是受政策改革预期的提振,但更主要源于市场的结构性行情。首先,自2019年以来,新一轮科技上行周期开启,TMT板块表现突出,创业板集中了大量的科技股;其次,医药板块受益于疫情大幅上涨,新能源汽车上涨,再加上各类投资者拥抱确定性,抱团“科技+医药+消费”,这些行业龙头在创业板占据很高比重,如宁德时代、迈瑞医疗等,龙头上涨带动了创业板的上行。

“创业板上涨的原因还是与企业今年的盈利增长有关,在各个板块里面,创业板的利润增速超过主板和中小板,一些企业业绩在加速上升,每个季度利润增速都在提高,所以会有很强的吸引力。”陈李对《财经》记者表示。

同时陈李也提醒,目前来看,创业板目前的滚动市盈率(PE-TTM)已经超过74倍,在历史上都属于很高的水平。“对创业板本身来讲,上涨的空间已经非常有限,因为估值确实太高了。如果没有业绩支撑的话,可能有调整的压力。”

张夏也表示,8月7日,创业板估值PE-TTM为74.68,处于指数成立(2010年6月)以来的93.4%历史分位,已经处于历史较高的水平,并且新兴消费科技医药整体估值水平也来到历史高位。在这样的情况下,业绩的表现差异可能导致高估值个股出现分化。此外,创业板注册制改革后,分化可能会加剧。

自7月14日以来,创业板指开启震荡调整,8月起更是连续下挫,前两周累计下跌4.53%。

创业板的上涨自然离不开前期流动性的推动,在注册制试点落地阶段,新股发行加快,二级市场也将面临流动性挑战。张夏认为,7月IPO发行规模1083亿元,创历史新高,其中科创板募资848亿元,8月开始创业板注册制IPO公司也陆续进入发行阶段,截至2020年8月7日,除已经中止的项目外,目前创业板注册制IPO项目拟募资规模合计2253亿元,这些项目将逐渐增大市场的股票供给。预计2020年下半年股票供给会较去年明显增加。不过目前考虑到居民和机构增量资金入市的趋势仍在,可以一定程度对冲流动性需求。

对于交易制度的后续改革,陈李建议,对创业板的约束可以更加放松,包括衍生品交易,应该鼓励券商去创新。

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循序渐进推进全面注册制

注册制改革被称为是继1990年中国建立资本市场、2005年实施股权分置改革确立全流通以来的第三个里程碑,对于中国资本市场的长远发展具有深远历史意义。

科创板注册制揭开了中国资本市场改革的序幕,是增量市场基础制度改革的试验田。毋庸置疑,科创板注册制改革是成功的,为创业板注册制改革提供了丰富的经验。创业板注册制改革是对存量市场的改革,改革的成功将为全面注册制改革积累经验。

刘俊海教授指出,创业板注册制是资本市场在发行领域推行注册制改革的一个重要主战场,也是注册制改革的第二阶段。

中国证监会副主席李超曾表示,本次创业板改革重点解决以下三个问题,一是在科创板基础上扩大注册制试点范围,为其他存量板块推行注册制积累经验;二是进一步增强创业板对创新创业企业的包容性,突出板块的特色;三是推进基础制度改革,增强资本市场的基础性功能和作用。

创业板注册制改革的成功才能推动中国资本市场的全面注册制改革。王骥跃就认为,创业板注册制改革最大的意义并不在于创业板IPO、再融资及重组改注册制,也不在于完善多层次资本市场建设,而是统筹推进增量改革与存量改革,包容存量,稳定存量上市公司和投资者预期。

“注册制相关制度在科创板运行一段时间后,创业板总结借鉴相关经验教训再推进改革,是相对稳妥的措施。待创业板注册制运行一段时间后,再次总结相关经验和教训,才会推进整个资本市场的全面改革。”王骥跃认为。

任何改革都不能一蹴而就,在刘俊海看来,注册制改革的战略和策略只能是“小步快走”。“我们并没有让科创板、创业板、中小板和主板一起‘遍地开花’,而是采取一种比较稳妥的‘小步快走’的改革战略。改革不停步,得快走,但要小步,万一改革的步子一下子迈大了,可能会出现很多问题。所以我一直建议,要稳步有序地向前推进注册制改革。在对科创板和创业板两个板块进行全面总结之后,再转向中小板,进而推向成规模的、体量更大的主板市场。”

究竟何时可以推进全面注册制?

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刘俊海认为,可以在总结经验教训的基础上,在9月底之前把中小板注册制的管理办法和治理规则推行出来;关于主板的注册制改革,可以到年底或者最晚春节之前推出来。

“创业板之后,接下来就是中小板和主板,预计明年上半年或许可以实现全覆盖。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示,“创业板已经积累了成功的存量改革经验,主板和中小板可以直接按照全套规则进行,所以推出的速度应该很快。”

王骥跃也表示,如果创业板推进顺利,没有大的波折,中小板和主板可能明年会推进注册制。“科创板是增量改革试验田,创业板推进到存量市场,之后再推进到全市场,前后是递进关系。”

不过也有投行人士表示,推出时间并不好判断。“全面推广注册制的时间主要取决于创业板改革效果。目前,创业板只是处于审核阶段,具体表现如何需要一定时间的参考。”一家大型券商投行人士向《财经》记者表示。

(《财经》实习生杨楚滢对此文亦有贡献)

编辑:陆玲
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